營收合計(jì)同比-1.5%，凈利潤同比-7.5%，增速較二季度均略有改善。 截至 10 月 30 日，上市券商均已發(fā)布了 2017 年三季報(bào)， 27 家收入分拆數(shù)據(jù)可比的券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營收 1860 億元，同比-1.5%（二季度增速為-2.1%）；歸母凈利潤 630 億元，同比-7.5%（二季度增速為-9.2%）。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入）合計(jì) 465 億，同比-20%；自營業(yè)務(wù)（投資收益+公允價(jià)值變動）合計(jì) 566 億，同比+21%；資管業(yè)務(wù)凈收入 180 億，同比+7.3%；投行業(yè)務(wù)凈收入 245 億，同比-18%；利息凈收入合計(jì) 209 億，同比-1.8%；其它業(yè)務(wù)收入 187億元，同比+11%。對營收的貢獻(xiàn)度分別為：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 25%；自營 30%；投行 11%；信用 11%；資管 10%；其它 10%。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)拖累業(yè)績， 自營成為業(yè)績最大的支撐因素。 前 9 個月股基交易總金額為 92 萬億元，同比-11%；自 6 月份起，市場交易量回暖， 6-9 月度股基交易金額分別為 9.3、 10.5、 12.5、 12.2 萬億。自營業(yè)務(wù)在股市結(jié)構(gòu)性行情帶動下，同比增長 21%，合計(jì) 566 億，對營收的貢獻(xiàn)度高達(dá) 30%；今年以來，滬深 300 已經(jīng)大幅上漲 21%，中證100 漲幅達(dá) 27%，行情在一定的范圍內(nèi)持續(xù)性較大，漲幅幅度較大。

資管業(yè)務(wù)面臨規(guī)模拐點(diǎn)，將維持小幅增長。 面臨規(guī)模下降的新形勢，二季度末總規(guī)模為 18.1 萬億，其中集合規(guī)模 2.2 萬億，定向規(guī)模 15.4 萬億，專項(xiàng)規(guī)模 921 億，直投基金 3397 億元；規(guī)模同比+21%，收入同比+7.3%。主動管理轉(zhuǎn)型有助于提升單位規(guī)模帶來的效益，在目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，主動管理占比提升有較大的空間。

投行業(yè)務(wù)受債券、定增發(fā)行大幅下降影響同比減少幅度較大，但形勢正在好轉(zhuǎn)。 今年 IPO 達(dá) 382 家（去年 227 家），規(guī)模 1931 億（去年全年 1496 億）；增發(fā) 10438 億（去年全年 1.7 萬億），二季度萎縮幅度較大，三季度起逐漸恢復(fù)， 10 月份達(dá) 1547 億，創(chuàng)下年內(nèi)新高。配股和可轉(zhuǎn)債合計(jì) 500 多億，這一塊兒發(fā)行量正在崛起。公司債去年是大年，約 2.8 萬億，今年僅 0.95 萬億，不過 7 月份以來，月度發(fā)行量大幅回升至千億以上。企業(yè)債去年 5876 億，今年截至目前僅 3158億， 1、 2、 5 三個月發(fā)行量在百億以下，三季度以來也有所回暖。

投資建議： 券商業(yè)績不斷修復(fù),但不確定性依然較高，系統(tǒng)性機(jī)會仍需對市場的進(jìn)一步觀察；建議重點(diǎn)關(guān)注低估值的大券商。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 券商業(yè)績受市場波動影響較大；券商行情對大盤走勢預(yù)期影響較大。