截至10月23日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動(dòng)力煤717元，環(huán)比下降5元，仍維持高位。秦皇島庫(kù)存上漲3%至731萬噸，10月25日為期24天的大秦線檢修開始，預(yù)計(jì)庫(kù)存將下降。秦皇島周均錨地船舶數(shù)量85艘環(huán)比減少5%，同比增加53%，仍在高位。六大電廠日耗量61萬噸，同比增長(zhǎng)14%，增幅較前期下降較大，持續(xù)性需要關(guān)注；庫(kù)存天數(shù)17天，增加3天，去年同期21天，庫(kù)存1,026萬噸，環(huán)比增加6%。我們認(rèn)為十九大后煤價(jià)將面臨一定下調(diào)壓力，主要是供應(yīng)的增幅大于需求的增速。十九大期間為保證安全大量不安全煤礦被關(guān)停，山西臨汾、靈石、朔州等地區(qū)大面積關(guān)停，力度之大近年罕見。11月之后供應(yīng)預(yù)計(jì)將環(huán)比增加10%左右。綜合考慮了散煤治理、工業(yè)限產(chǎn)帶來的需求減少、以及天氣原因增加的需求，我們預(yù)計(jì)11、12月動(dòng)力煤需求環(huán)比9/10月增加1.9%。焦煤盡管目前價(jià)格比較堅(jiān)挺，但需求會(huì)因?yàn)榻固亢弯撹F限產(chǎn)環(huán)比減少8.8%，疊加供應(yīng)放開，價(jià)格存在下行壓力。今年冬季影響煤價(jià)的供需不確定因素很多，包括工業(yè)限產(chǎn)力度，散煤治理真實(shí)效果，新增供應(yīng)的情況等。我們認(rèn)為十一月中以后可能會(huì)看得更清楚一些，限產(chǎn)的效果，需求的情況和新增供應(yīng)會(huì)有所反映。此外，9、10月煤價(jià)的超預(yù)期沒有反映在股價(jià)中，主要是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂以及十九大后煤價(jià)的下跌，如果風(fēng)險(xiǎn)釋放后仍能有較好的基本面，可能會(huì)有補(bǔ)漲的交易性機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)力煤龍頭公司：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、以及受益于國(guó)企改革進(jìn)程加快和供應(yīng)更加收緊的山西國(guó)改股，山西焦煤公司，潞安環(huán)能，山煤國(guó)際、陽(yáng)泉煤業(yè)等。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

港口煤價(jià)穩(wěn)中有跌，但仍在高位維持。截至10月23日秦皇島5,500大卡山西優(yōu)混動(dòng)力煤717元，周環(huán)比下跌5元，但月環(huán)比仍上漲12元，基本維持高位。本周產(chǎn)地煤價(jià)動(dòng)力煤和焦煤個(gè)別地區(qū)有小幅下跌，無煙煤有所上漲，總體基本穩(wěn)定。

日耗同比增速下跌，庫(kù)存及庫(kù)存天數(shù)增加，需求邊際走弱。秦皇島庫(kù)存上漲3%至731萬噸，10月25日為期24天的大秦線檢修開始，預(yù)計(jì)庫(kù)存將下降。秦皇島周均錨地船舶數(shù)量85艘環(huán)比減少5%，同比增加53%，仍在高位，港口活躍度仍比較高。六大電廠日耗量61萬噸，同比增長(zhǎng)14%，增幅較前期下降較大，持續(xù)性需要關(guān)注；庫(kù)存天數(shù)17天，增加3天，去年同期21天，庫(kù)存1,026萬噸，環(huán)比增加6%。與前兩周的14/15天的低庫(kù)存天數(shù)和日耗量同比20%以上的增長(zhǎng)，本周需求指標(biāo)邊際走弱，持續(xù)性需要觀察。

十九大后煤價(jià)下行壓力增大：10月動(dòng)力煤仍高位運(yùn)行，以穩(wěn)為主，但我們認(rèn)為十九大后煤價(jià)將面臨一定下調(diào)壓力，主要是供應(yīng)的增幅大于需求的增速。十九大期間為保證安全大量不安全煤礦被關(guān)停，山西臨汾、靈石、朔州等地區(qū)大面積關(guān)停，力度之大近年罕見。由于內(nèi)蒙70周年大慶，沙漠大會(huì)，十九大，礦難較多等影響，7、8、9月產(chǎn)量持續(xù)偏低（分別是2.94、2.91、2.98億噸），特別是7/8月旺季產(chǎn)量不升反降。我們預(yù)計(jì)11月之后供應(yīng)將環(huán)比增加10%左右。需求方面，綜合考慮了散煤治理、工業(yè)限產(chǎn)帶來的需求減少、以及天氣原因增加的需求，我們預(yù)計(jì)11、12月動(dòng)力煤需求環(huán)比9/10月增加1.9%，比往年環(huán)比4%左右的增速下降了一半，但仍會(huì)有增長(zhǎng)。

焦炭持續(xù)下跌，焦煤價(jià)格下行壓力加大。由于鋼鐵限產(chǎn)力度超預(yù)期，有些地區(qū)提前進(jìn)入限產(chǎn)，而焦炭由于結(jié)焦時(shí)間監(jiān)管有難度限產(chǎn)力度小于預(yù)期，導(dǎo)致供大于求，焦炭?jī)r(jià)格從9月底開始連續(xù)三周下跌，跌幅擴(kuò)大，累計(jì)下跌10%左右，大概跌去了7月漲價(jià)以來的1/3。焦煤產(chǎn)區(qū)不安全礦占比較大，十九大期間大面積限產(chǎn)，供應(yīng)收的很緊，目前價(jià)格基本穩(wěn)定，但隨著十九大的結(jié)束，供應(yīng)逐漸放開而且鋼鐵11月15日后的正式限產(chǎn)，需求預(yù)計(jì)減少8.8%，焦煤價(jià)格下行壓力逐漸加大。

投資摘要：今年冬季影響煤價(jià)的供需不確定因素很多，包括工業(yè)限產(chǎn)力度，散煤治理真實(shí)效果，新增供應(yīng)的情況等。我們認(rèn)為十一月中以后可能會(huì)看得更清楚一些，限產(chǎn)的效果，需求的情況和新增供應(yīng)會(huì)有所反映。此外，9、10月煤價(jià)的超預(yù)期沒有反映在股價(jià)中，主要是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂以及十九大后煤價(jià)的下跌，如果風(fēng)險(xiǎn)釋放后仍能有較好的基本面，可能會(huì)有補(bǔ)漲的交易性機(jī)會(huì)。建議重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)力煤龍頭公司：陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、以及受益于國(guó)企改革進(jìn)程加快和供應(yīng)更加收緊的山西國(guó)改股，山西焦煤公司，潞安環(huán)能，山煤國(guó)際、陽(yáng)泉煤業(yè)等。