2016Q4 至今稀土價格大幅波動，成本不同程度向下游傳導(dǎo)

2016Q4 至今，稀土價格漲幅明顯，其中氧化鐠釹最高漲幅達(dá) 120%，鋱鑭鈰等最高漲幅超 50%，銪釓等超 100%； 8 月下旬稀土辦發(fā)文穩(wěn)定稀土過快漲價，稀土價格進(jìn)入回調(diào)期，氧化鐠釹降幅達(dá) 58%，氧化鏑降幅 25%。稀土價格波動已順利向下游傳導(dǎo)， 6 月底磁材啟動漲價，漲幅 6-8%；到 9月中旬加速上漲，周漲幅約 40%；到 10 月中旬回調(diào)約 5%。釹鐵硼毛坯價格漲跌幅明顯低于稀土，主要由于稀土漲價僅在電子、汽車、伺服電機(jī)等部分應(yīng)用完全傳導(dǎo)；該應(yīng)用通常加工性能要求高、磁材在下游成本占比小。

稀土供給端改革，出現(xiàn)政策性供給不足

從供給端看，受國家稀土供給側(cè)改革影響，六大稀土集團(tuán)整合完畢，資源集中度近 100%；南北稀土價格聯(lián)盟成立，加強(qiáng)價格控制；本輪打黑執(zhí)行力度空前嚴(yán)格、以及舉足輕重的環(huán)保督查致部分南方礦山停產(chǎn)、疊加小幅多次有節(jié)奏收儲，稀土供給得到有效控制。從需求端看，我們推測國內(nèi)稀土保持 6-7%增速，最大下游應(yīng)用釹鐵硼磁材增速維持 10%以上；此外根據(jù)釹鐵硼需求推算氧化鐠釹需求約 3.6 萬噸，對應(yīng)稀土礦 18 萬噸；氧化鏑需求 1520 噸，對應(yīng)南方礦需求至少 4 萬噸。而按照國家稀土總量控制計劃 10.5 萬噸生產(chǎn)，打黑嚴(yán)查下稀土行業(yè)勢必出現(xiàn)政策性供給不足。

稀土價格回調(diào)，不改供需格局逆轉(zhuǎn)之勢

8 月下旬稀土辦發(fā)文穩(wěn)定市場，進(jìn)入回調(diào)階段，主要品種降幅達(dá) 20-50%。我們認(rèn)為稀土辦發(fā)文是抑制價格漲幅過快，減緩對下游企業(yè)的沖擊；同時降低市場對稀土價格的預(yù)期，社會庫存有效釋放增加供給，下游企業(yè)消耗囤貨需求降低，導(dǎo)致價格下降。市場普遍擔(dān)心稀土價格將再現(xiàn)歷史上收儲行情回落局面，而我們認(rèn)為，本輪稀土行業(yè)供不應(yīng)求的格局已經(jīng)確立， 但歷史囤積的龐大庫存在收儲停滯后，壓制了價格， 只有待庫存降至合理水平（我們認(rèn)為 2-3 個月），才能真正迎來價格上漲步入高位區(qū)；鎢精礦價格波動也曾有類似規(guī)律， 經(jīng)歷了 1-2 年的庫存去化， 2017 年才迎來穩(wěn)健上漲。

中重稀土收儲預(yù)期強(qiáng)烈，收儲體量決定價格反彈 or 反轉(zhuǎn)

我們估算 2014 年至今的稀土社會庫存，假設(shè)前 3 年每年供給 10.5 萬噸配額+10 萬噸南方非法礦， 2017 年按照 10.5 萬噸配額生產(chǎn)，則 18 年將出現(xiàn)氧化鐠釹庫存基本消化完畢，而氧化鏑、氧化鋱需要 4-5 年時間；此外由于稀土品種應(yīng)用市場不均衡，鑭鈰釔等品種積壓嚴(yán)重。而收儲對于社會庫存去化形成供需平衡至關(guān)重要，據(jù) 2017 年 10 月瑞道金屬網(wǎng)報道， 年內(nèi)有望恢復(fù)執(zhí)行收儲；我們預(yù)計以中重品種為主。在稀土打黑嚴(yán)格執(zhí)行基礎(chǔ)上，收儲的體量將決定稀土價格是反彈還是反轉(zhuǎn)。

稀土板塊機(jī)遇明顯，優(yōu)選稀土資源和行業(yè)龍頭

稀土價格波動，帶動稀土以及下游業(yè)績向好。建議關(guān)注輕稀土龍頭北方稀土（ 600111），中重稀土標(biāo)的廈門鎢業(yè)（ 600549）、盛和資源（ 600392），以及釹鐵硼磁材龍頭中科三環(huán)（ 000970）。

風(fēng)險提示： 稀土打黑執(zhí)行力度、收儲不及預(yù)期、新能源磁材增量不及預(yù)期。