周觀點： 我們自去年至今一直強調(diào)圍繞定價權來做投資，強烈建議重推白酒、調(diào)味品、細分子行業(yè)龍頭、乳制品龍頭等，近期公布的三季報繼續(xù)強化我們的邏輯。 本周上證綜指上漲 1.13%，食品飲料板塊上漲6.01%，領先上證綜指 4.88 個百分點。其中白酒上漲 8.85%，個股方面貴州茅臺漲幅 13.11%，領先板塊。時至當下，市場存有“恐高癥”不占少數(shù)。而我們認為此輪食品飲料的上漲，基金持倉以及估值有望走的更高。從今年四季度往后看一年， 核心企業(yè)（白酒、調(diào)味品、乳制品等行業(yè)龍頭） 加速成長依舊有很強的信心，依舊建議積極加倉。

白酒方面： 定價權最優(yōu)，越高端超預期越明顯。（ 1） 17Q4-18 年，行業(yè)龍頭業(yè)績有望加速釋放。 從白酒的節(jié)奏來看，我們認為 2015 年行業(yè)蠢蠢欲動， 15-17 年上半年，實際情況好于報表情況， 2017 年三季度業(yè)績逐步釋放，預計業(yè)績加速成長至少可以持續(xù)到 18 年底，板塊行情還在延續(xù)。（ 2） 三季報顯示， 越高端超預期越明顯。 高檔酒來看，茅臺、五糧液、瀘州老窖三季度業(yè)績分別增長 138%、 37%、 34%。茅臺、五糧液等均超市場預期；三季度水井坊、汾酒、古井、洋河股份、沱牌利潤分別增長 122%、 121%、 64%、 18%（考慮預收賬款，增速更快）、5%。中低端酒順鑫、老白干、金種子表現(xiàn)一般。 總體來看，板塊業(yè)績加速成長，越高端超市場預期較大。（ 3） 季報和秋季糖酒會有望持續(xù)催化。 部分企業(yè)還未公布三季報，我們預計總體向好； 11 月秋糖會主流酒企量價策略有望隨之公布，催化因素充足，市場情緒有望得到明顯提振，四季度估值切換料將加速到來。 我們認為四季度配置白酒板塊仍具備超額收益， 繼續(xù)重點推薦貴州茅臺、 五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、 山西汾酒、口子窖等。 重點跟蹤沱牌的定增情況。

2）食品方面： 調(diào)味品以及光明乳業(yè)總體符合預期，靜候伊利佳音。 調(diào)味品高景氣度延續(xù)，龍頭繼續(xù)保持強勢亮眼表現(xiàn)。當前原材料價格上升背景下行業(yè)內(nèi)公司成本端承壓，但龍頭公司定價權較強，提價轉(zhuǎn)移成本疊加產(chǎn)品結(jié)構上移，毛利率和凈利率均有所提升。 17 年前三季度海天和中炬（美味鮮）收入分別增長 21%， 22.2%，利潤分別增長 24.5%，46.3%?？傮w來看，渠道穩(wěn)固且品牌忠誠度高的龍頭增長持續(xù)亮眼，區(qū)域性品牌疆外市場拓展阻力仍存， 表現(xiàn)波動較大。乳制品整體競爭格局好轉(zhuǎn)，但競爭仍然激烈，尤其是一線城市促銷力度未大幅削減，銷售費用尚處于高位。光明乳業(yè)業(yè)績基本符合預期， 成本承壓下毛利率下滑，費用管控良好助力凈利率小幅上升， 未來資源整合和產(chǎn)業(yè)鏈一體化是核心競爭力。 通過調(diào)研走訪， 17 年下半年三四線城市乳制品復蘇延續(xù)，我們預計品牌和渠道優(yōu)勢顯著的全國化龍頭伊利將有不俗表現(xiàn)。 重點推薦伊利股份、 中炬高新、海天味業(yè)， 其他細分子行業(yè)龍頭，推薦金禾實業(yè)、 安琪酵母、西王食品。

如何看待當下的估值？ 2017 年 3 季度以及 10 月份，基金持有食品飲料的倉位大幅提升，我們預計有望超過十個百分點，考慮到這次食品飲料是白酒、調(diào)味品、乳制品等行業(yè)全面向好，這次食品的持倉有望超過歷史 13%的水平。估值方面， 考慮到這一輪白酒的渠道更加合理（三公占比更低）、廠家經(jīng)營能力明顯加強（控制渠道的能力）、明年業(yè)績增長有望更快，我們認為白酒龍頭估值有望看的更高。

2017 年 10 月投資組合： 貴州茅臺、山西汾酒、口子窖、瀘州老窖、H&H 國際控股。當月內(nèi)五者漲幅分別為貴州茅臺（ 25.5%）、山西汾酒（ 5.87%）、口子窖（ 3.44%）、瀘州老窖（ 6.60%）、 H&H 國際控股（ -4.06%），組合收益率為 8.28%，同期上證綜指漲幅為 2.03%，組合跑贏上證綜指 6.25%。

投資策略：白酒重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖等， 重點跟蹤沱牌的定增情況。 啤酒聚焦重啤，食品優(yōu)配伊利、 中炬、海天、金禾、安琪、西王等。 白酒方面， 市場情緒波動導致的估值下行已在加速修復， 旺季名酒動銷勢頭良好顯示行業(yè)向上趨勢不改， 繼續(xù)重點推薦白酒重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖等，重點跟蹤沱牌的定增情況。 食品方面，聚焦子行業(yè)景氣度回升的龍頭， 重點推薦伊利、中炬、海天、金禾、安琪、西王等。

風險提示： 三公消費限制力度加大、消費升級進程不及預期、食品安全。