要點(diǎn)1：政策紅利釋放助力保險(xiǎn)大發(fā)展大勢(shì)所趨

人口老齡化速度加快、老年人群體擴(kuò)大增強(qiáng)了多樣化的養(yǎng)老服務(wù)需求，現(xiàn)存三大養(yǎng)老金支柱規(guī)模尚無(wú)法支撐起龐大的養(yǎng)老市場(chǎng)是目前社會(huì)關(guān)注和急需解決的主要問(wèn)題。國(guó)家適時(shí)推出政策支持商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)政策（試點(diǎn)），逐步形成基本養(yǎng)老保險(xiǎn)為基礎(chǔ)、企業(yè)年金和職業(yè)年金為補(bǔ)充、與個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)相銜接的多層次保障體系，在保證公平的基礎(chǔ)上提升效率（基本養(yǎng)老主公平，商業(yè)養(yǎng)老主效率），滿足不同群體的養(yǎng)老保障需求，提高退休后的生活保障水平。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，同海外其他國(guó)家或地區(qū)有類似做法，在促進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)方面發(fā)揮著重要催化劑作用。

要點(diǎn)2：商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展空間巨大

根據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算，目前我國(guó)個(gè)人所得稅納稅人口約2800萬(wàn)，假設(shè)會(huì)有60%的人購(gòu)買個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)，根據(jù)上海市“十二五”規(guī)劃中提出個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)方案，個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶和企業(yè)年金均可享受稅前列支優(yōu)惠，其中企業(yè)年金稅前列支額為300元，個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)稅前列支額為700元，如果采用700元的稅收優(yōu)惠假設(shè)，同時(shí)考慮個(gè)人購(gòu)買其他類型保險(xiǎn)產(chǎn)品不受影響，則每年新增養(yǎng)老險(xiǎn)保費(fèi)約1410億元，占2016年壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)的6.5%，而在比較樂(lè)觀的情景下（>=70%），則能來(lái)1650億保費(fèi)增量，即使在較悲觀的情景下（<=50%），仍然能帶來(lái)1180億左右的保費(fèi)收入。而這只是靜態(tài)測(cè)算，如果再考慮人均收入增長(zhǎng)、個(gè)稅改革帶來(lái)稅基增加和居民養(yǎng)老消費(fèi)態(tài)度轉(zhuǎn)變等重要的影響因素，個(gè)稅遞延將有望為行業(yè)帶來(lái)超過(guò)2000億元的保費(fèi)增量。綜合國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，個(gè)人稅收遞延養(yǎng)老險(xiǎn)中長(zhǎng)期影響則會(huì)更加顯著，將成為保險(xiǎn)行業(yè)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源。

要點(diǎn)3：商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)新政或?qū)⒅μ嵘ｋU(xiǎn)作為市場(chǎng)基石的地位

我們認(rèn)為商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)稅收政策大概率提升保險(xiǎn)行業(yè)實(shí)力，或?qū)⒂型麑?duì)中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行重構(gòu)，提升保險(xiǎn)行業(yè)的資本市場(chǎng)穩(wěn)定器作用。從短期看，個(gè)稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的落地每年可為行業(yè)貢獻(xiàn)約1400億元保費(fèi)，占?jí)垭U(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)比例6.5%，長(zhǎng)期的保費(fèi)貢獻(xiàn)更為可觀，鑒于養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期特性，商業(yè)養(yǎng)老險(xiǎn)保費(fèi)疊加個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老賬戶資金投資將會(huì)有效提升機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模和質(zhì)量，機(jī)構(gòu)投資者和保險(xiǎn)資金的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合效應(yīng)將為改善我國(guó)股市投資者結(jié)構(gòu)、重塑投資風(fēng)格和穩(wěn)定資本市場(chǎng)起到重要作用。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，長(zhǎng)期而言，養(yǎng)老金入市和海外資金入市為投資者結(jié)構(gòu)變化的重要驅(qū)動(dòng)因素。海外經(jīng)驗(yàn)表明，長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)由個(gè)人投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)以后，市場(chǎng)特征主要表現(xiàn)在市場(chǎng)整體估值、波動(dòng)性及換手率均進(jìn)入下降通道，其中波動(dòng)性大體呈現(xiàn)“倒U型”。風(fēng)格方面，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)以后，除美國(guó)之外，各國(guó)大盤股也表現(xiàn)優(yōu)異。

要點(diǎn)4：試點(diǎn)新政有望年底落地，料將為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)戴維斯雙擊

保險(xiǎn)板塊前期由于漲幅過(guò)多，近期有所回調(diào)，在行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，長(zhǎng)期向好格局不變。市場(chǎng)的主要分歧點(diǎn)在于134號(hào)文對(duì)險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)的影響。目前部分險(xiǎn)企尤其是上市險(xiǎn)企已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分產(chǎn)品替代，壽險(xiǎn)行業(yè)推出的主要年金保險(xiǎn)產(chǎn)品，大致可以分為“年金+萬(wàn)能險(xiǎn)”雙主險(xiǎn)型、5年后返還年金型、增額終身壽險(xiǎn)型、純養(yǎng)老年金保險(xiǎn)型、增額終身壽險(xiǎn)和養(yǎng)老年金結(jié)合型五大形態(tài)。盡管首次生存金領(lǐng)取時(shí)間延后，但新形態(tài)的年金保險(xiǎn)對(duì)客戶而言，在長(zhǎng)期將更為有利。雖然從短期看，134號(hào)文的對(duì)保費(fèi)增速的波動(dòng)性影響或?qū)⒋嬖诓淮_定因素。但從中國(guó)人壽初步披露的三季報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)看，因投資收益增加而致凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)95%，我們認(rèn)為保險(xiǎn)板塊三季報(bào)有望超預(yù)期。此外，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)新政（試點(diǎn)）所帶來(lái)的行業(yè)戴維斯雙擊是大概率事件，有望實(shí)現(xiàn)價(jià)值增速與估值雙提升，繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊的投資機(jī)遇，建議投資積極關(guān)注與布局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；134文可能導(dǎo)致保費(fèi)增速短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。