PPP政策未明顯收緊，當(dāng)前建筑板塊仍是業(yè)績(jī)彈性輪動(dòng)

近期PPP民企跌幅較大，而中字頭基建央企呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期與第三屆PPP融資論壇釋放的政策收緊信號(hào)有關(guān)。我們認(rèn)為此次論壇只是一次行業(yè)交流論壇，釋放的主基調(diào)是規(guī)范與扶持并舉。當(dāng)前生態(tài)園林和大建筑的切換是業(yè)績(jī)彈性的正常輪動(dòng)，對(duì)Q4建筑板塊的配置仍建議輕行業(yè)重個(gè)股，圍繞業(yè)績(jī)這一核心，重視2018年低于20倍PE的園林設(shè)計(jì)股與市占率/凈利率雙提升的大建筑。

PPP進(jìn)入平飛階段，年落地預(yù)計(jì)2-2.5萬(wàn)億

經(jīng)過(guò)四年的突飛猛進(jìn)，PPP經(jīng)歷了“重規(guī)?！薄爸芈涞亍薄爸匾?guī)范”的三個(gè)發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)PPP市場(chǎng)正從起飛切換進(jìn)入平飛。我們維持未來(lái)幾年每年新增落地2-2.5萬(wàn)億規(guī)模的判斷，這是符合當(dāng)前財(cái)政預(yù)算約束的可實(shí)施規(guī)模。當(dāng)前全國(guó)PPP入庫(kù)項(xiàng)目累計(jì)落地4.1萬(wàn)億元，其中2016年落地2.2萬(wàn)億，2017年前三季度新增落地1.9萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)19.87%。

規(guī)范監(jiān)管與政策扶持并行，PPP行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)

我們預(yù)計(jì)下一階段將是加強(qiáng)監(jiān)管與大力扶持同時(shí)進(jìn)行，10%的財(cái)政支出紅線不會(huì)放松，但在財(cái)政、金融、價(jià)格等支持措施方面預(yù)計(jì)將出臺(tái)細(xì)化政策。民企參與度提升、“PPP+一帶一路”、“PPP+精準(zhǔn)扶貧”將是重點(diǎn)發(fā)展方向。PPP的規(guī)范將主要體現(xiàn)在PPP分庫(kù)動(dòng)態(tài)管理、扎實(shí)開展兩個(gè)論證、項(xiàng)目資本金穿透和到位管理、項(xiàng)目公共產(chǎn)品屬性和中長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)管理等方面。

PPP開工融資到位率約三成，資本金管理需多部門合作

目前財(cái)政部已落地的4.1萬(wàn)億PPP項(xiàng)目中，已開工落地項(xiàng)目914個(gè)，占落地項(xiàng)目總數(shù)的38.3%。PPP融資到位方面，目前PPP融資到位約1萬(wàn)億元，占已落地項(xiàng)目的25%。利率上升影響已開始向PPP收益率端傳遞，PPP項(xiàng)目平均回報(bào)率已從今年5月末的低點(diǎn)6%左右升至目前的6.60%左右，當(dāng)前利差穩(wěn)定在1.7%左右。資本金穿透管理預(yù)計(jì)需要央行、財(cái)政部等多委聯(lián)合開展，且涉及融資擔(dān)保等多項(xiàng)體制變革，短期預(yù)計(jì)影響不大。

央企民企通力合作是未來(lái)大方向，圍繞業(yè)績(jī)繼續(xù)堅(jiān)守價(jià)值

我們認(rèn)為當(dāng)前利率對(duì)建筑板塊估值的壓制仍然存在，大建筑和園林PPP的輪動(dòng)是業(yè)績(jī)彈性由高到低導(dǎo)致的板塊輪動(dòng)，生態(tài)園林業(yè)績(jī)彈性最高且最確定，大建筑業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為確定但彈性稍弱，設(shè)計(jì)板塊處于中間層次。隨著PPP項(xiàng)目大額化特征越加顯著，我們預(yù)計(jì)未來(lái)央企民企通力合作打造PPP命運(yùn)共同體是重點(diǎn)方向，前期園林漲幅較大，短期我們看好大建筑10%左右震蕩上行空間。PPP民企調(diào)整迎來(lái)機(jī)會(huì)，建議重視2018年低于20倍PE的園林設(shè)計(jì)龍頭，并繼續(xù)持有市占率/凈利率雙提升的大建筑，推薦中國(guó)中鐵、中國(guó)建筑、葛洲壩，關(guān)注中國(guó)鐵建。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)利率快速上行導(dǎo)致融資成本上行，PPP支持政策未落地，PPP項(xiàng)目落地進(jìn)度低于預(yù)期等。