投資建議：

監(jiān)管節(jié)奏趨緩且協(xié)同強(qiáng)化，供給側(cè)改革利于行業(yè)不良底層資產(chǎn)改善，銀行業(yè)不良反彈趨緩，基本面穩(wěn)中向好，板塊配置價(jià)值提升，我們維持對(duì)銀行板塊的買入評(píng)級(jí)。繼續(xù)推薦招商銀行、寧波銀行，政策風(fēng)險(xiǎn)較小、負(fù)債成本可控、股息率穩(wěn)定的國(guó)有大行（中國(guó)銀行、建設(shè)銀行等），適度關(guān)注興業(yè)銀行、南京銀行、平安銀行。風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；3、政策調(diào)控力度超預(yù)期。

本周聚焦：

本周聚焦：三季報(bào)綜述

營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)增速環(huán)比小幅改善

今年以來(lái)，上市銀行整體的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速不斷上升。 2017 年前三季度，上市銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額 28999.79 億元，同比增長(zhǎng) 0.74% （VS：2017/1Q 同比增長(zhǎng)-1.78%，2017H 同比增長(zhǎng)-1.27%），增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增幅環(huán)比提高 2.01pcts； 前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額 11471.76 億元，同比增長(zhǎng)3.99%（VS：2017/1Q 同比增長(zhǎng) 3.40%，2017H 同比增長(zhǎng) 3.97%），增幅環(huán)比提高 0.02pcts。從 Q3 單季度表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)有大行營(yíng)收增速環(huán)比改善最突出，農(nóng)商行營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速最快。

三季度業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)改善的主要原因?yàn)椋海?）凈息差方面，在降息重定價(jià)和“營(yíng)改增”影響因素消退、上半年市場(chǎng)利率上行的影響逐漸消化的背景下，行業(yè)凈息差環(huán)比小幅改善。板塊表現(xiàn)分化，存款有優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大行和農(nóng)商行息差環(huán)比回升；股份行和城商行不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，息差降幅收窄，部分銀行環(huán)比已經(jīng)回升。（2）中收方面，“營(yíng)改增”的不利影響在 5 月后開始退出，三季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速環(huán)比回升；（3）資產(chǎn)質(zhì)量方面，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)向好，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所緩解，撥備計(jì)提壓力減輕。

趨勢(shì)上看，在凈息差企穩(wěn)、中間業(yè)務(wù)收入增速回升、資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢(shì)延續(xù)多方面因素的共同推動(dòng)下，行業(yè)業(yè)績(jī)向上的態(tài)勢(shì)能夠保持，預(yù)計(jì)2017 年全年上市銀行整體凈利潤(rùn)增速在 5%左右。

存款增長(zhǎng)放緩，股份行壓力較大

2017 年三季度末，上市銀行整體貸款總額較 6 月末增長(zhǎng) 2.09%，存款總較 6 月末僅小幅增長(zhǎng) 0.41%，貸款增速快于存款增速。存款增長(zhǎng)相對(duì)乏力， 25 家上市銀行中有 12 家存款規(guī)模較 6 月末縮水，包括 1 家國(guó)有大行、7 家股份行、2 家城商行和 2 家農(nóng)商行。子板塊中，股份行存款承壓最大三季度末存款總額較 6 月末減少 2.28%，預(yù)計(jì)主要與股份行的客戶結(jié)構(gòu)和地域分布有關(guān)。

趨勢(shì)上看，四季度受貨幣政策穩(wěn)健中性、利率市場(chǎng)化深化、金融脫媒等因素影響，存款業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)壓力依然較大，特別是中小銀行。

同業(yè)資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)類投資環(huán)比壓縮，債券配置力度加大

2017 年以來(lái)，受 MPA 廣義信貸考核以及金融去杠桿影響，銀行業(yè)規(guī)模增速放緩。2017 年 3 月末、6 月末和 9 月末，上市銀行整體生息資產(chǎn)環(huán)比增速分別為 2.83%、1.18%和 0.91%。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，主要呈現(xiàn)以下幾方面變化：（1）貸款增速逐季放緩，占比穩(wěn)步提升；（2）今年以來(lái)，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持負(fù)增長(zhǎng)，占比不斷下降；（3）債券投資的增速在三季度有所擴(kuò)大，占比不斷提升；（4）應(yīng)收款項(xiàng)類投資從二季度以來(lái)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，占比不斷下降。

