保險(xiǎn)： 轉(zhuǎn)型趨勢(shì)不改，投資回暖明顯

四家上市保險(xiǎn)公司利潤(rùn)逐季改善。中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)平安和新華保險(xiǎn)前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 98.3%、 23.8%、 17.4%和 5.3%。 壽險(xiǎn)持續(xù)轉(zhuǎn)型，財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。 壽險(xiǎn)方面，中國(guó)太保、中國(guó)平安和中國(guó)人壽的保費(fèi)收入均大幅度增加，新華保險(xiǎn)單季保費(fèi)增速超過(guò) 25%；行業(yè)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)型，著力發(fā)展個(gè)險(xiǎn)和期交業(yè)務(wù)，壓縮銀保和躉交業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。產(chǎn)險(xiǎn)方面，平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)保持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持承保盈利。 投資回暖，綜合收益仍有釋放空間。 中國(guó)平安、中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)前三季度總投資收益率分別達(dá)到5.4%、 5.12%和 5.2%，均較中期有所提升。新華保險(xiǎn)和中國(guó)平安的其他綜合收益有所增長(zhǎng)。 中國(guó)人壽和中國(guó)太保的其他綜合收益額雖然有所下降，但是減少的幅度并不大，仍有利潤(rùn)釋放空間。 利率回穩(wěn)，準(zhǔn)備金計(jì)提壓力緩解。 根據(jù)750 天移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線，假設(shè) 10 年期國(guó)債利率（3.83%）持續(xù)到 18年年底，那么 18 年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度的 750 天國(guó)債收益率曲線預(yù)測(cè)分別為 3.31%， 3.33%， 3.37%， 3.43%，進(jìn)入明顯準(zhǔn)備金釋放區(qū)間。 維持行業(yè)買入評(píng)級(jí)，推薦：中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太保。

證券：業(yè)績(jī)維持向好趨勢(shì)，估值回落迎來(lái)投資機(jī)會(huì)

歸母凈利潤(rùn)降幅縮窄，單季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善。 28 家上市券商 17Q1-Q3 合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母綜合收益、凈利潤(rùn)分別為 750.3 億元、 649.2 億元，同比分別+30.5%、-7.6%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比降幅縮窄（VS 17H1 -7.7%）。單季度業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)19.0%，主因歸于自營(yíng)、資管收入增長(zhǎng)影響。 自營(yíng)收益率顯著回升，信用業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。 從 2017 年三季報(bào)上市券商各業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看： 1）經(jīng)紀(jì)：收入占比下降，傭金率走勢(shì)企穩(wěn)； 2）自營(yíng)：收益率同比顯著回升，投資規(guī)模小幅增長(zhǎng)； 3）資管：凈收入同比增長(zhǎng) 8.6%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化； 4）資本中介：信用業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，杠桿率小幅提升； 5）投行：債券融資規(guī)模逐月恢復(fù)，股權(quán)融資規(guī)模降幅收窄。 投資建議：業(yè)績(jī)維持向好趨勢(shì)，估值回落迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。 1）估值：目前大券商 2018 年動(dòng)態(tài)估值逼近今年 5/6 月份低點(diǎn)，配置價(jià)值明顯； 2）業(yè)績(jī)：三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，四季度有望受益于業(yè)績(jī)低基數(shù)，去年四季度業(yè)績(jī)?yōu)槿甑忘c(diǎn)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型卣?3）持倉(cāng)：機(jī)構(gòu)配置仍處低位，三季度基金對(duì)券商配置仍低配 3.5 個(gè)百分點(diǎn)。推薦標(biāo)的： 1）首推華泰證券、國(guó)泰君安、中信證券、招商證券等大券商； 2）關(guān)注激勵(lì)到位的國(guó)元證券、興業(yè)證券、長(zhǎng)江證券等。

信托： 三季報(bào)業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期，信托公司發(fā)展戰(zhàn)略呈差異化

安信信托、愛建集團(tuán)、經(jīng)緯紡機(jī)、 陜國(guó)投、 江蘇國(guó)信前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)： 22%、 26%、 95%、 17%、 19%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長(zhǎng)： 27%、51%、 -13%、 80%、 20%。信托公司發(fā)展呈差異化，既有通過(guò)提升信托資產(chǎn)規(guī)?；蛑鲃?dòng)管理能力支持營(yíng)收增長(zhǎng)，亦有著重發(fā)力固有業(yè)務(wù)創(chuàng)造投資收益鞏固凈利潤(rùn)。 監(jiān)管導(dǎo)向穿透監(jiān)管去通道去杠桿不變，展望轉(zhuǎn)型得力，業(yè)務(wù)多元且主動(dòng)管理能力強(qiáng)的信托公司受影響更小，推薦經(jīng)緯紡機(jī)、愛建集團(tuán)，關(guān)注安信信托。

金控：尋找低估值、有成長(zhǎng)性的金控標(biāo)的

在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下，以信托、租賃為主的金控業(yè)績(jī)穩(wěn)定。 尋找低估值、有成長(zhǎng)性的金控標(biāo)的。 重點(diǎn)推薦中航資本： 三季報(bào)業(yè)績(jī)佳， 未來(lái)可轉(zhuǎn)債+引戰(zhàn)將助力公司發(fā)展。建議關(guān)注五礦資本：估值具有性價(jià)比。

風(fēng)險(xiǎn)提示：利率受突發(fā)因素影響波動(dòng)超預(yù)期、 資管新規(guī)嚴(yán)厲超預(yù)期等