周觀點(diǎn)： 三季報(bào)后進(jìn)入年報(bào)真空期，在此期間我們建議重點(diǎn)配置業(yè)績強(qiáng)勁的板塊或個(gè)股，食品飲料行業(yè)有望繼續(xù)獲得超額收益。 1）白酒： 本周在市場持續(xù)低迷背景下，白酒板塊繼續(xù)逆勢上漲，我們認(rèn)為名酒三季報(bào)普遍加速增長的靚麗表現(xiàn)是驅(qū)動(dòng)行情上行的基礎(chǔ)， 而瀘州老窖股東大會(huì)對(duì)明年增速規(guī)劃則是超預(yù)期因素，可以預(yù)見高端酒茅五瀘三駕馬車已經(jīng)進(jìn)入賽跑階段，行業(yè)景氣度有望加速上行。下周秋糖會(huì)正式開始，各大酒企提前完成年度任務(wù)、明年量價(jià)策略等催化因素有望陸續(xù)釋放，市場熱情將再度升溫推動(dòng)行情更進(jìn)一步。我們認(rèn)為四季度白酒板塊在估值切換背景下有望獲得明顯超額收益，原因在于年報(bào)真空期階段白酒仍不乏渠道反饋信息的催化劑，明年春節(jié)在 2 月份使得旺季持續(xù)時(shí)間更長，預(yù)計(jì)明年一季報(bào)名酒業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期，且未來 2 個(gè)季度白酒的增長確定性在行業(yè)比較中亦具備顯著優(yōu)勢。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、水井坊等。 2）食品： 乳制品行業(yè)中原奶價(jià)格進(jìn)入上行周期疊加競爭格局改善，終端價(jià)格戰(zhàn)出現(xiàn)緩解，利潤彈性釋放在即。調(diào)味品下游餐飲行業(yè)維持高景氣度，增速在食品板塊中居前，擁有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)， 17Q1-2提價(jià)完畢后 Q3 是首個(gè)完整享受提價(jià)效應(yīng)季度，未來將進(jìn)入利潤釋放階段。下周迎來天貓和京東購物節(jié)，奶粉、保健品等價(jià)格偏高消費(fèi)品是購物節(jié)主力產(chǎn)品，預(yù)售旺盛有望帶動(dòng)整體消費(fèi)情緒高漲。 我們聚焦行業(yè)持續(xù)改善的龍頭企業(yè)， 繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、西王食品，港股 H&H 國際控股。

白酒觀點(diǎn)更新： 一枝獨(dú)秀，行情持久。 本周在市場持續(xù)低迷背景下，白酒板塊繼續(xù)逆勢上漲，我們認(rèn)為名酒三季報(bào)普遍加速增長的靚麗表現(xiàn)是驅(qū)動(dòng)行情上行的基礎(chǔ)，瀘州老窖股東大會(huì)對(duì)明年增速規(guī)劃超出市場預(yù)期， 可以預(yù)見高端酒茅五瀘三駕馬車已經(jīng)進(jìn)入賽跑階段， 行業(yè)景氣度有望加速上行。下周秋糖會(huì)正式開始，各大酒企提前完成年度任務(wù)、明年量價(jià)策略等催化因素有望陸續(xù)釋放，市場熱情將再度升溫推動(dòng)行情更進(jìn)一步。 我們認(rèn)為四季度白酒板塊在估值切換背景下有望獲得明顯超額收益，原因在于當(dāng)前名酒業(yè)績?cè)鏊倥c估值水平匹配度良好， 年報(bào)真空期階段白酒仍不乏渠道反饋信息的催化劑， 明年春節(jié)在 2 月份使得旺季持續(xù)時(shí)間更長，預(yù)計(jì)來年一季報(bào)名酒業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期，且未來 2 個(gè)季度白酒的增長確定性在各行業(yè)中亦具備顯著優(yōu)勢。 中長期來看，我們認(rèn)為茅臺(tái)供需偏緊的格局很難改變， 在充分渠道基礎(chǔ)上飛天茅臺(tái)具備持續(xù)提價(jià)能力，若提價(jià)落地行業(yè)將是另一番繁榮景象，繼續(xù)看好名酒未來 2-3年具備的良好投資機(jī)會(huì)。

