投資改善+準備金補提影響邊際弱化，業(yè)績將步入高速增長期：中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險前三季度歸母凈利潤同比分別增長98.3%、41.1%、23.8%、5.3%（平安業(yè)績增速已剔除去年同期普惠重組的94.97億元影響），國壽業(yè)績翻倍，平安、太保增速較上半年的38.8%、6%明顯提升，新華確立拐點。保險公司業(yè)績靚麗主要源于投資收益驅動，國壽、平安、新華前三季度總投資收益率分別為5.12%、5.4%、5.2%，同比分別提升56、10、10個BP，預計主要源于股市藍籌行情向好，價差收益正增長。此外，準備金補提對賬面利潤的負面影響弱化，以國壽為例，第三季度準備金補提對稅前利潤的負面影響降至45.98億元，同比下滑41.1%。未來，隨著利率拐點對賬面利潤的滯后影響逐步兌現(xiàn)，2017年四季度及2018年起，壽險業(yè)績將進入高速增長通道。

保障性需求崛起為長期核心邏輯，保監(jiān)會134 號文負面預期弱化：前三季度，平安、太保、新華個險渠道新單保費增速分別為38.4%、38.8%、27.4%，延續(xù)高增長，進一步印證保障性需求崛起推動壽險高景氣周期持續(xù)。代理人隊伍規(guī)模繼續(xù)擴張且量質齊升，9月末平安、國壽代理人數(shù)量分別為143萬人、163.5萬人，較年初分別增長29%、9.4%，未來即便代理人整體規(guī)模增速趨緩，但隨著保險公司更加重視隊伍培訓與管理，且壽險需求端景氣度持續(xù)旺盛，預計隊伍質態(tài)將穩(wěn)步提升。此外，保監(jiān)會134號文雖對單季度壽險規(guī)模保費產(chǎn)生一定負面影響（平安、太保新單保費增速趨緩），但考慮保險公司已陸續(xù)上線符合監(jiān)管要求的新產(chǎn)品（如2018年開門紅產(chǎn)品）且試銷良好，預計新規(guī)對上市保險公司影響將優(yōu)于預期，且產(chǎn)品轉型無礙壽險價值持續(xù)高增長。

個稅遞延養(yǎng)老險有望推出，政策紅利撬動千億級別增量保費：近期據(jù)證券時報報道，保監(jiān)會牽頭的商業(yè)養(yǎng)老保險座談會或即將召開，個稅遞延型養(yǎng)老險產(chǎn)品設計或成為重要議題。考慮我國基本養(yǎng)老保險（第一支柱）收不抵支+企業(yè)年金（第二支柱）發(fā)展緩慢，我們認為政策刺激商業(yè)養(yǎng)老保險快速發(fā)展是大勢所趨，個稅遞延型養(yǎng)老險推出勢在必行。假設稅優(yōu)政策落地，預計個稅遞延養(yǎng)老險有望撬動千億級別增量保費，并催化行業(yè)估值。此外，養(yǎng)老金稅優(yōu)政策或重塑中國金融市場格局，例如保險公司管理費收入將增厚行業(yè)利潤，且每年千億級別、高穩(wěn)定性的長期資金流向金融市場，將在一定程度上發(fā)揮穩(wěn)定市場作用。

投資建議：基本面角度，三季報業(yè)績靚麗，需求&投資共振推動保險價值閃耀，后續(xù)隨著134號文擔憂預期弱化+準備金補提影響消退，18年起業(yè)績有望進入高速增長通道，同時稅優(yōu)養(yǎng)老險推出預期漸強，政策紅利釋放有望進一步催化估值。投資角度，白馬股行情持續(xù)，保險股的投資邏輯最為完善，堅定看好行業(yè)前景+市值提升空間。目前板塊估值約1.35倍2017PEV、1.13倍2018PEV，看好估值修復至1.5倍PEV以上（考慮保險行業(yè)歷史估值中樞為1.5倍PEV），維持強烈推薦。重點推薦中國平安（價值龍頭、業(yè)績靚麗）、中國太保（NBV高增長）、新華保險（轉型力度超預期）、中國人壽（低估值、業(yè)績爆發(fā)）。

風險提示：1）長端利率觸頂后快速下行；2）134 號文對保費增速影響超出預期；3）藍籌股前期持續(xù)上漲后大幅回調(diào)。