業(yè)績快速增長， 源自于？ 前三季度上市險(xiǎn)企合計(jì)凈利潤 1091 億，同比增長30%，增幅主因單三季度合計(jì)凈利潤同比大增 90%，利潤規(guī)模 437 億，源于投資端大超預(yù)期、準(zhǔn)備金少提。第一， 前三季度平安、國壽、新華總投資收益率分別為： 5.4%、 5.12%、 5.2%，同（環(huán)）比提高 0.5pct（ 0.4 ）、 0.69 pct（ 0.5）、 0.1 pct（ 0.3）；平安、國壽凈投資收益率分別為 5.5%、 4.99%，同（環(huán)）比提高-0.5 pct（ 0.5）、0.48 pct（ 0.28）。第二，三季度 750 天移動(dòng)平均曲線下降 5 個(gè) BP， 而去年同期下降 9 個(gè) BP，國壽、平安三季度單季補(bǔ)提的準(zhǔn)備金分別為： 46 億、 28 億，而去年同期為78 億、 80 億， 因此準(zhǔn)備金少提金額分別為 32 億、 52 億。

負(fù)債端回歸保障。 前三季度平安、太保、新華、國壽原保費(fèi)同比增速依次為31.3%、 23.5%、 -4%、 19.6%，其中個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)占總保費(fèi)比重高達(dá) 96%、 88%、79%； 太保、新華個(gè)險(xiǎn)新單期交保費(fèi)同比增速依次為 38%、 35.7%。 草根調(diào)研得知，部分公司的 17 全年主要目標(biāo)已經(jīng)完成，在監(jiān)管新政的特殊背景下，四季度將主要重心轉(zhuǎn)移至新產(chǎn)品培訓(xùn)及客戶的培養(yǎng)，備戰(zhàn) 18 年開門紅。

展望未來， 利空出清，利好持續(xù)。第一， “開門紅”靴子落地， 調(diào)研反饋良好、代理人儲(chǔ)備到位及培訓(xùn)策略多元化、 過往年金主要進(jìn)入萬能賬戶， 預(yù)計(jì)18 年開門紅有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長； 第二， 需求端、供給端、政策端共同促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)姓保，本源發(fā)展提升高價(jià)值率產(chǎn)品比重，價(jià)值增長可持續(xù)； 第三，國債收益率持續(xù)刷新新高，準(zhǔn)備金進(jìn)入釋放周期，業(yè)績?cè)鲩L無虞； 第四， 政策助力， 稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望在年內(nèi)試點(diǎn)， 提振估值。

投資建議： 維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)，： 1）業(yè)績進(jìn)入快速上行通道，準(zhǔn)備金及投資收益率正面作用愈發(fā)明顯； 2）開門紅靴子落地， 18 年正增長可期； 3）負(fù)債端回歸保障，價(jià)值增長毋庸置疑； 4）資產(chǎn)端利率維持高位； 5）稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)有望推出，接力板塊信心。 因此，我們可以看到促使行業(yè)三季報(bào)、中報(bào)大超預(yù)期的因素未來仍可持續(xù)，業(yè)績、價(jià)值雙雙進(jìn)入高速增長通道。當(dāng)前平安、太保、新華、國壽 PEV 分別為 1.47X、 1.29X、 1.29X、 1.17X，同時(shí)我們認(rèn)為無需過分關(guān)注于估值是否切換到位， 應(yīng)更多著眼于利率的抬升、業(yè)績的反轉(zhuǎn)、價(jià)值的增長、政策的支持等確定性利好因子，因此我們繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊的走勢(shì)， 繼續(xù)推薦：太保、新華、平安、國壽。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 18 年開門紅增速不達(dá)預(yù)期， 稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)推遲