月度視角：10月至今鋼鐵板塊下跌4.06%，滬深300指數(shù)上漲4.44%，鋼鐵板塊跑輸滬深300指數(shù)8.49個(gè)百分點(diǎn)。10月板塊漲幅最大的三家為柳鋼股份（6.68%）、寶鋼股份（3.79%）、太鋼不銹（1.19%），跌幅最大的三家為安陽(yáng)鋼鐵（-16.89%）、西寧特鋼（-16.50%）、南鋼股份（-15.52%）。雖然自九月中旬鋼價(jià)開始調(diào)整，但由于以焦炭為首的主要原燃料價(jià)格跌幅更大，實(shí)際行業(yè)盈利依然維持高位。近期鋼價(jià)整體繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，今年實(shí)際需求偏平，因此預(yù)期波動(dòng)導(dǎo)致的庫(kù)存波動(dòng)對(duì)價(jià)格影響更大，造成鋼價(jià)來(lái)回折返?？紤]到基建下半年受財(cái)政支出節(jié)奏影響，強(qiáng)度將有所下滑，但地產(chǎn)庫(kù)存偏低，投資將繼續(xù)維持高位，兩者對(duì)沖后需求雖較上半年有所下降，但幅度有限，經(jīng)濟(jì)仍維持穩(wěn)態(tài)。另一方面，11月采暖季限產(chǎn)將逐步展開，若執(zhí)行落地嚴(yán)格，我們測(cè)算供給影響將超出需求影響，鋼價(jià)和行業(yè)盈利有繼續(xù)擴(kuò)張的可能，版塊同樣具備反彈的機(jī)會(huì)，推薦彈性類標(biāo)的如八一鋼鐵、*ST華菱、韶鋼松山、新鋼股份、南鋼股份、馬鋼股份、寶鋼股份、方大特鋼以及柳鋼股份等；

鋼鐵供需：

供給：（1）10月環(huán)保限產(chǎn)落地較少：雖然之前的環(huán)保限產(chǎn)政策規(guī)定諸如邯鄲、唐山、石家莊等地限產(chǎn)期提前至10月，但從近期鋼貿(mào)商庫(kù)存下行速度來(lái)看，今年同時(shí)期貿(mào)易商去庫(kù)速度明顯慢于往年，顯示之前要求的10月限產(chǎn)并未造成市場(chǎng)流通資源的大幅減少，當(dāng)前仍處于限產(chǎn)期的準(zhǔn)備階段，全行業(yè)產(chǎn)量或依然維持較高水平。（2）關(guān)注中西部鋼廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程：在環(huán)京津冀地區(qū)鋼企陸續(xù)進(jìn)入錯(cuò)峰限產(chǎn)之際，近期中西部地區(qū)部分鋼企加快了復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，這在一定程度上可以對(duì)沖采暖季限產(chǎn)區(qū)供應(yīng)資源的縮減，但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-6月份是今年高爐與電爐復(fù)產(chǎn)的高峰期，近期更多是少數(shù)企業(yè)的零星復(fù)產(chǎn)行為，考慮到目前行業(yè)噸鋼毛利已經(jīng)處于高位區(qū)域，并且維持時(shí)間較長(zhǎng)，后期繼續(xù)復(fù)產(chǎn)的鋼企將極為有限；

需求：10月上旬鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)日均產(chǎn)量高達(dá)183.59萬(wàn)噸，基本處于歷史頂部區(qū)域。同時(shí)結(jié)合前期數(shù)據(jù)，9月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量7183萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.3%，日均鋼產(chǎn)量239.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.49%，剔除凈出口，8月日均表觀消費(fèi)量達(dá)226.4萬(wàn)噸，環(huán)比上升1.64%。9月鋼鐵日均表觀消費(fèi)量226.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.6萬(wàn)噸，顯示需求整體仍然處于高位。然而在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)情況下，商品價(jià)格出現(xiàn)劇烈調(diào)整，體現(xiàn)了今年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征，即基本面波動(dòng)率下降，但預(yù)期造成的存貨波動(dòng)是造成商品價(jià)格來(lái)回調(diào)整的核心原因。七八月產(chǎn)業(yè)鏈情緒亢奮，出于采暖季限產(chǎn)判斷，主動(dòng)追加庫(kù)存造成價(jià)格當(dāng)期大幅上漲，相應(yīng)在九月又出于對(duì)后期需求預(yù)期悲觀，庫(kù)存去化造成當(dāng)期價(jià)格迅速回落；

