鋁： 社會庫存見頂回落， 再次下降 2.4 萬噸。 SMM 統(tǒng)計數據顯示， 2017 年 10 月 23 日國內電解鋁社會庫存為172.1 萬噸，較 19 日庫存下降 2.4 萬噸，是近五個月以來庫存降幅最大一周。當前， 鋁價回調至 16000 元/噸附近水平，下游備貨、 補庫意愿增強，隨著取暖季錯峰生產逐步落地，電解鋁供應將進一步收縮， 去庫進程有望加速進行。

山西省呂梁市發(fā)布《 2017—2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》（以下簡稱“方案”），方案中明確采暖季氧化鋁限產 30%。據我的有色網統(tǒng)計，錯峰方案涉及呂梁市 11 家氧化鋁生產企業(yè)，共計 1265 萬噸建成產能（運行產能 1235 萬噸）。若以建成產能為基數、按照錯峰周期為 2017 年 11 月 15 日至 2018 年 3 月 15 日進行測算，采暖季呂梁市氧化鋁需再停產能約 350 萬噸，影響氧化鋁產量約 116 萬噸左右， 全國采暖季影響氧化鋁產量或將增至 500 萬噸以上水平，氧化鋁供給將在原有緊缺基礎上進一步收緊。

銅： 供給方面， 國際銅業(yè)研究小組(ICSG)預計 2017 年全球精煉銅市場供應短缺 15.1 萬噸， 2018 年供應短缺10.4 萬噸； 下游開工率方面， 9 月份銅板帶箔行業(yè)處于消費旺季，企業(yè)開工表現良好， 開工率為 73.98%，同比上漲 5.22%，環(huán)比上漲 2.79%， 好于預期。

鉛： SMM 調研結果顯示，下游電動自行車及汽車蓄電池經銷商庫存處于較低水平（ 分別約為 10 天和 1 個月），預計 11 月有補庫需求，或對鉛價起到一定支撐作用。

鋅： 本周各地鋅精礦供給仍然維持偏緊格局，加工費整體變化不大，隨著內蒙等地區(qū)部分礦山進入冬季停產狀態(tài)，鋅精礦緊缺程度將延續(xù)加劇， 預計后期加工費或繼續(xù)走低。

“三因素” 總結： 中國工業(yè)企業(yè)利潤同比大幅增長，資產負債表持續(xù)得到修復；美國、歐洲經濟復蘇依然強勁，國內工業(yè)企業(yè)出口環(huán)境有望得到改善。 從全球經濟發(fā)展角度看，基本金屬消費的宏觀環(huán)境表現穩(wěn)健，四季度，國內宏觀經濟仍將平穩(wěn)運行， 為基本金屬下游消費提供了良好的市場預期。

投資建議： 本周電解鋁社會庫存繼續(xù)回落，疊加采暖季錯峰生產影響以及消費旺季來臨，庫存去化將進一步加速進行?？紤]到偏平的宏觀經濟走勢，鋁的“消費屬性”將在基本金屬中更加凸顯。 鋁行業(yè)趨勢性逆轉支撐鋁市長牛格局， 繼續(xù)堅定看好鋁產業(yè)鏈投資機會，核心標的：中鋁（停牌）、云鋁、中孚、神火（煤炭組）、露天煤業(yè)（煤炭組） 等。

風險提示： 宏觀經濟波動、采暖季錯峰生產等政策波動帶來的風險。