投資建議

上篇鐵路裝備行業(yè)報(bào)告中，我們提出了當(dāng)前高鐵裝備板塊的兩個(gè)核心邏輯：一是2019年通車高峰撬動(dòng)2018年動(dòng)車組招標(biāo)采購(gòu)，二是中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組“復(fù)興號(hào)”上線運(yùn)營(yíng)，開(kāi)啟高鐵裝備國(guó)產(chǎn)化新階段。本篇報(bào)告重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)車組維保后市場(chǎng)，我們認(rèn)為維保后市場(chǎng)崛起將成為高鐵裝備新的增長(zhǎng)點(diǎn)，第一批和諧號(hào)動(dòng)車組投入運(yùn)營(yíng)已有10年，動(dòng)車組維修周期逐步到來(lái)，2017年鐵總高級(jí)修招標(biāo)總數(shù)超過(guò)600列，相比去年翻番增長(zhǎng)。十三五將進(jìn)入三級(jí)修放量、四級(jí)修加速開(kāi)啟的時(shí)期，我們根據(jù)動(dòng)車車型使用年限和檢修周期推算，預(yù)計(jì)2017-2022年動(dòng)車組高級(jí)修市場(chǎng)年均176億、總需求超過(guò)千億。

目前動(dòng)車組高級(jí)修市場(chǎng)由鐵總下屬動(dòng)車檢修基地與中車下屬動(dòng)車組企業(yè)兩分天下，2016年鐵總自主高級(jí)修占比已超過(guò)50%。未來(lái)鐵總加強(qiáng)高級(jí)修能力，其份額可能繼續(xù)提升，中車在高級(jí)修領(lǐng)域?qū)⒏喽ㄎ挥趨⑴c鐵總高級(jí)修產(chǎn)能擴(kuò)建與技術(shù)合作。隨著標(biāo)動(dòng)推出與自主配套能力的增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)零配件廠商受益，其中閘片、輪對(duì)和碳滑板維修更換頻繁，并且將伴隨存量動(dòng)車組保有量的穩(wěn)步增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)張。重點(diǎn)關(guān)注維保后市場(chǎng)相關(guān)標(biāo)的：新宏泰（擬收購(gòu)天宜上佳，打造閘片國(guó)產(chǎn)化第一龍頭）、博深工具（動(dòng)車組閘片）、晉西車軸（國(guó)產(chǎn)動(dòng)車組車軸供應(yīng)商、獲得標(biāo)動(dòng)產(chǎn)品認(rèn)證）、太原重工（國(guó)產(chǎn)動(dòng)車組輪對(duì)供應(yīng)商、進(jìn)入標(biāo)動(dòng)供應(yīng)體系）、神州高鐵（鐵路運(yùn)行維護(hù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局）、萬(wàn)高科技（碳滑板細(xì)分龍頭，新三板上市）。

行業(yè)觀點(diǎn)

動(dòng)車定期檢修保障行車安全，高級(jí)修市場(chǎng)由鐵總與中車兩分天下。我國(guó)動(dòng)車組檢修按時(shí)間周期和走行公里兩個(gè)指標(biāo)確定，并以走行公里為主要參考。動(dòng)車組的修程分為一至五級(jí)，其中一、二級(jí)為日常的運(yùn)用檢修，三級(jí)以上為定期檢修（高級(jí)修）。一般三級(jí)修間隔為3年、四級(jí)修6年、五級(jí)修12年，一列動(dòng)車組全壽命周期內(nèi)，要經(jīng)歷4-5次三級(jí)修，2-3次級(jí)四級(jí)修和1-2次五級(jí)修。動(dòng)車檢修工作由鐵總與中車分擔(dān)：（1）鐵總下屬動(dòng)車運(yùn)用所負(fù)責(zé)一二級(jí)檢修；（2）鐵總下屬動(dòng)車檢修基地負(fù)責(zé)三級(jí)修和部分四級(jí)修；（3）中車下屬動(dòng)車生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)部分三級(jí)修、四級(jí)修和全部的五級(jí)修。2016年鐵總自主高級(jí)修占比超過(guò)50%，隨著未來(lái)鐵總加強(qiáng)高級(jí)修能力，自主高級(jí)修份額將繼續(xù)提升，中車角色定位將更多參與鐵總所屬企業(yè)高級(jí)修產(chǎn)能擴(kuò)建與技術(shù)合作。

動(dòng)車組保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)，維保后市場(chǎng)加速開(kāi)啟。2007年開(kāi)始我國(guó)動(dòng)車組保有量快速增長(zhǎng)，從2007年的105列增加到2016年的2586列，年均復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)40%。伴隨保有量的快速增長(zhǎng)以及行車?yán)锍痰睦鄯e，前期上線運(yùn)營(yíng)的動(dòng)車組列車逐漸進(jìn)入高級(jí)修周期。根據(jù)中鐵投網(wǎng)站數(shù)據(jù)，2014年鐵總高級(jí)修招標(biāo)總數(shù)為112列，2016年達(dá)到298列，今年以來(lái)累計(jì)招標(biāo)610列、同比翻番增長(zhǎng)，三年復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)75%。當(dāng)前高級(jí)修招標(biāo)中，以三級(jí)修為主、占比92%，四級(jí)修正開(kāi)啟，2016年首次招標(biāo)以來(lái)累計(jì)有100列。我們預(yù)計(jì)十三五期間以三級(jí)修為主、四級(jí)修加速開(kāi)啟、五級(jí)修提上日程。根據(jù)各型動(dòng)車組設(shè)計(jì)壽命及維修制程，可測(cè)算動(dòng)車組高級(jí)修市場(chǎng)空間：以當(dāng)前動(dòng)車保有量（2742標(biāo)準(zhǔn)列）為基數(shù)，預(yù)計(jì)動(dòng)車組高級(jí)修市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)約4360億元，其中三級(jí)修1201億、四級(jí)修1312億、五級(jí)修1840億元。十三五將進(jìn)入三級(jí)修大規(guī)模釋放、四級(jí)修加速開(kāi)啟的時(shí)期，預(yù)計(jì)2017-2022年期間高級(jí)修市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)1000億元、年均市場(chǎng)空間176億。

核心部件國(guó)產(chǎn)化提高，閘片、輪對(duì)、受電弓需求量大。動(dòng)車組運(yùn)行中，對(duì)于閘片、輪對(duì)和碳滑板的磨損消耗較大，是主要的更新維保部件，我們測(cè)算2017-2020年，閘片市場(chǎng)需求合計(jì)達(dá)200億元，輪對(duì)市場(chǎng)需求也將超過(guò)200億元，受電弓市場(chǎng)空間約16億元。中國(guó)標(biāo)動(dòng)的上線運(yùn)用，將帶來(lái)零部件國(guó)產(chǎn)化率提高：（1）閘片領(lǐng)域，天宜上佳是唯一一家擁有“復(fù)興號(hào)”CR400AF/BF兩款車型認(rèn)證的公司，目前在標(biāo)動(dòng)的閘片領(lǐng)域擁有幾近獨(dú)家的優(yōu)勢(shì)；（2）輪對(duì)領(lǐng)域，太原重工、晉西車軸和馬鋼股份已經(jīng)取得了標(biāo)動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)品的資質(zhì)認(rèn)證，打破國(guó)外產(chǎn)品的壟斷地位；（3）碳滑板領(lǐng)域，新三板企業(yè)萬(wàn)高科技具備相對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

鐵路行業(yè)固定資產(chǎn)投資下降，動(dòng)車組高級(jí)修招標(biāo)放緩，鐵總延長(zhǎng)高級(jí)修周期。