2018 年投資展望：Q1 布局周期板塊，首推怡亞通、吉祥航空、中遠海控。航空、航運兩大周期行業(yè)存在每年的淡旺季，從過往經(jīng)驗來看，周期板塊在旺季股性較為活躍，淡季變現(xiàn)較為平淡，但考慮供需格局未來均向好，我們判斷航空航運未來 3 年內均為螺旋式上升，因此在擇時上因在淡季布局、旺季收獲，同時考慮到油價匯率對股價的擾動，我們認為 18Q1 是布局周期的最佳時間。個股方面，中遠?？匚覀儓远春眯袠I(yè)供需結構改善帶來運價回暖的大邏輯，Q4 存在旺季延后的可能；怡亞通 380供銷平臺建設已經(jīng)初步完成，進入收獲期，同時互聯(lián)網(wǎng)相關架搭建完畢，后續(xù)推廣邊際成本不斷下降，另外融資環(huán)境逐漸改善，資金優(yōu)勢有望催生業(yè)績持續(xù)發(fā)展；吉祥航空作為民營航空龍頭之一，具有高成長性，18 年 13 倍 PE 對應 25%收入高增速，估值具備吸引力。

航空：三大航業(yè)績分化，民營航空維持收入高增速。前三季度，航空面對油價同比上升的不利環(huán)境，仍實現(xiàn)了較好的盈利水平。利潤層面，國航同比增長 14.55%，南航同比增長 9.46%，東航通過資產(chǎn)出售，利潤同比增長 18.24%，扣非后實際利潤下滑 9.6%，我們認為造成航空業(yè)績分化的原因，主要是今年整體航空行業(yè)出現(xiàn)了區(qū)域性分化：其中：1、國內表現(xiàn)一般，整體 RPK 增速在 8%上下，低于過去兩年水平，主要是受到今年天氣不佳及高鐵分流影響；2、國際航線方面，根據(jù)航空公司的反饋，歐線表現(xiàn)最優(yōu)，美線競爭激烈盈利能力下滑，周報日本韓國東南亞相對平淡。因此，國航歐線較多形成優(yōu)勢，東航美線較多導致業(yè)績受影響。民營航空方面，春秋、吉祥收入均有 20%以上增速，但受到油價影響，且匯兌彈性較低，利潤增速分別為 1.56%、-1.64%。

集運：環(huán)保壓力致 Q3 業(yè)績不達預期，供需格局改善仍長期看好。集運 Q3 均價不及預期，三季度 CCFI綜合指數(shù)在經(jīng)歷 7 月下旬高點后，受支線及小航企壓價影響持續(xù)下滑，單季平均 846 點，同比增長 21%，但較二季度環(huán)比僅增長 1.86%，其中美線環(huán)比增長 1.69%，歐線環(huán)比增長 3.59%。我們認為 Q3 不及預期主要來自兩點：1、環(huán)保壓力導致回程三廢轉載率受影響，同時導致部分出口企業(yè)停產(chǎn)，因此整體轉載率有所下滑；2、超過盈虧平衡線后部分中型企業(yè)低價競爭。目前集運已經(jīng)進入淡季，我們判斷環(huán)保壓力有所緩解后，Q4 存在超預期可能，同時長期來看供需關系仍向好，2019 年將是集運確定性旺季，維持長期看好。

鐵路：大秦維持高增速，廣深動車組大修業(yè)績承壓。得益于煤炭整體運量提升，以及運價的提升，大秦第三季度維持了上半年的高增速，前三季度利潤同比增長 118.7%；相比之下，廣深客運業(yè)務表現(xiàn)相對較弱，收入僅增長 3.96%，同時由于動車組大修帶來費用提升，前三季度利潤下滑 18.45%。我們判斷今年大秦將維持其高景氣，未來超預期的業(yè)績彈性來自于提價；廣深今年業(yè)績將觸底，明年存在反彈預期；此外，鐵路板塊全面受益于鐵路改革預期。

快遞：韻達增速領先，通達系格局仍不明朗。通達系方面，韻達增速領先，利潤同比增長 38.39%；申通利潤同比增長 24.13%，基本與行業(yè)增速持平；圓通年初受到爆倉影響，利潤僅同比增長 8.44%。雖然今年業(yè)績出現(xiàn)分化，但我們認為快遞目前格局尚未定，服務質量和效率仍將是長期勝出的核心競爭力，且圓通的低基數(shù)可能將帶來其 18 年業(yè)績的超預期改善；順豐作為快遞領域最具壁壘的企業(yè)，前三季度凈利潤增速為10.81%，其商業(yè)件為主、自營為主的模式導致其難以快速擴張，且新布局的冷鏈、供應鏈管理等業(yè)務短期收益不明顯，但我們認為其壁壘優(yōu)勢將幫助其長期維持較高估值。

風險提示：宏觀政策性影響帶來各板塊業(yè)務量不達預期。