核心邏輯

1）環(huán)保安監(jiān)升級(jí)下維生素等小精細(xì)化工行業(yè)供給受到?jīng)_擊，且持續(xù)時(shí)間會(huì)較長(zhǎng)。

2）維生素基本每個(gè)產(chǎn)品的格局都很好，寡頭協(xié)作能力佳，議價(jià)能力強(qiáng)。

3）維生素下游飼料領(lǐng)域需求剛性，且占下游成本比重小。

4）“小散亂污”嚴(yán)打下維生素行業(yè)存量產(chǎn)能出清，而新增立項(xiàng)難度極大，行業(yè)格局固化，景氣時(shí)間和幅度更長(zhǎng)。

與市場(chǎng)不同的核心觀點(diǎn)

1）維生素存在業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)滯，預(yù)計(jì) Q4 將開始明顯超市場(chǎng)預(yù)期：市場(chǎng)認(rèn)為提價(jià)后 Q3 業(yè)績(jī)沒有出來，繼續(xù)等待觀望。而維生素普遍有一個(gè)季度左右的提價(jià)滯后期，這維生素提價(jià)的密集期是 8 月-9 月初，因此預(yù)計(jì)在 10月-11 月左右各細(xì)分產(chǎn)品的盈利將出現(xiàn)很大幅度的改善。我們預(yù)計(jì)維生素企業(yè)輪 17Q4、 18Q1 將持續(xù)環(huán)比大幅改善，并超出市場(chǎng)預(yù)期。

2）維生素價(jià)格的持續(xù)性問題：這輪維生素的行情始于行業(yè)格局上的改善，始于供給端的沖擊。目前看精細(xì)化工行業(yè)普遍處于 存量市場(chǎng)供給減量并持續(xù)淘汰、增量遙遙無期的狀態(tài)，化工特別是精細(xì)化工類立項(xiàng)擴(kuò)量的壁壘大大的提高。因此我們認(rèn)為目前市場(chǎng)可能明顯低估了維生素的價(jià)格上漲空間以及持續(xù)性，而對(duì)此我們則比較樂觀。

3）在環(huán)保新形勢(shì)下，限量提價(jià)將成為最好的選擇：以泛酸鈣為例，我們認(rèn)為山東新發(fā)有復(fù)產(chǎn)可能性，但我們判斷在環(huán)保新形勢(shì)下，限量挺價(jià)將成為供應(yīng)商的最優(yōu)選擇，因?yàn)榧饶茏畲蟪潭壬系囊?guī)避環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，又能夠達(dá)到利潤(rùn)最大化，而環(huán)保利劍又使得增量立項(xiàng)遙遙無期，因此相當(dāng)于給了存量維生素玩家最佳的盈利窗口期。

投資建議：我們的大的判斷是，這是維生素板塊甚至精細(xì)化工品行業(yè)的大的機(jī)會(huì)，建議板塊性關(guān)注。重點(diǎn)推薦標(biāo)的： 新和成（ VA、 VE 龍頭，生物素和 VD3 彈性大）、兄弟科技（ VK3 龍頭、新增 B5 業(yè)務(wù)， B1/B3 等穩(wěn)步上行）、億帆醫(yī)藥（ VB5 龍頭）、花園生物（ VD3 龍頭）建議關(guān)注：圣達(dá)生物（生物素、次新股）、金達(dá)威（生物素、輔酶 Q10）、紅太陽(yáng)（ VB3）、浙江醫(yī)藥（ VA、 VE、生物素）。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 環(huán)保督查力度不及預(yù)期、下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、新增產(chǎn)能快速投產(chǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、環(huán)保及安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等。