本周市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格局部下調(diào)，煤炭市場(chǎng)總體以穩(wěn)為主

動(dòng)力煤： 本周秦港煤價(jià)恢復(fù)更新， 10 月 26 日秦港 5500 大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)為 711 元/噸，較上周下降 6 元/噸（較節(jié)前價(jià)格累計(jì)下跌 3 元/噸）， 10 月 25 日環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)報(bào)價(jià)582 元/噸，較上周下降 1 元/噸。產(chǎn)地方面，內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)小幅上漲 3 元/噸，山西地區(qū)保持穩(wěn)定，而陜西榆林地區(qū)延續(xù)跌勢(shì)。本周產(chǎn)地和港口價(jià)格總體平穩(wěn)，局部有小幅下降。 10 月為動(dòng)力煤消費(fèi)淡季，近期六大電廠日耗環(huán)比有所下降， 10 月相比 9月日均下降 9%，不過(guò)同比來(lái)看 10 月以來(lái)六大電廠平均日耗同比增速仍達(dá)到 20%（6-9月增速分別為 6%、 11%、 13%和 24%），而供給端重要會(huì)議結(jié)束之后，主產(chǎn)地停產(chǎn)煤礦有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但是由于供應(yīng)增加需要時(shí)間，預(yù)計(jì)短期大幅增加的概率不大；近期港口庫(kù)存維持較高水平，秦港處于 700 萬(wàn)噸以上的較高水平，不過(guò)本周大秦線檢修后本周高點(diǎn)以來(lái)下降 40 萬(wàn)噸，而電廠方面相比 9 月末六大電廠存煤天數(shù)從 14 天上升至 18 天，不過(guò)絕對(duì)水平僅增加約 9%。后期，由于大秦線正處于檢修期間，鐵路車(chē)皮計(jì)劃相對(duì)緊張，將部分影響煤炭運(yùn)輸和港口供應(yīng)；而需求端 11-12 月動(dòng)力煤進(jìn)入消費(fèi)旺季，盡管政策和供給端有一定壓力，但預(yù)計(jì)受供需持續(xù)偏緊影響，短期動(dòng)力煤價(jià)特別是產(chǎn)地煤價(jià)仍有望保持相對(duì)平穩(wěn)局部甚至穩(wěn)中有升。

冶金煤： 港口方面，本周京唐港主焦煤價(jià)格為 1650 元/噸，保持穩(wěn)定；本周產(chǎn)地?zé)捊姑簝r(jià)保持平穩(wěn)，個(gè)別承壓較大的地方礦下降 10-60 元/噸。本周產(chǎn)地噴吹煤價(jià)穩(wěn)中有降，其中山西長(zhǎng)治地區(qū)下降 20 元/噸。近期鋼焦產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)運(yùn)行，部分焦炭?jī)r(jià)格累計(jì)降幅達(dá)200-500 元/噸，按照目前價(jià)格部分焦化廠已處于盈虧平衡邊緣，主要是由于河北、山西多地鋼鐵限產(chǎn)時(shí)間提前，鋼廠焦炭需求有所下降，加上多數(shù)鋼廠焦炭庫(kù)存較前期已有提升，焦炭?jī)r(jià)格快速回落，對(duì)焦煤采購(gòu)也在放緩。隨著焦企利潤(rùn)大幅下降，預(yù)計(jì)后期焦企打壓煤價(jià)來(lái)控制成本將增多，焦煤價(jià)格承壓。不過(guò)臨近與下游簽訂明年長(zhǎng)協(xié)合同，山西主流大礦 11 月或以挺價(jià)為主，而目前低硫低灰煤資源仍整體偏緊， 預(yù)計(jì)價(jià)格有望繼續(xù)保持平穩(wěn)，配焦煤和高硫煤價(jià)預(yù)計(jì)短期雖然有壓力但大跌概率不大。

無(wú)煙煤： 本周產(chǎn)地?zé)o煙煤價(jià)保持穩(wěn)定。近期主流煤企銷(xiāo)售順暢，不過(guò)下游開(kāi)工率相比前期有所下降，無(wú)煙煤市場(chǎng)小有壓力，預(yù)計(jì)無(wú)煙煤價(jià)格仍以震蕩為主。

