三季度扣非利潤加速增長，盈利水平基本穩(wěn)定

2017年前三季度A股環(huán)保上市公司實現(xiàn)收入843億，同比增長39%；其中三季度收入增速36%，較上半年（41%）略有放緩，但較二季度（29%）有所提升，邊際增長有所好轉(zhuǎn)。2017年前三季度共實現(xiàn)歸母凈利潤103億，同比增長32%；扣非后歸母凈利潤93億，同比增長46%，其中三季度38億元，同比增長44%，與收入增速基本一致。具體來看：3Q17單季度毛利率同比下降，期間費用率基本持平，雖然財務(wù)費用率上升，但管理和銷售費用率均下降。三季度末資產(chǎn)負債率較去年同期顯著提升；3Q2017單季度ROE較去年同期小幅提升，主要因為負債水平略有提升。

大氣強者恒強，固廢分化顯著，水處理邊際改善

1）大氣板塊：整體前三季度收入、利潤同比增速有小幅改善，龍頭強者恒強現(xiàn)象明顯，看好供暖季非電大氣治理訂單釋放；2）固廢板塊：整體凈利率同比略有下降，負債率小幅下降，周轉(zhuǎn)率小幅加快；固廢各子板塊分化明顯，再生資源凈利率提升顯著，垃圾發(fā)電受到新項目盈利水平下滑等影響，毛利率均有所下滑；環(huán)衛(wèi)競爭超預(yù)期，關(guān)注競爭格局演變；3）水處理板塊：三季度利潤表較二季度邊際改善，收入增速加快，毛利率小幅回升，但經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出顯著擴大，收現(xiàn)比下降，預(yù)計與融資環(huán)境偏緊有關(guān)；負債率繼續(xù)提升，ROE同比提升，主要因負債率明顯提升。

監(jiān)測利潤加速成長，節(jié)能、水務(wù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加速

1）監(jiān)測板塊：三季度收入增速繼續(xù)加快，同時盈利水平同比大幅改善，毛利率大幅提升，其中理工環(huán)科、先河環(huán)保、雪迪龍毛利率提升超過2pct，ROE同比有所提升，主要源于凈利率與資產(chǎn)負債率提升；2）生物質(zhì)與節(jié)能板塊：前三季度整體仍保持快速增長，但增速放緩跡象明顯，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比提升顯著，負債率同比小幅下滑，最終ROE同比有所提升；3）水務(wù)板塊：前三季度凈利率和負債率同比基本穩(wěn)定，ROE小幅提升源于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加快。我們認為未來隨著ABS等融資模式推行，有利于水務(wù)企業(yè)盤活存量資產(chǎn)，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，從而進一步促進ROE提升。

3Q2017QFII對環(huán)保板塊配置熱情升溫

根據(jù)公司公告披露數(shù)據(jù)，截至2017年三季度末，QFII仍有持倉的環(huán)保標(biāo)的共有10支，其中三季度QFII增持的環(huán)保股主要包括瀚藍環(huán)境、聚光科技、碧水源、清新環(huán)境、德創(chuàng)環(huán)保、綠城水務(wù)；持倉比例不變的有理工環(huán)科、華控賽格；減持的包括盈峰環(huán)境、格林美、創(chuàng)業(yè)環(huán)保。截至2017年三季度末，證金公司仍有持倉的環(huán)保標(biāo)的共有2支，中山公用、神霧環(huán)保，證金公司三季度出售聚光科技。目前我們重點推薦短中長期組合：1）短期：清新環(huán)境、龍凈環(huán)保、雪浪環(huán)境：2）中期：聚光科技、百川能源；3）長期：啟迪桑德、東江環(huán)保、上海環(huán)境。

風(fēng)險提示：項目進度不及預(yù)期，毛利率進一步下滑。