投資建議

行業(yè)策略：由于一線機場時刻稀缺以及民航局供給側(cè)改革，我國民航業(yè)供給趨緩，需求中長期持續(xù)旺盛的背景下，市場環(huán)境有望向美國高景氣度靠攏，帶動民航業(yè)整體業(yè)績向上。參照中美歷史經(jīng)驗，業(yè)績爆發(fā)將帶動航空業(yè)股價進入上漲周期，景氣度提升是其中的關(guān)鍵原因。我國航空業(yè)有望迎來一輪結(jié)構(gòu)性繁榮周期。

推薦組合：在我國航空業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣向上的過程中，我們首推中國國航。公司堅定執(zhí)行價格優(yōu)先策略，業(yè)績彈性將在景氣提升時釋放；并且優(yōu)質(zhì)航線資源豐富，擁有在北京樞紐等一線市場的絕對優(yōu)勢，國際航線布局完備，支撐票價收益管理形成的核心競爭力，收益品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先，將最先受益于行業(yè)繁榮周期。

行業(yè)觀點

寡頭壟斷的美國航空業(yè)景氣度持續(xù)提升：美國航空業(yè)在經(jīng)歷了政府管制到鼓勵競爭的長期探索后，逐漸通過兼并重組形成了寡頭壟斷。各大航空公司產(chǎn)生默契，壓低供給，需求增速持續(xù)高于供給增速。并且高度的壟斷，也使得航空公司不再需要通過壓低票價提高市場份額，反而可以嘗試在保證客座率的前提下，盡可能提高票價，獲得最高的收益水平。寡頭壟斷以及行業(yè)特點造就的護城河寬廣，美國航空業(yè)進入了前所未有的景氣周期。

同為寡頭壟斷，高供給制約我國航司景氣向上：目前我國民航業(yè)同樣處于寡頭壟斷的局面，但與美國不同的是，我國民航業(yè)形成寡頭壟斷的過程中政府引導的作用更為明顯。雖然由于我國地理條件和經(jīng)濟發(fā)展，鐵路、公路、航空憑借各自優(yōu)勢將呈現(xiàn)“三足鼎立”，航空需求中長期將持續(xù)旺盛，但由于寡頭公司仍在高投放爭奪潛力市場，收益水平受到抑制，另外匯兌損益也對盈利產(chǎn)生擾動，導致我國民航業(yè)景氣度無法維持，業(yè)績也無法長期保持增長態(tài)勢。

我國民航供給側(cè)開始產(chǎn)生抑制，結(jié)構(gòu)性景氣度提升或?qū)砼R：目前我國一線樞紐機場時刻資源稀缺，流量增速低于行業(yè)整體，準點率長期不盡如人意，民航局為了改變民航業(yè)服務質(zhì)量，開始將準點率作為指導工作的優(yōu)先標準。雖然三大航飛機引進將按計劃進行，但預計大多會投放至三四線城市機場，并且由于國際航權(quán)分配完畢，國際航線同樣面臨供給趨緩的態(tài)勢，一線城市機場新增航班將進一步減少。在我國旅客航空出行需求維持高位的背景下，收益水平較高的一線和國際市場收益品質(zhì)將穩(wěn)步提升，我國航空業(yè)有望迎來結(jié)構(gòu)性景氣度向上周期。

景氣度推動股價，業(yè)績增長非最直接原因：美國三大航股價獲得超額收益，與美國航空業(yè)形成寡頭壟斷，開始縮減運力投放的時間點相匹配，該情況同樣呈現(xiàn)在國內(nèi)航空板塊中。不過同樣存在我國航司業(yè)績下滑，但獲得超額收益的時期。我們認為，這是由于在景氣度上升時，業(yè)績受到了油價和匯率的擾動。行業(yè)以及公司自身景氣程度，才是影響股價超額收益更為直接的基本面原因。由于一線市場景氣度將持續(xù)向好，擁有樞紐機場航線資源的航司將最先受益。

風險提示

宏觀經(jīng)濟下滑，油價和匯率波動較大，疾病爆發(fā)和惡劣天氣等影響。