三季報銀行業(yè)基本面繼續(xù)向好，個股間仍有不同程度的分化，符合我們前期的判斷： （1）收入端明顯起色，業(yè)績增速保持相對穩(wěn)定： 9M17 上市銀行合計實現(xiàn)營業(yè)收入同比增 0.74%，較中報-1.27%改善明顯；受資產(chǎn)質(zhì)量問題化解進度不同個股間在業(yè)績增速上有一定程度分化，合計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增4.60%，較中報 4.92%略有下降，但整體保持穩(wěn)定。 （2）單季凈息差如期改善，股份行短期內(nèi)進入報表調(diào)整適應(yīng)階段： 3Q17 上市銀行平均凈息差季度環(huán)比提升 4bps 至 2.05%。除農(nóng)商行外， 由于流動性環(huán)境的變化，凈息差絕對值領(lǐng)先位置由股份行轉(zhuǎn)為國有行，短期內(nèi)股份行、城商行需要適度調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)適應(yīng)新流動性環(huán)境。 （3） 全行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，部分銀行仍在加速暴露和持續(xù)消化不良： 3Q17 上市銀行不良率為 1.63%，季度環(huán)比下降 2bps，前三季度加回核銷的不良生成率為 96bps，同比大幅下降 31bps。

收入與業(yè)績展望：營收端（1）凈利息收入： 金融去杠桿背景下，上市銀行尤其是同業(yè)利差受到擠壓的股份行， 收縮部分低收益率資產(chǎn)，放緩規(guī)模增長是短期內(nèi)資產(chǎn)端調(diào)節(jié)的重要內(nèi)容。負(fù)債端整體結(jié)構(gòu)隨之改善，前三季度存款占比提升，同業(yè)負(fù)債方面非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)（同業(yè)存單）。 我們預(yù)計， 金融市場利率企穩(wěn)的大背景下， 隨著資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步到位，凈息差將延續(xù)趨勢加速回升，助力凈利息收入改善。 （2）中間業(yè)務(wù)收入： 前三季度上市銀行中收同比降幅已有所收斂，自查自糾階段已經(jīng)結(jié)束，對銀行非息收入的邊際負(fù)面影響已經(jīng)消除。 未來隨著未來監(jiān)管落地、直接融資發(fā)展以及各銀行零售轉(zhuǎn)型大發(fā)展有望為資管業(yè)務(wù)、投行類業(yè)務(wù)以及銀行卡業(yè)務(wù)手續(xù)費帶來邊際改善。 業(yè)績方面， 我們預(yù)計，隨著收入端逐漸向好，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)趨勢繼續(xù)深化，銀行業(yè)業(yè)績增速將在此基礎(chǔ)上繼續(xù)提升，營收與撥備雙輪驅(qū)動業(yè)績增速提升。

在宏觀環(huán)境較為舒適、監(jiān)管邊際負(fù)面因素消除的情況下，銀行板塊基本面將繼續(xù)不斷向好。 板塊估值目標(biāo)：消滅破凈銀行股，預(yù)計今年銀行板塊估值中樞提升至 1.2 倍 17 年 PB，對應(yīng)當(dāng)前板塊上行空間 20%左右。在銀行股投資的操作思路上，建議投資者緊密圍繞基本面出現(xiàn)拐點及基本面龍頭銀行，建倉不追高，少做波段少切換，長期持有緊握基本面向好的大主線。

標(biāo)的推薦：除堅定持有基本面龍頭外，提示投資者三季度起重點把握基本面向上拐點明確的銀行估值提升機會。（1）基本面拐點品種：興業(yè)銀行和南京銀行（兩家均基本面確定性見底，顯著低估）、 長期零售轉(zhuǎn)型標(biāo)的（轉(zhuǎn)型階段性成果顯著，不良積極化解，預(yù)期拐點顯著）。 （2）基本面優(yōu)異品種： 除不能覆蓋標(biāo)的外， 寧波銀行（高成長、高盈利、籌碼結(jié)構(gòu)優(yōu)勢顯著）及具有較強核心盈利能力的國有大行。 我們認(rèn)為國有大行在補齊撥備覆蓋率缺口后具備逐步且持續(xù)釋放業(yè)績的空間和能力，當(dāng)前正處于至少五年級別業(yè)績持續(xù)向上的起點上，估值目標(biāo)遠(yuǎn)不止 1 倍 PB，強烈推薦。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。