國(guó)際煤價(jià)：本周南非 RB、歐洲 ARA 以及澳 NEWC 指數(shù)較上周分別下跌 0.4%、下跌 1.7%和下跌 0.8%，澳風(fēng)景煤礦優(yōu)質(zhì)主焦煤 FOB 報(bào) 181 美元，較上周上漲 0.8%。按照目前進(jìn)

煤價(jià)測(cè)算，國(guó)外焦煤價(jià)格較國(guó)內(nèi)低約 166 元/噸，動(dòng)力煤價(jià)格低約 5 元/噸。運(yùn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)： 本周沿海運(yùn)價(jià)指數(shù)下跌 10 %，各航線漲幅在-5.7 元至-3.8 元之間，本周秦港吞吐量 61.1 萬(wàn)噸，環(huán)比下跌 1.7 萬(wàn)噸或 2.6%，秦港錨地船舶為 92 艘，較上周增加 14艘。 10 月 27 日秦港庫(kù)存 705 萬(wàn)噸，較上周下跌 1.7%或 12 萬(wàn)噸，廣州港庫(kù)存 237.3 萬(wàn)噸，較上周下跌 1.1%或 2.7 萬(wàn)噸。

本周動(dòng)態(tài)觀點(diǎn)： 煤價(jià)高位震蕩， 3 季度盈利平均環(huán)比略有增加，關(guān)注低估值動(dòng)力煤本周煤炭開(kāi)采 III 指數(shù)上漲 0.3%，跑輸滬深 300 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。煤炭市場(chǎng)方面， 10 月以來(lái)煤炭市場(chǎng)供需矛盾逐步緩解，價(jià)格由快速上漲轉(zhuǎn)為穩(wěn)中有降。其中動(dòng)力煤方面，港口煤價(jià)處于 700 元/噸以上的高位，相比前期僅略有下降，而煉焦煤方面， 由于下游焦炭?jī)r(jià)格累計(jì)下跌達(dá) 200-500 元/噸，焦煤整體壓力略大于動(dòng)力煤。后期， 11-12 月為動(dòng)力煤消費(fèi)旺季（歷年火電發(fā)電量環(huán)比 9-10 月增長(zhǎng) 12%），加上近期大秦線仍處于檢修階段，不過(guò)十九大結(jié)束后煤礦復(fù)產(chǎn)、先進(jìn)產(chǎn)能可能加快釋放，政策方面也有壓力，總體來(lái)看，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格以穩(wěn)為主，下行壓力不大，產(chǎn)地局部?jī)r(jià)格可能穩(wěn)中有升；而煉焦煤方面，11 月以后進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈淡季，加上供暖季期間 2+26 城市會(huì)陸續(xù)安排限產(chǎn)，焦煤市場(chǎng)需求會(huì)進(jìn)一步減少，價(jià)格仍有壓力。

板塊方面， 本周發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于做好迎峰度冬期間煤炭市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管的通知》，主要是明確將嚴(yán)厲打擊煤炭行業(yè)哄抬價(jià)格和價(jià)格壟斷行為，確保迎峰度冬期間煤炭市場(chǎng)價(jià)格基本穩(wěn)定。由于煤價(jià)處于高位，短期價(jià)格再上漲難度較大，但按照目前煤價(jià)行業(yè)盈利處于較高水平，按照煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的樣本礦區(qū)煤礦盈利， 9 月動(dòng)力煤和焦煤盈利比例分別為99.5%和 100%，目前已披露三季報(bào)的公司 3 季度盈利相比 2 季度平均上漲 2%。而根據(jù)我們測(cè)算即使按照悲觀預(yù)期 18 年煤價(jià)中樞下降至 550 元/噸，各公司盈利下降壓力不大甚至繼續(xù)上行（主要由于產(chǎn)地價(jià)格漲幅也較小、長(zhǎng)協(xié)比例較高，加上歷史負(fù)擔(dān)也逐步消化）。綜合來(lái)看，雖然煤價(jià)短期難有明顯上漲，但短期動(dòng)力煤下游需求有望穩(wěn)中有升，各公司估值已回落至較低水平，價(jià)值逐步體現(xiàn)。公司方面，看好低估值的動(dòng)力煤公司陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)、兗州煤業(yè)，煉焦煤公司潞安環(huán)能、西山煤電，以及長(zhǎng)期受益于煤層氣行業(yè)增長(zhǎng)的藍(lán)焰控股等龍頭公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求低于預(yù)期，各煤種價(jià)格超預(yù)期下跌。