投資要點(diǎn)

行業(yè)整體回顧：截止2017年10月30 日，SW傳媒行業(yè)年初至今下跌-18.44%，跑輸大盤（+21.14%）39.58pct，位居SW申萬(wàn)行業(yè)漲跌幅排名倒數(shù)第事位。目前傳媒行業(yè)估值（PE-TTM）36.48倍，處于近三年歷叱估值低位水平，優(yōu)質(zhì)績(jī)優(yōu)龍頭標(biāo)配置價(jià)值凸顯。

2017年前三季度總結(jié)：行業(yè)增速回落，轉(zhuǎn)向內(nèi)生增長(zhǎng)。2017年SW傳媒行業(yè)前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3517.07億元，同比增長(zhǎng)17.22%,行業(yè)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)307.49億元，同比增長(zhǎng)0.44%。較2016年傳媒行業(yè)同期的營(yíng)收和增速均有所回落，主要系2015、2016年傳媒行業(yè)存在較多的并購(gòu)事項(xiàng)，推高整體行業(yè)業(yè)績(jī)，而隨著并購(gòu)政策的趨緊，依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)將成為未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

子行業(yè)總結(jié)：子行業(yè)對(duì)比來(lái)看，游戲板塊帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)傳媒景氣度增長(zhǎng)。從傳媒子行業(yè)來(lái)看，增速最快的是主要由游戲公司構(gòu)成的互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)，2017Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1305億元，YoY31.63%。其次是營(yíng)銷服務(wù)板塊，營(yíng)收791.94億元，YoY23.26%。再次是影規(guī)動(dòng)漫板塊，營(yíng)收410.45億元，YoY10.33%。有限電規(guī)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收377.34億元，YoY6.79%。平面媒體板塊，營(yíng)收618.95億元，YoY-1.60%。

超預(yù)期和安全性：我們統(tǒng)計(jì)了行業(yè)公司Q3業(yè)績(jī)預(yù)告與Q3季報(bào)的差異，超預(yù)期子行業(yè)主要來(lái)自于游戲、營(yíng)銷與數(shù)字閱讀版塊，但由于行業(yè)并購(gòu)整合較多，需關(guān)注凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的內(nèi)生性，因此我們統(tǒng)計(jì)了商譽(yù)/總資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)的情況。未來(lái)行業(yè)更多關(guān)注細(xì)分板塊增速高、龍頭效應(yīng)、以及內(nèi)生增長(zhǎng)明顯的公司?？傮w而言，從高增速、超預(yù)期與內(nèi)生安全性來(lái)看，游戲龍頭、營(yíng)銷與數(shù)字閱讀表現(xiàn)較好，次新股數(shù)據(jù)亮眼。包括掌閱科技、中體產(chǎn)業(yè)、迅游科技、三七互娛、完美丐界、中廣天擇、深大通、審亞國(guó)際、分眾傳媒。

行業(yè)四季度展望：傳媒行業(yè)估值已回歸合理區(qū)間，我們看好四季度及明年傳媒行業(yè)。具體而言，1）影規(guī)：政策導(dǎo)向精品劇，利好制作發(fā)行龍頭以及IP儲(chǔ)備豐富的企業(yè)，四季度集中收入確認(rèn)，有望改善全年業(yè)績(jī)；2）游戲：整體景氣度高，事線游戲廠商機(jī)會(huì)猶存，海外市場(chǎng)、事次元等細(xì)分游戲市場(chǎng)仍具有進(jìn)一步挖掘空間，精品游戲內(nèi)容驅(qū)動(dòng)+研運(yùn)一體+提升用戶付費(fèi)能力將成為制勝關(guān)鍵；3）營(yíng)銷：強(qiáng)者恒強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)，關(guān)注業(yè)務(wù)鏈完整，具有穩(wěn)定核心寵戶資源的龍頭企業(yè)。

投資建議：我們認(rèn)為傳媒行業(yè)在外延并購(gòu)趨緊的政策監(jiān)管下，增長(zhǎng)將更多依靠?jī)?nèi)生驅(qū)動(dòng)，建議關(guān)注業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股、業(yè)績(jī)更為確定的龍頭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，以及部分超跌個(gè)股。游戲板塊建議關(guān)注三七互娛、完美游戲、星輝娛樂；影規(guī)動(dòng)漫板塊建議關(guān)注光線傳媒、奧飛娛樂；營(yíng)銷板塊建議關(guān)注分眾傳媒；數(shù)字閱讀板塊建議關(guān)注掌閱科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；外延并購(gòu) 整合風(fēng)險(xiǎn)；板塊估值波動(dòng)