行業(yè)投資觀點：

1、行業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖，龍頭企業(yè)強者恒強。2017年1-9月醫(yī)藥制造業(yè)累積行業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)回暖；主營收入達到21715.3億元，同比增長12.1%，增速較2016年同期增加2.1個百分點；利潤總額達到2419.9億元，同比增長18.4%，增速較2016年同期增加4.5個百分點；同時1-9月份累計收入、利潤增速較1-8月繼續(xù)上升，顯示行業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)回暖，印證了我們關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)向上拐點確立的判斷。在醫(yī)保支付壓力緩解、藥品招標加速且總體趨于溫和、各項有力改革政策持續(xù)落地的情況下，醫(yī)藥行業(yè)有望從改革陣痛中走出。醫(yī)藥行業(yè)龍頭公司整體受益且增速加快的邏輯，在未來的三年不變。

2、A股2017年前三季度上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)分析。2017年前三季度醫(yī)藥上市公司收入、利潤增速較快，上市公司的營收利潤情況顯著好于整體行業(yè)增長情況，醫(yī)藥板塊的景氣程度正穩(wěn)步上升。2017年1-9月醫(yī)藥上市公司主營收入同比增長15.40%，高于醫(yī)藥制造業(yè)收入增速3.3個百分點；利潤總額同比增長32.74%，高于醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額增速14.3個百分點。剔除原料藥板塊，醫(yī)藥板塊扣非凈利潤增長18.10%，同比提升4.69pp。

細分子板塊來看，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務兩個板塊的收入增速較去年同期有大幅度的提升，醫(yī)療服務、生物制品和中藥三個板塊的扣非凈利潤增速同比實現(xiàn)了較大幅度的上升。（詳細分析見正文）

從期間費用來看，整體醫(yī)藥板塊營業(yè)費用率上升0.86個百分點至14.13%；管理費用率為6.62%，略有下降；財務費用率同比提高0.23個百分點至1.04%，對財務費用率最敏感的醫(yī)藥商業(yè)保持穩(wěn)定。從財務比率來看，醫(yī)藥板塊資產(chǎn)負債率上升2.26個百分點至43.02%；同時應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率略有下降。醫(yī)藥板塊毛利率水平保持穩(wěn)定，但其中醫(yī)藥商業(yè)毛利率上升0.47個百分點至3.95%。醫(yī)藥板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所惡化。（詳細分析見正文）

我們持續(xù)推薦長期趨勢好的幾條主線：1）研發(fā)和創(chuàng)新是根本，越往后要越注重研發(fā)投入和效率；2）三年內(nèi)，政策帶來高品質(zhì)仿制藥的集中度提升和進口替代機會；3）醫(yī)藥商業(yè)的整合機會將持續(xù)，十三五醫(yī)藥商業(yè)整合是大趨勢。4）關(guān)注細分龍頭。重點推薦藥品企業(yè)中復星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、仙琚制藥、恩華藥業(yè)；流通企業(yè)中的中國醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、瑞康醫(yī)藥、嘉事堂；同時建議積極布局基本面優(yōu)質(zhì)的成長股，重點推薦安圖生物、迪安診斷、樂普醫(yī)療和愛爾眼科，建議關(guān)注益豐藥房、泰格醫(yī)藥。

中泰醫(yī)藥重點推薦10月平均漲跌幅9.37%，跑贏醫(yī)藥行業(yè)4.16%。其中復星醫(yī)藥16.53%、華東醫(yī)藥7.62%、中國醫(yī)藥12.71%、國藥一致-0.92%、迪安診斷10.28%、仙琚制藥7.56%、安圖生物12.75%。

11月重點推薦：復星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、中國醫(yī)藥、仙琚制藥、安圖生物、恩華藥業(yè)、迪安診斷。

行業(yè)熱點聚焦：（1）中共中央辦公廳、國務院辦公廳發(fā)布《關(guān)于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見》；（2）CFDA發(fā)布《關(guān)于調(diào)整進口藥品注冊管理有關(guān)事項的決定》；（3）CFDA發(fā)布《中華人民共和國藥品管理法修正案（草案征求意見稿）》和《藥品注冊管理辦法（修訂稿）》。

市場動態(tài)：對2017年年初到目前的醫(yī)藥板塊進行分析，醫(yī)藥板塊絕對收益率5.2%，同期滬深300絕對收益率21.0%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約15.8%。10月醫(yī)藥生物行業(yè)上漲5.2%，所有子板塊均上漲，其中生物制品子板塊漲幅最大，為6.26%；醫(yī)療服務上漲6.17%，醫(yī)藥商業(yè)漲幅最低，上漲3.50%。

以2017年盈利預測估值來計算，目前醫(yī)藥板塊估值30.8倍PE，相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率保持在38%；以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值37倍PE，與歷史平均水平接近（38倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率保持在37%。

風險提示：政策擾動；藥品質(zhì)量問題。