2017 前三季度煤焦行業(yè)經(jīng)營回顧：（ 1） 第三季度受安檢及會議影響，煤炭月均產(chǎn)量 2.93 億噸，環(huán)比下滑 800 萬噸； 第三季度動力煤價穩(wěn)步上漲，焦煤價格一路上漲，煤價環(huán)比提升。（ 2） 1-9 月，煤炭全行業(yè)營收上漲 34.7%，利潤大幅增長 7.23 倍，銷售利潤率 11.24%，超過 2012 年同期水平，但行業(yè)資產(chǎn)負債率仍在 68%高位。（ 3） 三季度下游電廠庫存持續(xù)低位， 季度末轉(zhuǎn)淡季秦皇島庫存開始攀升。（ 4）國內(nèi)煤炭產(chǎn)量供應(yīng)有限利好進口煤， 1~9 月份全國煤炭進口 2.05 億噸，同比增加 14%。

煤炭板塊上市公司前三季度業(yè)績綜述： 受益于煤價同比大漲，上市公司營收同比大漲，且漲幅領(lǐng)先成本，同時期間費用率下降，整體利潤呈現(xiàn)大幅上漲，其中第三季度產(chǎn)量略有下降，凈利潤環(huán)比稍有下降。根據(jù)重點 28 家煤炭企業(yè)統(tǒng)計： Q3 營業(yè)總收入同比上漲 55.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比大漲 216.8%，其中 Q2、 Q3 分別為 223 億元、 208 億元； 期間費用率同比下降 5.8pct 至 14.8%； 經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比大漲 55.3%； 平均應(yīng)收賬款同比下降 10.6%。

煤炭與相關(guān)行業(yè)橫向比較： 根據(jù)整體法計算，煤炭開采在周期性行業(yè)中毛利率在所有周期行業(yè)中居首。煤炭行業(yè)整體毛利率和 ROE 分別為 30.65%和 9.87%，皆高于其他相關(guān)性周期行業(yè)，同比分別上升 4.3 和 6.9 個百分點。放眼全市場，煤炭板塊 PE 僅為 11.89 倍，低估值優(yōu)勢明顯。

煤炭行業(yè)縱向比較：（ 1）行業(yè)盈利能力大幅提升。重點跟蹤公司扭虧、正增長、減虧達到 85.7%，成本控制能力強的陜煤、潞安等業(yè)績釋放能力強；（ 2）各煤種企業(yè)利潤都有釋放。重點跟蹤的動力煤/焦煤/無煙煤公司合計歸母凈利潤同比增長 185%/347%/486%；（ 3） 行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司普遍估值 10倍左右，動力煤如陜煤、兗煤、陜煤、神華， 冶金煤如潞安，無煙煤如蘭花等；（ 4）煤炭股的機構(gòu)配置比重仍然較低，三季度末采礦業(yè)基金持倉比重僅為 2.21%，與標配相差 5.3 個 pct。

四季度投資策略： 供需緊平衡，板塊充分回調(diào)或存在反彈機會。 近期煤炭行業(yè)呈現(xiàn)供需兩弱格局，期貨盤面走勢膠著。從煤價來看，短期動力煤價繼續(xù)承壓，但受大力度安檢、環(huán)保、露天礦征地滯后等影響，整體供需偏緊，疊加大秦線進入檢修期（ 10 月 25 日至 11 月 15 日），進入冬儲旺季的煤價預(yù)計高位震蕩。近期焦炭現(xiàn)貨價格持續(xù)下滑，內(nèi)蒙等地焦企開始虧損，疊加環(huán)保限產(chǎn)因素焦企開工率有所下滑，焦炭供應(yīng)有望收縮，價格預(yù)期逐漸企穩(wěn)，焦煤供應(yīng)比較緊張，疊加庫存的低位運行，四季度焦煤價格預(yù)計高位震蕩。我們認為煤炭供需基本面仍樂觀，中長期來看煤價有望維持在中高位，在期貨充分回調(diào)疊加業(yè)績催化，低估值板塊或存在比較好的反彈行情。主要看好低估值及國企改革催化的煤炭股， 陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中國神華、露天煤業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電、山煤國際等。。

風(fēng)險提示：（ 1）流動性偏緊風(fēng)險；（ 2）政策調(diào)控力度過大風(fēng)險；（ 3）經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險；（ 4）新能源持續(xù)替代風(fēng)險。