行業(yè)景氣向好，業(yè)績持續(xù)改善

有色金屬行業(yè)營收高增、歸母凈利翻倍，單季度業(yè)績邊際改善明顯。 17年前三季度， 行業(yè)實現(xiàn)營收11132.7億元， 同比增長24.1%，錄得歸母凈利330.2億元， 同比增長116.1%，已實現(xiàn)翻倍； 其中，采選企業(yè)與冶煉加工企業(yè)歸母凈利增速基本持平， 分別為115.6%和116.9%。從單季度業(yè)績來看， 17Q3歸母凈利143.9億元，同比增長125.2%，環(huán)比增長42.3%，業(yè)績邊際持續(xù)改善；其中冶煉、加工企業(yè)單季業(yè)績改善情況優(yōu)于采選企業(yè)， 說明上游金屬價格上漲能夠順利的傳導至下游產(chǎn)品，并沒有出現(xiàn)因原材料成本提升而壓縮下游企業(yè)盈利空間的現(xiàn)象，也進一步反映了下游需求是整體向好的。

17年前三季度，行業(yè)盈利能力進一步增強， 毛利率、凈利率分別增加2.5、 1.5個pct至11.2%、 3.4%。行業(yè)庫存同比增加24.8%，存貨周轉率同比增加2.1%。 行業(yè)凈資本開支和投資性現(xiàn)金凈流出額明顯增加，說明企業(yè)投資力度不斷加大；尤其采選企業(yè)最為明顯（凈資本開支同增42.4%），而冶煉加工企業(yè)則較弱（凈資本開支同減30%），反映企業(yè)投資集中于上游資源，在重資產(chǎn)周期啟動時有色企業(yè)的核心競爭力是擁有礦產(chǎn)資源已基本達成共識。行業(yè)財務杠桿穩(wěn)中有降，風險抵御能力增強（Q1-Q3資產(chǎn)負債率同比下降0.87個pct，流動比率同增9.99%，速動比率同增8.56%），其中鋁板塊資產(chǎn)負債率下降最大（同比下降3.44個pct） 。

金屬價格整體重心上移

2017 年供給側改革、環(huán)保督察持續(xù)推進，供給收緊，基本金屬價格全面上漲。 前三季度， LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格變化為 7.86%、 24.76%、 23.55%、 23.09%、 -1.12%、 4.62%； SHFE 銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳價格變化為 14.02%、 28.53%、 23.88%、 7.56%、 0.01%、 -0.89%； COMEX 黃金和 SHFE 黃金價格分別增長11.33%和 2.78%， COMEX 白銀和 SHFE 白銀價格分別增長 4.51%和-5.81%。 氧化鐠釹價格上漲 75.68%至 45.4萬元/噸， 氧化鏑價格下降 6.12%至 1150 元/公斤； 鎢鉬價格持續(xù)反彈， 前三季度黑鎢精礦價格增長 47.22%， 鉬精礦價格增長 26.98%； 受益新能源汽車需求拉動， 前三季度電池級碳酸鋰、 工業(yè)級碳酸鋰、長江鈷價格分別增長27.38%、 26.29%、 66.97%。

重資產(chǎn)周期開啟， 新能源時代來臨

工業(yè)金屬大周期的需求源自于中低端產(chǎn)能全球跨區(qū)域轉移帶來的固定資產(chǎn)投資潮，鉛鋅、 銅價格上漲帶來的利潤體現(xiàn)將帶來 2018 年上半年鉛鋅、銅板塊的機會，鋁也會因供給側改革導致價格上漲的利潤體現(xiàn)而受益。電池材料首選龍頭， 盡管二線企業(yè)存在技術創(chuàng)新造成未來出產(chǎn)的預期，但未來兩年內產(chǎn)品增量不大、需求快速增長是大概率事件，這種背景下受益于未來兩年價格上漲的是龍頭品種。 重點關注：中國鋁業(yè)、云鋁股份、馳宏鋅鍺、 云南銅業(yè)、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、 華友鈷業(yè)、 寒銳鈷業(yè)。

風險提示。 美聯(lián)儲貨幣政策變化；中國經(jīng)濟增速不達預期；供給側改革及打黑政策執(zhí)行力度不及預期。