具體來(lái)看，今年銀監(jiān)會(huì)在防范金融風(fēng)險(xiǎn)、治理銀行業(yè)市場(chǎng)亂象方面采取了一系列措施，主要針對(duì)同業(yè)、理財(cái)、表外三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。受監(jiān)管強(qiáng)化的影響，銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。2017 年三季度末，上市銀行整體貸款和債券投資較 6 月末分別增加了 2.09%和 3.51%，同業(yè)資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)類投資較 6 月末分別減少了 4.74%和 6.32%。從子板塊來(lái)看，股份行受監(jiān)管趨嚴(yán)影響最大，同業(yè)資產(chǎn)和應(yīng)收款項(xiàng)類投資（主要是非標(biāo)資產(chǎn)）較 6 月末分別減少了 8.66%和 9.62%。

受中小銀行存款增長(zhǎng)乏力影響，行業(yè)同業(yè)負(fù)債規(guī)模環(huán)比小幅提高

2017 年 3 月末、6 月末和 9 月末，上市銀行整體同業(yè)負(fù)債環(huán)比增速分別為-7.46%、-1.79%和 0.12%?？梢钥吹?，9 月末上市銀行的同業(yè)負(fù)債規(guī)模環(huán)比有所提升，增速轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，主要是存款壓力較大的股份行，主動(dòng)性負(fù)債配置力度加大。具體到子板塊來(lái)看， 9 月末，國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行的同業(yè)負(fù)債較 6 月末的增速分別為-3.39%、4.39%、0.34%和-11.42%。股份行同業(yè)負(fù)債環(huán)比增速最高，個(gè)股方面 8 家股份行中有 6 家的同業(yè)負(fù)債規(guī)模環(huán)比提高。

同業(yè)負(fù)債占比方面，股份行最高。 9 月末，行業(yè)整體同業(yè)負(fù)債（不含同業(yè)存單）占總負(fù)債比重為 13.90%，環(huán)比下降 0.07pcts。國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行同業(yè)負(fù)債占比分別為 10.17%、 22.25%、 17.48%和 9.33%，環(huán)比分別提高-0.44pcts、0.97pcts、-0.29 pcts 和-1.37 pcts。

行業(yè)凈息差小幅改善，國(guó)有大行和農(nóng)商行優(yōu)勢(shì)明顯

隨著營(yíng)改增價(jià)稅分離因素在 5 月后退出，同時(shí)上半年市場(chǎng)利率上行導(dǎo)致負(fù)債端成本上升的壓力也在二季度隨著定價(jià)向資產(chǎn)端傳導(dǎo)得到緩解，行業(yè)息差小幅改善。根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果， 2017 年三季度上市銀行凈息差（算數(shù)平均值）環(huán)比提上了 2bps，板塊內(nèi)部?jī)粝⒉畋憩F(xiàn)分化。國(guó)有大行和農(nóng)商行負(fù)債端優(yōu)勢(shì)明顯，凈息差環(huán)比分別提高了 2bps 和 5bps；股份行不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，凈息差環(huán)比持平；城商行仍有壓力，凈息差環(huán)比下降 1bps。凈利息收入方面，凈息差環(huán)比改善的正向貢獻(xiàn)大于生息資產(chǎn)規(guī)模增速放緩的負(fù)面影響，行業(yè)整體凈利息收入增速有所提高。2017 年前三季度，上市銀行整體凈利息收入同比增長(zhǎng) 2.99%，增幅環(huán)比提高 2.19pcts。子板塊中，國(guó)有大行（+7.16%）和農(nóng)商行（+9.71%）的增速顯著快于股份行（-5.77%）和城商行（-2.14%） 。

手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入降幅收窄，國(guó)有大行表現(xiàn)拖累

2017 年前三季度，上市銀行整體手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)-0.64%，降幅環(huán)比收窄 1.18pcts。主要是國(guó)有大行拖累了行業(yè)整體表現(xiàn)。從單季度來(lái)看，2017 年 Q1、Q2 和 Q3 上市銀行整體手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速分別為 1.41%、-2.27%和 2.26%，Q3 增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。子板塊中，股份行表現(xiàn)最優(yōu)，Q3 單季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速達(dá)11.38%，然后依次是農(nóng)商行 6.62%、城商行 6.52%，國(guó)有大行仍為負(fù)增長(zhǎng)，增速為-5.11%。

不良生成趨緩，撥備覆蓋率環(huán)比提升

2017 年前三季度，剔除未披露數(shù)據(jù)的吳江銀行，上市銀行整體不良貸款率為 1.64%，環(huán)比下降 2bps，不良貸款余額為 12410.42 億元，環(huán)比增加 101.31 億元。經(jīng)測(cè)算，加回核銷后，上市銀行整體不良新生產(chǎn)率為 0.47%，環(huán)比下降 27bps，不良生成速度明顯放緩。

