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業(yè)績概覽：前三季度盈利同比大幅提升約220%，3季度環(huán)比略有下滑

17年以來煤炭行業(yè)供需整體偏緊，煤價漲幅超預(yù)期，目前均處于相對高位。行業(yè)盈利也繼續(xù)大幅改善。全行業(yè)方面：前三季度行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)利潤總額2261.6億元，同比增長724%（16年同期為351.8億元）；上市公司方面：前三季度：我們覆蓋的27家煤炭開采公司前三季度合計營業(yè)收入和歸屬于母公司凈利潤分別為6451.3億元667.0億元，較16年同期分別上漲55%和220%。而各公司合計扣非以及扣除神華后合計扣非歸母凈利分別為648.7億元和298.4億元（去年同期為160.8億元和-14.1億元）。

分季度看：各公司第3季度煤價環(huán)比略有增長，同時成本也明顯提升，平均來看多數(shù)公司3季度業(yè)績環(huán)比基本持平，各公司1、2、3季度歸母凈利潤合計分別為231.4億元、225.1億元和210.5億元，而扣非后分別為227.4億元、214.6億元和206.7億元，3季度環(huán)比分別下滑6.5%和3.7%。

財務(wù)分析：毛利率和凈利率提升至32%和11%，期間費用率下降5%

盈利能力：前三季度行業(yè)盈利能力顯著改善（未剔除非經(jīng)常性損益），僅安源煤業(yè)一家公司發(fā)生虧損，各公司毛利率，凈利率，ROE平均分別為31.7%，10.5%和8.0%，較16年同期分別提升10.0、11.3和8.4個百分點。

其他指標(biāo)：前三季度各公司期間費用率均值14.5%，同比減少5.1個百分點；各公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額平均為53.7億元，同比上升60.2%；投資支出來看，包含神華在內(nèi)的投資活動現(xiàn)金流量凈流出的均值為10.5億元，同比下降約13%。此外，各公司資產(chǎn)負債率均值為55.9%，較16年末下降1.9個百分點。

經(jīng)營狀況：第3季度產(chǎn)量略有收縮，銷售繼續(xù)改善，噸煤凈利約60元

產(chǎn)銷量：前三季度披露經(jīng)營數(shù)據(jù)的各公司合計產(chǎn)銷量分別為5.71億噸和8.43億噸，同比分別增長6.4%和11.9%，第3季度各公司合計產(chǎn)銷量分別為1.9億噸和2.9億噸，環(huán)比分別下滑0.2%和增長2.3%。

價格成本：相比2季度，多數(shù)公司第3季度煤價環(huán)比僅有小幅增長，平均漲幅為1.2%。第3季度各公司噸煤成本環(huán)比平均增幅達10.4%。

噸煤盈利：前三季度各公司噸煤凈利（按照扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司凈利潤與產(chǎn)量比值測算）平均約為66元，相比16年同期扭虧為盈（16年平均噸煤凈利-26元）。其中，噸煤凈利較高的公司包括：中國神華、蘭花科創(chuàng)、盤江股份，均達到120元以上。

觀點：煤價高位震蕩，3季度盈利平均環(huán)比略有下滑，關(guān)注低估值動力煤

煤炭市場方面，10月以來煤炭市場供需矛盾逐步緩解，價格由快速上漲轉(zhuǎn)為穩(wěn)中有降。其中動力煤方面，港口煤價處于700元/噸以上的高位，相比前期僅略有下降，而煉焦煤方面，由于下游焦炭價格累計下跌達200-500元/噸，焦煤整體壓力略大于動力煤。后期，11-12月為動力煤消費旺季（歷年火電發(fā)電量環(huán)比9-10月增長12%），加上近期大秦線仍處于檢修階段，不過十九大結(jié)束后煤礦復(fù)產(chǎn)、先進產(chǎn)能可能加快釋放，政策方面也有壓力，總體來看，預(yù)計動力煤價格以穩(wěn)為主，下行壓力不大，產(chǎn)地局部價格可能穩(wěn)中有升；而煉焦煤方面，11月以后進入產(chǎn)業(yè)鏈淡季，加上供暖季期間2+26城市會陸續(xù)安排限產(chǎn)，焦煤市場需求會進一步減少，價格仍有壓力。

板塊方面，由于煤價處于高位，短期價格再上漲難度較大，但按照目前煤價行業(yè)盈利處于較高水平，按照煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計的樣本礦區(qū)煤礦盈利，9月動力煤和焦煤盈利比例分別為99.5%和100%，目前已披露三季報的公司3季度盈利環(huán)比略有下降。而根據(jù)我們測算即使按照悲觀預(yù)期18年煤價中樞下降至550元/噸，各公司盈利下降壓力不大甚至繼續(xù)上行（主要由于產(chǎn)地價格漲幅也較小、長協(xié)比例較高，加上歷史負擔(dān)也逐步消化）。綜合來看，雖然煤價短期難有明顯上漲，但短期動力煤下游需求有望穩(wěn)中有升，各公司估值已回落至較低水平，價值逐步體現(xiàn)。公司方面，看好低估值的動力煤公司陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、兗州煤業(yè)，煉焦煤公司潞安環(huán)能、西山煤電，以及長期受益于煤層氣行業(yè)增長的藍焰控股等龍頭公司。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，煤價超預(yù)期下跌。