高端硅材料需求處于爆發(fā)期：本篇報告是我們精細化工產(chǎn)品系列報告的第二篇，主要聚焦國內(nèi)高端硅材料的現(xiàn)狀與發(fā)展。我們認為伴隨下游光纖、新能源等領域需求的大爆發(fā)，配合國內(nèi)各類高端硅材料生產(chǎn)工藝的持續(xù)精進，以高純四氯化硅、三氯氫硅等為代表的各類硅產(chǎn)品將迎來高速發(fā)展期。

光伏行業(yè)需求復蘇 三氯氫硅行業(yè)重回成長期：三氯氫硅是光伏產(chǎn)業(yè)鏈最為重要的原材料，下游需求主要由多晶硅與硅烷偶聯(lián)劑構成。經(jīng)過多年國內(nèi)多晶硅企業(yè)冷氫化工藝的普及，三氯氫硅單耗水平已基本企穩(wěn)，同時受益于光伏行業(yè)需求爆發(fā)以及行業(yè)自身出清，三氯氫硅景氣度重回上行通道。根據(jù)我們草根調(diào)研了解到，目前國內(nèi)每月三氯氫硅需求量在 2 萬噸左右，供給量在2.2 萬噸左右基本處于緊平衡態(tài)勢。行業(yè)未來新增產(chǎn)能有限，我們認為將維持這一良性供需格局，三氯氫硅有望重回成長期。

高純四氯化硅進口替代空間廣大 國產(chǎn)化率持續(xù)提升： 目前國內(nèi)高純四氯化硅仍有 80%以上需要依賴進口，擁有極大的進口替代空間。隨著全球光纖需求爆發(fā)以及光纖預制棒持續(xù)不斷的產(chǎn)能轉移，國內(nèi)對于高純四氯化硅的需求有望維持高速增長，國產(chǎn)化率有望持續(xù)提升。

投資建議

建議關注三孚股份：公司擁有 6.5 萬噸三氯氫硅產(chǎn)能，年產(chǎn)量保持在 8 萬噸以上，是行業(yè)內(nèi)絕對的龍頭企業(yè)；10 萬噸硫酸鉀投產(chǎn)后，公司將實現(xiàn)氯化氫內(nèi)部全循環(huán)（不再依賴外購），生產(chǎn)成本是行業(yè)最低之一，同時公司擁有自己的運輸公司（具有危險化學品運輸資質）。同時公司積極規(guī)劃四氯化硅的生產(chǎn)，未來計劃建設 3 萬噸產(chǎn)能。

三氯氫硅提供較強的業(yè)績彈性 循環(huán)副產(chǎn)品提供業(yè)績增量：公司三氯氫硅受益于全循環(huán)生產(chǎn)流程全行業(yè)成本最低，上半年硫酸鉀投產(chǎn)后公司三氯氫硅毛利率提升 10 個百分點以上，盈利能力得到有效保證，同時公司每年三氯氫硅產(chǎn)量都在 8 萬噸以上具有較強的業(yè)績彈性。三氯氫硅價差每擴大 1000 元（按 8 萬噸產(chǎn)量進行測算），公司 EPS 增厚 0.34 元，具有較強的業(yè)績彈性。同時今年以來硫酸鉀、氫氧化鉀價格穩(wěn)步上漲也為公司業(yè)績提供支撐。

四氯化硅有望成為公司新的利潤增長點：公司高純四氯化硅一期項目已經(jīng)建成投產(chǎn)，產(chǎn)品已經(jīng)通過長飛、富通住友、日本信越、烽火通信等下游光纖預制棒企業(yè)的認證，已在逐步放量階段，2017 年上半年銷售 1800 噸，三季度銷售 1300 多噸，是目前國內(nèi)僅有的可以大批量穩(wěn)定供貨的高純四氯化硅的生產(chǎn)企業(yè)。我們認為隨著公司二期項目的建成投產(chǎn)，該產(chǎn)品的盈利能力有望進一步增強。公司有望享受下游需求爆發(fā)所帶來的高速增長。

風險提示

光伏行業(yè)需求低于預期 光纖普及進度低于預期