險(xiǎn)企三季報(bào)表現(xiàn)亮眼，業(yè)績增速超預(yù)期

四大上市險(xiǎn)企相繼公布三季報(bào)，2017年前三季度平安實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤663億元（YoY+17.4%）、太保109億元（YoY+23.8%）、新華50億元（YoY+5.3%）、國壽268億元（YoY+98.3%），其中平安剔除2016H1普惠重組影響，業(yè)績增速41.1%。險(xiǎn)企前三季度業(yè)績高速增長主要得益于保費(fèi)收入增長、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的新業(yè)務(wù)價(jià)值提升，投資收益改善、準(zhǔn)備金提前邊際釋放等。

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長源于三大內(nèi)生因素的改善

四大險(xiǎn)企前三季度壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入再創(chuàng)新高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，具體表現(xiàn)在以下三方面：1）渠道優(yōu)化，險(xiǎn)企2017年繼續(xù)加速推進(jìn)代理人渠道建設(shè)，代理人量質(zhì)齊升，代理人渠道貢獻(xiàn)不斷增加；2）主動減少躉交業(yè)務(wù)，繳費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，首年期交保費(fèi)與續(xù)期保費(fèi)占比增加，期交推動、續(xù)期拉動效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，健康險(xiǎn)等長期保障型產(chǎn)品所占比重繼續(xù)增加。

產(chǎn)險(xiǎn)不斷增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

前三季度產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場競爭充分，產(chǎn)品格局不斷優(yōu)化，車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)齊頭并進(jìn)。2017前三季度太保產(chǎn)險(xiǎn)和平安產(chǎn)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入784億元（YoY+9.4%）和1475億元（YoY+23.6%）。綜合成本率不斷改善，新華2017H1綜合成本率98.7%，同比-0.7pct，年中ROE為10.3%。平安產(chǎn)險(xiǎn)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤104.10億元（YoY-0.9%），綜合成本率96.1%，優(yōu)于全行業(yè)。

股市債市行情回暖，投資端貢獻(xiàn)提升

2017年以來，A股和港股市場市場行情回暖，有助于提高險(xiǎn)企的權(quán)益類投資收益。與此同時(shí)，國債收益率屢創(chuàng)新高，為固定收益類資產(chǎn)到期再投資的收益提升提供保障。良好的投資環(huán)境助力險(xiǎn)企投資收益再創(chuàng)新高，投資端對凈利潤的貢獻(xiàn)不斷提升。

明年開門紅預(yù)期樂觀，稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)激發(fā)險(xiǎn)企活力

險(xiǎn)企積極應(yīng)對134號文帶來的沖擊，已開始籌備明年開門紅產(chǎn)品銷售，代理人與客戶前線反饋較好，新產(chǎn)品預(yù)售將于11月陸續(xù)開展，我們預(yù)計(jì)明年開門紅業(yè)績樂觀。我們預(yù)計(jì)四大上市險(xiǎn)企有望年底前成為稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)的試點(diǎn)公司，在這一政策利好的刺激下，預(yù)計(jì)未來將為險(xiǎn)企帶來持續(xù)且可觀的保費(fèi)收入，政策紅利將進(jìn)一步提升新業(yè)務(wù)價(jià)值，堅(jiān)定大險(xiǎn)企穩(wěn)健價(jià)值投資機(jī)會。2018年平安、太保、新華、國壽的P/EV分別為1.17、1.04、1.00和0.93，對板塊維持增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場大幅波動投資收益急劇下滑，保費(fèi)收入不及預(yù)期。