【上市旅游國企經(jīng)營情況】71.4%企業(yè)凈利潤同比正增長

由于重資產(chǎn)資源的國有屬性，旅游板塊的國企占比高，32家 A 股上市公司中有 21 家是國企。營收和利潤規(guī)模方面，大型旅行社和景區(qū)類央企與連鎖酒店業(yè)龍頭位居前列。各細分子行業(yè)中，酒店和景區(qū)運營業(yè)務毛利率較高，分別為 86.7%和 72.4%，傳統(tǒng)旅行社業(yè)務毛利率較低，僅為 9.5%。

消費升級趨勢下，2017 年上半年，旅游業(yè)基本面向好，上市國企業(yè)績整體表現(xiàn)良好，平均歸母凈利潤 2.21 億元，同比增長 19.91%，其中 15 家實現(xiàn)正增長。酒店業(yè)回暖勢頭明顯，受益于并表因素的首旅酒店和錦江股份業(yè)績增長亮眼；地方景區(qū)類企業(yè)桂林旅游歸母凈利潤增速高達 530%。

【旅游國企改革主線】5 大方向突圍龍頭企業(yè)將占領高地

近 3 年來，上市旅游企業(yè)的資本運作比較頻繁，國企改革加速落地，我們總結旅游行業(yè)國企改革主要圍繞以下 5 方面進行：

（1）混合所有制改革引入民營資本和戰(zhàn)略投資者，提升經(jīng)營管理效率。如：首旅酒店引入攜程成為公司第二大股東。

（2）國企強強聯(lián)合。如：云南旅游、曲江文旅控股股東變更為大型央企華僑城，未來將對公司業(yè)務拓展和地區(qū)資源整合提供全方位的支持。

（3）并購具有競爭性業(yè)務的同業(yè)競爭者，剝離非盈利業(yè)務，優(yōu)化資源配置，做深做強優(yōu)勢主業(yè)，多發(fā)生在酒店集團板塊。如：首旅酒店收購如家，出售兩家虧損子公司，進一步豐富多層次酒店品牌系列。

（4）引入具有橫向協(xié)同效應、能形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈互利的資產(chǎn)。嶺南控股收購廣之旅、花園酒店等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打造綜合性旅游集團。

（5）實行市場化激勵機制，捆綁核心高管與公司利益，進一步提升經(jīng)營管理的積極性。代表性公司如：嶺南控股實施了第一期員工持股計劃；首旅酒店市場化改革更深一步，推出高管績效激勵方案，后續(xù)有望推出員工股票、期權激勵機制。我們認為，隨著國企混改持續(xù)推進以及旅游行業(yè)競爭加劇，行業(yè)整合將加速，未來龍頭企業(yè)將占領行業(yè)的高地。

風險提示：政策風險；整合不達預期的風險；經(jīng)濟下行的風險。