投資要點(diǎn)

行業(yè)走勢(shì)回顧： 上周計(jì)算機(jī)(中信)指數(shù)下跌 1.77%，滬深 300 指數(shù)下跌 0.73%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌 3.34%，中信計(jì)算機(jī)行業(yè) 175 只個(gè)股中，上漲公司家數(shù)為 37 只。 6 月初我們最早在市場(chǎng)提出從 PEG 指標(biāo)看計(jì)算機(jī)行業(yè)成長股已經(jīng)具備估值吸引力，引發(fā)行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長個(gè)股的結(jié)構(gòu)性行情； 7 月上旬我們又最先在市場(chǎng)（也是最早，甚至先于策略團(tuán)隊(duì)）提出超跌科技藍(lán)籌行情在下半年回歸的觀點(diǎn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)出現(xiàn)龍頭領(lǐng)漲的板塊性行情。目前看，計(jì)算機(jī)行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長明年估值仍在 30 倍上下，具有估值切換空間，我們尤其看好央企混改、軍工信息、信息安全、企業(yè)信息化、云計(jì)算、人工智能等方向，其中景氣度提升的信息安全、企業(yè)信息化方向公司成長確定性較強(qiáng)。個(gè)股方面重點(diǎn)推薦啟明星辰、衛(wèi)士通、用友網(wǎng)絡(luò)、漢得信息、今天國際、中電廣通。

三季報(bào)過三分之一公司實(shí)現(xiàn)快速增長，基金持股集中度提升：剔除掉同方股份后，行業(yè)三季度歸母凈利潤同比增長 13.04%，相對(duì)中報(bào)17.16%略有下降，基本反映行業(yè)的內(nèi)生增長情況。 2017 三季度增速在100%以上的公司占比 10.86%，增速在 50%-100%的公司占比 11.43%，增速在 30%-50%的公司占比 15.43%，增速在 0-30%的公司占比 31.43%；如果把 30%作為快速增長的分界線，那么計(jì)算機(jī)行業(yè)增長較快的公司占比達(dá)到 37.71%，我們預(yù)計(jì)行業(yè)后續(xù)仍將保持兩極分化的趨勢(shì)。基金三季報(bào)已經(jīng)披露完畢，基金計(jì)算機(jī)行業(yè)的持倉絕對(duì)值和比例均繼續(xù)下降。由于中報(bào)披露口徑與三季報(bào)和一季報(bào)不同，我們主要比較后兩者數(shù)據(jù)。截止三季報(bào)，基金在計(jì)算機(jī)行業(yè)持倉市值達(dá)到 202.2 億，相較一季報(bào)的 312.8 億下降 35.4%。以市值統(tǒng)計(jì)，基金在計(jì)算機(jī)行業(yè)持倉排名前 20 的公司累計(jì)持倉達(dá)到 143.4 億，占比 70.7%；一季報(bào)同期數(shù)據(jù)分別為 198.2 億和 63.3%，表明一方面機(jī)構(gòu)在減少計(jì)算機(jī)行業(yè)配置比重，另一方面，在計(jì)算機(jī)行業(yè)內(nèi)部，機(jī)構(gòu)持倉比例進(jìn)一步集中。

網(wǎng)絡(luò)安全運(yùn)維快速落地推動(dòng)行業(yè)集中度提升，三六零回歸 A 股有望帶動(dòng)板塊情緒： 11.2 江南嘉捷發(fā)布重組公告擬收購三六零科技 100%股權(quán)。目前從事網(wǎng)絡(luò)安全的企業(yè)業(yè)務(wù)按照用戶屬性可以分為兩類：個(gè)人業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)。 360 集團(tuán)內(nèi)部既有個(gè)人業(yè)務(wù)也有企業(yè)業(yè)務(wù)，但已經(jīng)拆分為相互獨(dú)立的不同公司，本次回歸 A 股的三六零科技主要從事個(gè)人業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)模式是通過向個(gè)人提供免費(fèi)安全信息產(chǎn)品和內(nèi)容產(chǎn)品獲得用戶，然后通過互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、智能硬件業(yè)務(wù)等實(shí)現(xiàn)盈利。而 A 股目前主要網(wǎng)絡(luò)安全上市公司：如啟明星辰、綠盟科技、衛(wèi)士通、美亞柏科、北信源等，主要從事企業(yè)安全業(yè)務(wù)，通過向企業(yè)提供網(wǎng)絡(luò)安全軟硬件和服務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，兩者的客戶群體及盈利模式之間存在顯著差異。三六零的回歸對(duì)目前上市公司盈利不會(huì)產(chǎn)生直接影響，但三六零作為純正的互聯(lián)網(wǎng)安全企業(yè)，在 A 股具有較大稀缺性，三六零的回歸有望帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全板塊的積極情緒。我們認(rèn)為更應(yīng)受到市場(chǎng)關(guān)注的是網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)運(yùn)維模式的推進(jìn)， 大數(shù)據(jù)分析、云模式以及需求升級(jí)的三重推動(dòng)，網(wǎng)安行業(yè)有望從當(dāng)前的產(chǎn)品采購模式逐步向安全運(yùn)維模式過渡，高壁壘決定了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局走向集中。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 網(wǎng)絡(luò)安全進(jìn)展低于預(yù)期；人工智能進(jìn)展低于預(yù)期。