11 月 3 日， 工信部、商務部、海關總署、質檢總局聯合發(fā)布了《 關于 2016年度、 2017 年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理有關工作的通知》 ， 明確了 2016 年度、 2017 年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量管理工作。我們認為，本次政策是對此前發(fā)布的雙積分管理辦法的有效補充， 時間和內容實現無縫銜接， 有望促進 2017 年新能源汽車產銷量高速發(fā)展。 油耗積分追溯考核2016 年及 2017 年，有利于油耗積分較高的車企。新能源汽車積分 2016 年及 2017 年達標值按照零計算，新能源乘用車銷量較高車企獲得大量新能源汽車積分，并有望通過出售積分大幅受益。 補充政策有望推動新能源汽車持續(xù)高速發(fā)展， 建議關注板塊投資機會， 強烈推薦新能源整車、 CATL 產業(yè)鏈，重點關注比亞迪、 眾泰汽車、江淮汽車、 華友鈷業(yè)、 贛鋒鋰業(yè)等。

主要觀點

1， 政策明確油耗積分考核， 技術優(yōu)勢及新能源占比高車企受益9 月底出臺的 《 乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》從 2018 年 4 月 1 日起實施， 因此 2018 年以前存在一定的政策空窗期。 本次補充政策出臺，對 2016 年和 2017 年油耗積分進行考核， 從時間上實現無縫連接，保障了政策的連貫性。

需求方面，根據工信部發(fā)布的《 2016 年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量情況》進行計算， 2016 年乘用車企的油耗負積分為 137 萬分，油耗正積分約為 1,120萬分。按照乘用車 2,500 萬輛估算， 2017 年油耗目標較 2016 年降低 0.3 升，相當于約 750 萬油耗積分?？紤] 80%的結轉比率，總體來看 2016 年油耗正積分基本可以滿足 2017 年油耗積分目標。

2016 年油耗負積分較多的車企有長城汽車、重慶長安、安徽獵豹等，部分車企如重慶長安等可以尋求關聯企業(yè)轉讓，而其他有負積分車企的獨立車企，如長城汽車、安徽獵豹等，則必須通過購買新能源汽車積分以達到目標。相對于 137 萬負積分而言， 2016 年必須通過購買新能源汽車積分來滿足要求的真實需求占比預計占比 1/3 左右。

但 2016-2020 年油耗目標逐年快速下滑，除部分合資車企外，大部分企業(yè)，尤其是部分自主品牌企業(yè)難以快速降低油耗， 2017 年預計需要抵償的油耗負積分數量將會快速增加。因此各大車企有動力儲備油耗積分，準備應對后續(xù)幾年的更加嚴厲的油耗積分要求，這也將增加部分需求。

供給方面， 油耗積分只能結轉或在企業(yè)集團之間轉讓，而可以外部交易的只有新能源汽車積分。 2013-2015 年產生的油耗正積分分別為 149 萬、 133 萬和 197萬分，考慮逐年結轉 80%要求， 2013-2015 年累計結轉到 2016 年的油耗正積分約為 319 萬分，此外 2016 年車企自身的油耗正積分約為 1,120 萬分。而 2016年新能源汽車積分為 96 萬分， 2017 年預計超過 150 萬分。

從總體供需來看， 2016-2017 年新能源汽車積分供給較多，而用于抵消油耗負積分的剛性需求相對有限，因此交易的價格或相對較低。

以工信部發(fā)布的《 2016 年度乘用車企業(yè)平均燃料消耗量情況》，我們對 2016年部分車企的油耗積分進行了測算。 油耗積分方面，比亞迪、上汽集團等有較大富余，長城汽車面臨一定壓力。

總體來看，油耗積分與車企的技術水平及新能源汽車發(fā)展程度密切相關。合資車企技術水平相對較高，因此油耗積分較易完成目標。自主車企較為分化，新能源汽車發(fā)展較好的車企可以通過生產新能源汽車大幅降低油耗，獲得大量油耗正積分。 而部分車企油耗水平較高，且新能源汽車發(fā)展速度相對緩慢，面臨較大壓力。 大型車企集團有望通過內部結轉等實現油耗積分目標，而較小車企大都沒有關聯車企，面臨較大壓力。

2， 車企有望出售新能源汽車積分獲利， 比亞迪等有望大幅受益

按照 9 月底出臺的《 乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》 ， 2019 年以前的新能源汽車積分比例不予要求，因此車企發(fā)展新能源汽車短期內缺乏動力和緊迫性。

此次補充政策對 2016-2017 年油耗積分進行考核， 允許 2016-2017 年新能源汽車積分進行交易， 新能源積分價值將得以逐步體現，并有望激勵車企在不考核新能源汽車積分要求的情況下積極發(fā)展新能源汽車。 此外 2016 年度和 2017 年度新能源汽車積分達標值按照零計算，有利于 2016-2017 年新能源汽車產銷量較大的車企，也有望刺激車企積極生產新能源汽車。

2016 年新能源乘用車生產 32.0 萬輛， 2017 年 1-9 月生產 31.4 萬輛，分別產生新能源汽車積分約 96.1 萬和 91.9 萬。預計 2017 年新能源乘用車產銷量將超過 50萬輛，產生積分約 150 萬分，其中比亞迪等積分數量遙遙領先。

比亞迪等新能源銷量占比較高自主車企有望大幅受益。 綜合 2016 年的油耗積分和新能源汽車積分情況來看， 比亞迪、眾泰汽車、江淮汽車等新能源汽車銷量和油耗積分數量較多，有望通過出售新能源汽車積分獲利； 而長城汽車則面臨一定壓力。

3， 投資建議

本次政策是對此前發(fā)布的雙積分管理辦法的有效補充，從時間上無縫銜接，有望促進 2017 年新能源汽車產銷量高速發(fā)展。油耗積分追溯考核 2016 年及2017 年，有利于油耗正積分較高的車企。新能源汽車積分 2016 年及 2017 年達標值按照零計算，新能源乘用車銷量較高車企獲得大量新能源汽車積分，并有望通過出售積分大幅受益。

補充政策推動新能源汽車持續(xù)高速發(fā)展，建議關注板塊投資機會，強烈推薦新能源整車、CATL 產業(yè)鏈，重點關注比亞迪(002594.CH/人民幣 64.25, 未有評級)、眾泰汽車(000980.CH/人民幣 12.99, 未有評級)、 江淮汽車(600418.CH/人民幣 9.76,買入)、 華友鈷業(yè)(603799.CH/人民幣 96.97, 未有評級)、 贛鋒鋰業(yè)(002460.CH/人民幣 87.11, 未有評級)等。

4， 風險提示

1） 新能源汽車銷量不及預期；

2）新能源汽車產業(yè)政策變化。