中設集團有望復制蘇交科快速發(fā)展路徑，環(huán)保為二者全新增長點

蘇交科與中設集團前身均為江蘇省交通廳成立的交通工程規(guī)劃設計機構，也是目前 A 股工程咨詢龍頭。我們通過二者對比研究發(fā)現(xiàn)，二者的發(fā)展歷程在業(yè)務范圍/領域拓展、關鍵財務指標變化趨勢和資本市場表現(xiàn)等方面存在諸多相似之處，而蘇交科的較早改制使其在戰(zhàn)略動作方面領先于中設集團。當前時點我們認為中設集團有望復制蘇交科的快速發(fā)展路徑，蘇交科過往的基本面改善與股價催化因素均有望在中設集團重現(xiàn)；而蘇交科在完成對 TA 的里程碑式收購后，未來有望在第三方檢測領域創(chuàng)造全新增長點。

蘇交科較早改制完成超車，上市后中設勘察設計優(yōu)勢逐漸恢復

中設集團前身成立于 1966 年，比蘇交科早成立 12 年，其在 05 年改制時凈資產(chǎn)是蘇交科 02年改制時的 8倍，但蘇交科的較早改制幫助其實現(xiàn)超車，至 2012 年，蘇交科的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過中設集團的 2 倍，省外業(yè)務也進入了規(guī)模化階段，毛利率實現(xiàn)逐步回升。中設集團在上市之后，勘察設計新簽訂單及省外業(yè)務實現(xiàn)快速增長， 2017H1 訂單絕對量首超蘇交科，且省外訂單的可持續(xù)性明顯增強。我們認為兩者 2017H160%以上的訂單增速和不斷提高的訂單收入比有利于未來二者勘察設計收入實現(xiàn)較高增長，中設集團在達到省外業(yè)務規(guī)?；R界后，毛利率也有望重回上升通道。

內(nèi)生外延殊途同歸，核心技術/業(yè)務框架各有側重

蘇交科在發(fā)展中更加側重于業(yè)務框架的搭建，上市以后通過 11 次主要并購實現(xiàn)了業(yè)務范圍和區(qū)域的擴張，率先搭建起了工程全過程模塊化服務平臺；中設則更加傾向于通過內(nèi)生發(fā)展實現(xiàn)核心技術的領先，根據(jù)住建部數(shù)據(jù)，其勘察設計業(yè)務 2016 年收入已做到公路設計行業(yè)全國第一，但在項目管理、融資咨詢和檢測等業(yè)務布局上落后于蘇交科。我們認為中設集團過往并購較少與上市后的并購市場環(huán)境有關，未來中設集團在已經(jīng)實現(xiàn)技術領先的情況下，通過并購發(fā)展步伐有望加快，而并購曾給蘇交科帶來的高速發(fā)展和股價催化效果也有望在中設重現(xiàn)。

環(huán)保業(yè)務各具特色添成長動力，低估值彰顯投資價值，繼續(xù)重點推薦

環(huán)保是二者共同的新興拓展領域，中設集團在水治理和環(huán)境修復領域技術業(yè)績俱佳，而蘇交科在完成對 TA 的里程碑式收購后，第三方檢測業(yè)務有望快速發(fā)展成為公司全新增長極。我們認為中設未來有望通過復制蘇交科的發(fā)展路徑實現(xiàn)快速追趕，而蘇交科全新的環(huán)境檢測業(yè)務則對公司的業(yè)績與估值提升均形成利好。當前二者 2017 年 Wind 一致預期 PE 均在 23 倍左右，處于 2014 下半年以來的低值，但基本面向上態(tài)勢處于歷史較好階段，投資價值凸顯，我們維持對二者的重點推薦。

風險提示：交通基建投資增速下滑；二者環(huán)保業(yè)務拓展不及預期。