從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看：（1）不良率方面，14 家環(huán)比下降、5 家環(huán)比持平、5家環(huán)比上升；不良貸款余額方面，6 家環(huán)比減少，18 家環(huán)比增加。（2）農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、貴陽(yáng)銀行、常熟銀行、無(wú)錫銀行和張家港行實(shí)現(xiàn)不良環(huán)比雙降，其中農(nóng)業(yè)銀行不良率和不良貸款余額下降幅度最大，資產(chǎn)質(zhì)量改善最明顯。

撥備覆蓋率方面，剔除未披露數(shù)據(jù)的吳江銀行，三季度末上市銀行撥備覆蓋率（算數(shù)平均值）為 214.30%，環(huán)比提高了 7.08pcts。從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看：（1）南京銀行撥備覆蓋率最高，達(dá)到 459.00%；其次是寧波銀行429.98%、常熟銀行 302.69%；（2）從提升幅度來(lái)看，國(guó)有大行、股份行、城商行和農(nóng)商行四個(gè)子板塊中提升幅度最大的分別是，農(nóng)業(yè)銀行12.49pcts、招商銀行 10.46pcts、寧波銀行 31.46pcts、常熟銀行 36.33pcts。信用成本方面，2017 年前三季度 25 家上市銀行整體的信用成本為1.07%，環(huán)比下降 1bps。子板塊中，國(guó)有大行、城商行和農(nóng)商行信用成本環(huán)比分別提升了 1bps、2bps、5bps 至 0.84%、1.52%和 1.73%，僅股份行信用成本環(huán)比下降 7bps 至 1.61%。

要點(diǎn)：

市場(chǎng)表現(xiàn)

本周滬深 300 指數(shù)下跌 0.73%，銀行板塊下跌 1.99%，板塊落后大盤1.26 個(gè)百分點(diǎn)，在 29 個(gè)一級(jí)行業(yè)中居第 12 位。

行業(yè)動(dòng)態(tài)

1、央行：行長(zhǎng)周小川：守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線；2、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：10 月份制造業(yè) PMI 為 51.6%，環(huán)比回落 0.8 個(gè)百分點(diǎn)； 3、 國(guó)家外匯管理局：公布 2017 年 9 月我國(guó)國(guó)際貨物和服務(wù)貿(mào)易數(shù)據(jù)。

公司動(dòng)態(tài)

1 、中國(guó)銀行：300 億元人民幣二級(jí)資本債券發(fā)行完畢；2 、南京銀行：非公開發(fā)行普通股股票方案及江蘇交通控股有限公司股東資格獲中國(guó)銀監(jiān)會(huì)江蘇監(jiān)管局核準(zhǔn)；3、中國(guó)銀行：關(guān)于轉(zhuǎn)讓中國(guó)銀行金邊分行及其支行運(yùn)營(yíng)的銀行業(yè)務(wù)交割的公告； 4 、無(wú)錫銀行：成功發(fā)行 20 億元二級(jí)資本債券；5、北京銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 3.75%；6、光大銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 4.08%；7、江蘇銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 10.94%；8、中國(guó)銀行：2017年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.93%；9、貴陽(yáng)銀行：22017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 18.13%；10、農(nóng)業(yè)銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 3.79%；11、民生銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 2.76%；12、工商銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 2.34% ；13、建設(shè)銀行：境內(nèi)非公開發(fā)行優(yōu)先股申請(qǐng)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)；14、華夏銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-2.67% ；15、無(wú)錫銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 10.47%；16、江陰銀行：2017 年三季報(bào)發(fā)布，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 0.40%。

利率與流動(dòng)性

1、合計(jì)本周（10月30日-11月5日）進(jìn)行6900億逆回購(gòu)，有8000億逆回購(gòu)到期，凈回籠1100億。此外，周五（11月3日）投放4040億MLF，當(dāng)日有2070億MLF到期。合計(jì)本周（10月30日-11月5日）凈投放870億。2、本周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分別下降14.09、5.39、0.61 bps至2.5772%、2.8249%、4.0133%。存款類機(jī)構(gòu)1天、7天和14天質(zhì)押式回購(gòu)利率分別下降24.73 、12.30 、48.28bps至2.5084% 、2.7387%、3.7450%。

估值跟蹤

本周滬深300指數(shù)下跌0.73% ，銀行板塊下跌1.99% ，板塊落后大盤1.26個(gè)百分點(diǎn)。銀行板塊當(dāng)前PB(整體法,最新)為0.98倍， PE(歷史TTM_整體法)為7.45倍，銀行板塊落后于滬深300及滬深300非銀板塊的PB估值差異約為40.61%和55.86%，PE估值分別落后約52.15%和70.75%。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；3、政策調(diào)控力度超預(yù)期。