行業(yè)景氣延續(xù)，營收與凈利潤增速均繼續(xù)回升

1-9月，建筑工程上市公司（SW）實現(xiàn)整體營業(yè)總收入29819億元，同比增長9.43%，較2016全年增速提高3.71個百分點，是在2013年增速回落至2015年觸底之后，延續(xù)了2016年以來的回升趨勢；1-9月實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤959億元，同比增長12.74%，較2016全年增速提高1.66個百分點，營收與凈利潤增速均出現(xiàn)回升。

3Q單季度整體建筑工程上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入10494億，同比增長10.78%，較去年3Q增速提高5.74個百分點，提速明顯。實現(xiàn)歸母凈利潤319億，同比增長3.17%，較去年3Q增速降低24.25個百分點。

毛利率下滑趨勢減緩，凈利率已現(xiàn)拐點

2017年1-9月，建筑工程上市公司實現(xiàn)平均銷售毛利率21.34%，較2016年全年降低0.29個百分點，主要由于營改增導致過去幾年相對平穩(wěn)的毛利率水平出現(xiàn)下滑，隨著行業(yè)景氣度提升，建筑工程整體毛利率下滑態(tài)勢已經(jīng)趨緩。建筑工程上市公司平均凈利率水平在2017年出現(xiàn)拐點，1-9月實現(xiàn)平均銷售凈利率7.65%，較2016年全年提高0.32個百分點。我們判斷一方面因行業(yè)應收賬款周轉現(xiàn)好轉跡象，另一方面央企PPP占比提升導致凈利潤提升。

園林高速增長，鋼結構強勢反轉

2017年1-9月，建筑工程板塊的細分子行業(yè)中營收增速位居前三的板塊分別為園林（62.29%）、鋼結構（31.32%）、建筑設計（22.19%），增速靠后三位為國際工程（5.28%）、專業(yè)工程（6.63%）、基建（8.91%）；歸母凈利潤增速前三的板塊分別為園林（68.34%）、鋼結構（42.23%）、國際工程（25.25%），增速靠后的三位為專業(yè)工程（4.32%）、房建（5.42%）、建筑設計（7.33%）。園林行業(yè)高景氣主要源于PPP帶來的大量需求及訂單向龍頭公司集中。鋼結構受益于宏觀裝配式建筑政策和微觀轉型升級，全面強勢反轉并有望持續(xù)。

行業(yè)評級與投資建議

鑒于行業(yè)內主流公司良好的訂單狀況，以及新模式下上市公司借助融資優(yōu)勢有望實現(xiàn)集中度的顯著提升，且現(xiàn)金流量表改善利于行業(yè)加速周轉提升ROE，我們維持行業(yè)“增持”評級。

我們建議從三條投資主線進行選股。1)各子行業(yè)龍頭公司市占率提高帶動估值提升。行業(yè)集中度提升有利龍頭公司發(fā)揮投融資優(yōu)勢及議價能力，進而提升盈利能力，提高估值水平，特別是園林、設計、裝飾板塊，重點關注：東方園林、蒙草生態(tài)、金螳螂、廣田集團、華建集團、中設集團。2）鋼結構業(yè)績拐點到來并強勢反轉。鋼結構板塊盈利能力、營運能力全面提升，工業(yè)企業(yè)景氣度提升、裝配式建筑政策紅利釋放仍在進行時，微觀各企業(yè)積極謀求轉型輕資產(chǎn)輸出模式、參與高附加值領域，我們看好鋼結構未來業(yè)績持續(xù)增長，重點推薦標的包括：杭蕭鋼構、東南網(wǎng)架等。3）基建央企因PPP模式在基建項目中的占比提升，凈利率還有提升空間，長期受益一帶一路持續(xù)推進及國企改革，重點推薦“建交兩鐵”和葛洲壩，建議關注中國化學。

風險提示

房地產(chǎn)投資大幅下滑；PPP落地不及預期；