鋼材價(jià)格：10月鋼價(jià)震蕩盤整，具體來(lái)看，10月末螺紋、線材、熱軋、冷軋和中厚板的分別收?qǐng)?bào)3930元/噸、4090元/噸、4110元/噸、4680元/噸和4050元/噸，較9月末變動(dòng)分別為1.55%、1.74%、-0.24%、2.86%和2.79%。鋼價(jià)在經(jīng)歷9月中旬以來(lái)的連續(xù)調(diào)整之后，本月一波三折，呈現(xiàn)階段性筑底態(tài)勢(shì)。當(dāng)前行業(yè)下游需求走弱并不明顯，成交量數(shù)據(jù)顯示“金九銀十”鋼貿(mào)商出貨整體維持在年內(nèi)較高水平，需求支撐導(dǎo)致鋼價(jià)企穩(wěn)。雖然11月后伴隨著天氣轉(zhuǎn)冷，終端需求有季節(jié)性回落風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)政策陸續(xù)落地，供給端的強(qiáng)烈壓縮或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)流通資源階段性減少，鋼價(jià)后期或有反彈；

原材料價(jià)格：（1）河北地區(qū)66%鐵精粉現(xiàn)貨價(jià)格640元/噸，月環(huán)比下降5元/噸。日照港63.5%品位印度鐵礦石價(jià)格407元/噸，月環(huán)比下降33元/噸。普氏指數(shù)（62%）59.5美元/噸，月環(huán)比下降1.85美元/噸；（2）河北唐山地區(qū)二級(jí)焦為1850元/噸左右，月環(huán)比下降440元/噸；本月礦價(jià)震蕩偏弱，隨著近期行業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度有所走弱，鋼廠多以消化前期庫(kù)存為主，整體市場(chǎng)成交氛圍偏淡。由于后期環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼廠開工形成較大壓制，導(dǎo)致礦石下游需求有繼續(xù)回落風(fēng)險(xiǎn)，在四季度海外礦山發(fā)貨量繼續(xù)維持高位背景下，鐵礦石基本面承壓，后期仍有下行壓力；

鋼材庫(kù)存：截至10月底社會(huì)庫(kù)存總計(jì)997.89萬(wàn)噸，月環(huán)比增加40.4萬(wàn)噸，漲幅4.22%，同比上升12.2%。分品種看，螺紋鋼、線材、熱軋板卷、中厚板和冷軋板卷的庫(kù)存分別為444.58萬(wàn)噸、131.89萬(wàn)噸、206.26萬(wàn)噸、102.83萬(wàn)噸和112.33萬(wàn)噸，月增幅分別為3.34%、12.23%、6.73%、-1.25%和-0.01%。雖然月度庫(kù)存出現(xiàn)小幅抬升，但這主要是由于9月最后一周下游集中補(bǔ)庫(kù)拉低了鋼貿(mào)商庫(kù)存對(duì)比基數(shù)，真實(shí)庫(kù)存水平在經(jīng)歷十一長(zhǎng)假的階段性回升之后整體仍處于下行通道。采暖季的環(huán)保限產(chǎn)政策若得以嚴(yán)格執(zhí)行，在終端需求繼續(xù)釋放背景下，供應(yīng)端的減少將導(dǎo)致庫(kù)存出現(xiàn)快速下滑，目前仍有待觀察；

行業(yè)盈利：噸鋼盈利環(huán)比抬升。在鋼價(jià)震蕩盤整之際，10月份行業(yè)盈利出現(xiàn)較大改善最主要原因在于原材料端跌幅較大，尤其是焦炭焦煤價(jià)格持續(xù)下行進(jìn)一步拉大了鋼廠利潤(rùn)。當(dāng)前最新行業(yè)盈利水平已經(jīng)達(dá)到7、8月份的階段性高點(diǎn)，熱卷和螺紋鋼噸鋼毛利普遍在1000元以上高位區(qū)間。分品種具體來(lái)看，熱軋卷板（3mm）毛利上升275元/噸，毛利率上升至37.16%；冷軋板(1.0mm) 毛利上升308元/噸，毛利率上升至20.82%；螺紋鋼(20mm) 毛利上升221元/噸，毛利率上升至37.88%；中厚板(20mm) 毛利上升293元/噸，毛利率上升至25.96%；

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅回落導(dǎo)致鋼鐵需求承壓。