瀘州老窖： 來年收入有望加速增長，重回前三決心再次強(qiáng)化。 近期公司召開股東大會(huì)， 規(guī)劃明年收入增速目標(biāo)為 25%-30%，好于市場預(yù)期，我們認(rèn)為該目標(biāo)的確定是建立在今年良好增長勢頭基礎(chǔ)之上， 今年完成既定百億收入目標(biāo)主要依靠高檔酒國窖 1573 高增長驅(qū)動(dòng)，中檔酒充分調(diào)整完畢后有望在明年全面發(fā)力，同時(shí)低檔酒產(chǎn)品線梳理到位后增速亦有望逐步回升，近期公司上調(diào)頭曲、二曲產(chǎn)品價(jià)格即是渠道持續(xù)改善的良好印證。中長期角度來看，四川政府對(duì)白酒支柱性產(chǎn)業(yè)提出高要求，政策性支持力度明顯加大， 我們預(yù)計(jì)未來瀘州老窖存在實(shí)施員工持股、股權(quán)激勵(lì)等措施進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營動(dòng)力的可能，這無疑有助于公司實(shí)現(xiàn)回歸行業(yè)前三甲的規(guī)劃目標(biāo)。 在國窖 1573 銷量逼近歷史高峰水平之時(shí)，公司再次提出未來 3 年銷量實(shí)現(xiàn) 1.5 萬噸的高度目標(biāo)，我們認(rèn)為這一方面體現(xiàn)了高檔酒具備充足的放量基礎(chǔ)，另一方面也為市場對(duì)未來公司發(fā)展打開充分的展望空間， 我們看好公司管理層穩(wěn)扎務(wù)實(shí)的風(fēng)格下，未來2-3 年高中低檔產(chǎn)品齊力驅(qū)動(dòng)業(yè)績加速增長。

口子窖： 高盛減持落地，估值有望加速上移。 公司公告顯示高盛已集中競價(jià)減持 0.5%股份，我們預(yù)計(jì)余下 0.5%亦將很快公布，此外 wind 大宗交易數(shù)據(jù)顯示近期有 20 筆大宗交易，共計(jì)減持 2%股份，這意味著四季度減持基本完畢，高盛僅剩下 0.82%股份。 從交易角度來看， 我們認(rèn)為高盛減持壓制股價(jià)因素得到徹底消除，預(yù)計(jì)三季度末公司 5.5 億元預(yù)收款將在后續(xù)逐步釋放，業(yè)績有望迎來加速增長。我們看好公司的核心邏輯在于省內(nèi)顯著消費(fèi)升級(jí)趨勢帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)紅利和省外發(fā)展存在的極大預(yù)期差，基于華東市場存在的長期消費(fèi)基礎(chǔ)，未來 2-3 年省外或有驚喜出現(xiàn)，省外是提估值升預(yù)期的重要進(jìn)攻點(diǎn)。中長期來看，公司穩(wěn)健風(fēng)格穿越行業(yè)周期，是難得的民營機(jī)制突出的酒企，我們建議長線持有享受確定性收益，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

食品方面： 行業(yè)需求向好趨勢持續(xù)，盈利能力提升可期。 本周肉制品板塊領(lǐng)漲整體食品板塊主要是雙匯發(fā)展表現(xiàn)亮眼，乳制品和調(diào)味品迎來普調(diào)。從基本面看， 17 前三季度非酒食品行業(yè)收入和利潤均實(shí)現(xiàn)快速增長， 順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)的乳制品和調(diào)味品行業(yè)持續(xù)向好。 而原材料、包材價(jià)格上升致利潤增速略低于收入增長，我們龍頭有望通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向下游轉(zhuǎn)移成本壓力，且成本承壓下中小企業(yè)上游原材料議價(jià)能力弱且高端產(chǎn)品市場認(rèn)可度較低， 不排除加速退出的可能性，市場集中度向龍頭加速集中，有利于整體行業(yè)盈利能力提升。 乳制品行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致銷售費(fèi)用率高企，前三季度銷售費(fèi)用率仍超過 23%， 當(dāng)前原奶價(jià)格進(jìn)入上行周期疊加競爭格局改善，終端價(jià)格戰(zhàn)緩解，利潤彈性釋放在即。 調(diào)味品下游餐飲行業(yè)維持高景氣度，增速在食品板塊中居前， 擁有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)， 17Q1-2 提價(jià)完畢后 Q3 是首個(gè)完整享受提價(jià)效應(yīng)季度，未來將進(jìn)入利潤釋放階段。 下周迎來天貓和京東購物節(jié)， 奶粉、保健品等價(jià)格偏高消費(fèi)品是購物節(jié)主力產(chǎn)品， 預(yù)售旺盛帶動(dòng)整體消費(fèi)情緒高漲， 我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、 中炬高新、 金禾實(shí)業(yè)、 安琪酵母、西王食品，港股 H&H 國際控股。

