品牌服飾：季度間收入增速放緩，存貨周轉(zhuǎn)改善。若剔除部分次新股及并表業(yè)績帶來的可比性影響，季度收入同增13.1%、較17Q2放緩4PCTs（16Q4/17Q1/17Q2:+5.5%/8.3%/17.1%）；前三季度收入同增12.6%。收入增速放緩部分由于9月中秋節(jié)延后致假期消費效應(yīng)弱化，行業(yè)數(shù)據(jù)亦有同樣趨勢，9月全國200家重點零售企業(yè)服飾銷售額同增2.5%、環(huán)比放緩8.5PCTs。值得一提的是，Q3品牌服飾公司存貨周轉(zhuǎn)有所改善，同時經(jīng)營性凈現(xiàn)金流環(huán)比和同比增長顯著。

從細(xì)分行業(yè)看：①快時尚休閑裝：Q3表現(xiàn)弱于Q2，各龍頭渠道向購物中心拓展有所成效，海瀾/森馬分別凈增130/150家左右。②男裝：商務(wù)男裝整體表現(xiàn)平穩(wěn)，本土龍頭增長穩(wěn)健，九牧王Q3收入穩(wěn)健，同店持續(xù)高單位數(shù)增長；七匹狼Q3收入增長提速。③女裝：增長好于其他品類，1-9月零售額同增4.5%，其中一線城市同增9%，其中高端女裝復(fù)蘇更為明顯。以上趨勢也不同程度地反應(yīng)在上市公司業(yè)績中，如歌力思女裝主品牌同店實現(xiàn)25%增長（產(chǎn)品年輕化/渠道精細(xì)化管理）。④鞋履：行業(yè)未見提振，1-9月鞋履銷售額同降0.44%，各線城市均表現(xiàn)平淡。龍頭公司表現(xiàn)依舊不如人意，A股公司有所分化，其中天創(chuàng)、紅蜻蜓收入增長提速，主要得益于渠道優(yōu)化后同店有所改善。⑤戶外/體育：戶外調(diào)整持續(xù)，運動鞋服行業(yè)整體景氣度維持高位，其中主打休閑時尚風(fēng)格的運動品牌順應(yīng)消費趨勢，增長靚麗（比音勒芬Q3增長環(huán)比提速至33%/FILA最新季度保持40%左右增長）。⑥家紡：電商表現(xiàn)強勁，線下1-9月床上用品銷售額同降5.6%。公司層面，在線下品牌集中度提升背景下，Q3龍頭線下表現(xiàn)好于預(yù)期，同增11%左右，主要受同店增長驅(qū)動。

珠寶：時尚和黃金珠寶均表現(xiàn)較好，龍頭增長靚麗。黃金飾品的領(lǐng)先者，周大福和老鳳祥收入端均恢復(fù)增長、季度收入增提速。2017前三季度通靈珠寶（鉆石）/周大生（鉆石）/潮宏基（彩金）收入均有明顯提速。

化妝品：消費需求釋放，零售增速靚麗。在顏值經(jīng)濟時代下，國內(nèi)化妝品消費需求逐漸釋放，2017年各月零售額增長均較去年同期有顯著提升，9月同增11%，其中一線城市同增29%，環(huán)比提速1.7PCTs。青島金王旗下線上代運營商杭州悠可前三季度GMV同增65%，各大線下代理商表現(xiàn)良好；上海家化在新管理層帶動下，佰草集逐漸恢復(fù)品牌生機，前三季度收入同增10%+。

投資策略：建議繼續(xù)增配可選消費，圍繞兩條投資主線：1、運營逐步改善、2017年動態(tài)PE不到20倍的低估值標(biāo)的；2、多品牌集團化運營下的高成長標(biāo)的。核心推薦歌力思、通靈珠寶、九牧王。同時看好運營顯著好轉(zhuǎn)處于長期底部的上海家化。加工制造維持看好棉紡板塊，以及細(xì)分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的延江股份。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩風(fēng)險；終端消費低迷，恐致品牌服飾公司銷售情況低于預(yù)期；棉價異動致紡織企業(yè)盈利承壓風(fēng)險。