伊利股份： 全面進(jìn)入渠道收獲期，海外擴(kuò)張步伐不停。 17 前三季度乳制品行業(yè)中伊利表現(xiàn)最為突出， 光明國內(nèi)乳制品業(yè)務(wù)收入或受伊利競品影響未見明顯增長。 伊利多年渠道精耕和下沉，現(xiàn)渠道掌控能力和滲透率最為領(lǐng)先， 目前伊利在全國已有 500 萬個(gè)銷售網(wǎng)店，正在不斷加強(qiáng)電商渠道建設(shè)，公司全面進(jìn)入渠道收獲期， 低線城市需求快速增長帶動(dòng)整體收入增長提速。海外擴(kuò)張方面， 澳洲乳企邁高以 13.1 億澳元（ 66.5億人民幣）出售給加拿大乳企薩普托，價(jià)格溢價(jià)率 76-84%，超出市場預(yù)期，伊利參與提交方案最后未能入選。我們認(rèn)為國際收購存在很多不確定性因素，目前公司在海外設(shè)立研發(fā)中心且收購奶源，在新西蘭投資的嬰幼兒奶粉項(xiàng)目二期已經(jīng)投產(chǎn)， 公司于 11 月 1 日攜“中國方案”亮相世界乳業(yè)峰會(huì)， 全球化不局限于整合全球優(yōu)質(zhì)資源，更要輸出中國乳業(yè)， 全球化決心堅(jiān)定，未來海外擴(kuò)張預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。

安琪酵母： 成本下降超預(yù)期，利潤釋放在即。 公司 18 年糖蜜價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)下降 50 元/噸至 680 元/噸，降幅約 7%，比我們之前預(yù)期的下降5%略超預(yù)期，預(yù)計(jì)可以增厚 2000 萬利潤。 我們持續(xù)看好公司的核心邏輯在于（ 1）量價(jià)齊升。 預(yù)計(jì)公司 18 年通過直接對(duì)產(chǎn)品提價(jià)和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式提價(jià)，產(chǎn)能擴(kuò)張布局 18、 19 年，俄羅斯 2 萬噸酵母產(chǎn)能于7 月落地， 18 年可以達(dá)到滿產(chǎn)， 18 年 6 月赤峰改建項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能提高 1.5 萬噸，埃及工廠二期 1.5 萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 19 年落地可填補(bǔ)需求缺口。（ 2） 是原材料價(jià)格下降。 考慮產(chǎn)能增長，假設(shè)糖蜜價(jià)格下行下降7%，利潤率提升 2pct，利潤增長達(dá)到 33%。（ 3） 海外產(chǎn)能或接近原材料產(chǎn)地或接近銷售市場，凈利率可超過 20%，未來海外產(chǎn)能占比提升有望持續(xù)提升盈利能力。

金禾實(shí)業(yè)： 四季度敲定年單價(jià)格，繼續(xù)看好 18 年業(yè)績。 按照公司經(jīng)營的節(jié)奏， 11-12 月份洽談明年的訂單， 占比近 40%， 我們預(yù)計(jì)麥芽酚年單價(jià)格有望達(dá) 15 萬以上，同比增 50%以上， 安賽蜜年單價(jià)格也將明顯提升， 年單的敲定對(duì)明年業(yè)績提供有力的支撐。 公司 6 個(gè)億公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債落地，股價(jià)壓制因素消散，募集資金繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn) 1500 噸三氯蔗糖產(chǎn)能。 三氯蔗糖需求火爆，競爭對(duì)手各遇困難，行業(yè)供需矛盾尖銳下，估計(jì) Q3 出貨量達(dá)到 650 噸，預(yù)計(jì) 17 全年出貨量可達(dá) 2100 噸，明年銷量有望突破 3000 噸， 持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。 我們認(rèn)為公司業(yè)績成長性強(qiáng)勁，公司作為食品添加劑公司消費(fèi)品屬性逐漸明朗，估值有望加速修復(fù)至消費(fèi)品公司水平。

2017 年 11 月投資組合： 貴州茅臺(tái)、古井貢酒、沱牌舍得、金禾實(shí)業(yè)。當(dāng)月內(nèi)五者漲幅分別為貴州茅臺(tái)（ 3.42%）、 古井貢酒（ -2.51%）、 沱牌舍得（ 3.14%）、 金禾實(shí)業(yè)（ -1.63%），組合收益率為 0.61%，同期上證綜指漲幅為 0.68%，組合落后上證綜指 0.08%。

投資策略：白酒重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等。 啤酒聚焦重啤，食品優(yōu)配伊利、 中炬、海天、金禾、安琪、西王等。 白酒方面， 白酒板塊表現(xiàn)堅(jiān)挺，名酒提價(jià)預(yù)期強(qiáng)釋放行業(yè)向好強(qiáng)烈信號(hào)， 旺季行情有望拉長至 18Q1，繼續(xù)重點(diǎn)推薦白酒重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得、水井坊等。 食品方面，聚焦子行業(yè)景氣度高的龍頭， 繼續(xù)重點(diǎn)推薦伊利股份、中炬高新、金禾實(shí)業(yè)、安琪酵母、西王食品，港股 H&H 國際控股。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程不及預(yù)期、食品安全。