本期投資提示：

①本周觀點(diǎn)： 家居行業(yè)：在面對(duì)未來(lái)可能的市場(chǎng)不利因素時(shí)，公司都更加強(qiáng)調(diào)著眼于自身能力提升和改進(jìn)，加強(qiáng)戰(zhàn)略執(zhí)行力，包括： 1）提升信息化效率，周轉(zhuǎn)率，供應(yīng)鏈管理等方式降低成本，并通過(guò)套餐等營(yíng)銷方式，將成本端的下降讓利于市場(chǎng)； 2）營(yíng)銷前置（和前端家裝公司合作） 、加強(qiáng)對(duì)存量經(jīng)銷商的考核力度，挖掘現(xiàn)有渠道潛能； 3）擴(kuò)品類，加強(qiáng)全屋營(yíng)銷模式，強(qiáng)調(diào)空間定制，提升終端設(shè)計(jì)服務(wù)水平，帶動(dòng)客單價(jià)提升。我們認(rèn)為龍頭企業(yè)有更多的方式去對(duì)沖行業(yè)不利影響和負(fù)面因素，未來(lái)能看到龍頭加速整合的趨勢(shì)。看好索菲亞、歐派家居、顧家家居、美克家居與大亞圣象。

造紙行業(yè)：換個(gè)視角看造紙，龍頭企業(yè)周期屬性逐漸弱化。 造紙行業(yè)經(jīng)歷 07-08 年紙價(jià)高點(diǎn)—10 年 ROE 高點(diǎn)—11-15 年持續(xù)自然出清的上一輪周期后，市場(chǎng)一直將其視為鋼鐵有色煤炭以外的弱周期板塊屬性，但從本輪復(fù)蘇起，行業(yè)格局有從未有的特征。需求端，文化紙整體維持平衡，白卡紙需求增速 5%左右，銅版雙膠微幅增長(zhǎng)，新聞紙持續(xù)萎縮；供給端，文化紙集中度高，新產(chǎn)能投放非常有限且集中在龍頭企業(yè)，供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)推動(dòng)落后小產(chǎn)能持續(xù)淘汰，此外，進(jìn)口廢紙持續(xù)收緊、新產(chǎn)能審批嚴(yán)格、自備火電基本停止新批等政策杜絕了供給端失控，龍頭紙企有望依托市占率提升和部分項(xiàng)目改建和新建推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 18 年更看重企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)能力，龍頭新項(xiàng)目落地（內(nèi)生或外延等形式），估值具有優(yōu)勢(shì)，龍頭盈利能力持續(xù)性更強(qiáng)，如文化紙 晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)，箱板瓦楞紙山鷹紙業(yè)。

包裝和其他輕工：包裝行業(yè)：在原材料價(jià)格大幅上升的背景下，龍頭的盈利能力仍體現(xiàn)出很強(qiáng)的穩(wěn)定性，體現(xiàn)出對(duì)上下游更強(qiáng)的談判能力；內(nèi)生增長(zhǎng)邊際改善，可左側(cè)布局的品種，如勁嘉股份、 東港股份、合興包裝。 其他輕工： 穩(wěn)健增長(zhǎng)的消費(fèi)品行業(yè)，龍頭品牌渠道優(yōu)勢(shì)日益突出，享受確定的估值切換，如晨光文具、中順潔柔。

1）家居

行業(yè)龍頭發(fā)揮各自柔性生產(chǎn)、渠道優(yōu)勢(shì)，通過(guò)高性價(jià)比套餐帶動(dòng)全屋定制客單價(jià)提升，渠道進(jìn)一步下沉提供外延開(kāi)店增量。在地產(chǎn)調(diào)整期，龍頭快速集中，將持續(xù)表現(xiàn)出快于行業(yè)的整合趨勢(shì)；目前行業(yè)龍頭的增速仍最為穩(wěn)健， 在定制領(lǐng)域，成本致勝，具備生產(chǎn)信息化，柔性化競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)在終端具有產(chǎn)品性價(jià)比+服務(wù)精細(xì)化的優(yōu)勢(shì)，集中度快速提升。憑借渠道入口份額，客單價(jià)迅速提升（如尚品宅配、索菲亞、歐派家居推出的全屋定制套餐等）。 推薦：定制領(lǐng)域看好龍頭的市占率提升能力：索菲亞（ 9 月起衣柜和櫥柜部分產(chǎn)品加大營(yíng)銷力度，加快行業(yè)整合步伐，預(yù)計(jì) 17Q4 訂單增長(zhǎng)將有所提速。新一輪員工持股計(jì)劃，體現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展信心）， 歐派家居（定制櫥柜行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力，加快開(kāi)店，穩(wěn)步推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，17Q3 櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)發(fā)展加速） ；成品家居估值相對(duì)較低，未來(lái)增速穩(wěn)健，看好：顧家家居（主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升；循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張，打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品矩陣，新品類快速增長(zhǎng)，推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃） 美克家居（收入逐季提速，持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類戰(zhàn)略，本周 Zest 新品牌推出，定位差異化人群；股權(quán)激勵(lì)增長(zhǎng)目標(biāo)提供安全邊際，新一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買完成）、 大亞圣象（三四五線城市渠道充分下沉+舊房翻新占比高，對(duì)地產(chǎn)調(diào)控不敏感。多層和三層地板占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化盈利水平。渠道扁平化，提升營(yíng)銷效率，未來(lái)費(fèi)用率整體下降有空間。推出新一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃統(tǒng)一團(tuán)隊(duì)利益，圣象團(tuán)隊(duì)大比例參與，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)可期）。

2）造紙

廢紙價(jià)格尚在波動(dòng)期，供給緊張格局未變；木漿短期供給緊缺，文化紙向上趨勢(shì)不改，看好具備持續(xù)增長(zhǎng)能力的造紙龍頭。價(jià)格層面，國(guó)廢價(jià)格報(bào)復(fù)性反彈后有所回落，但供給緊張狀態(tài)并未改變。 本周廢紙部分回落，東莞玖龍收購(gòu)廢黃板紙先從 3180 元/噸跌至 2000 元/噸，反彈至2680 元/噸，本周回落至 2330 元/噸，本次波動(dòng)更多是事件性因素催化，廢紙整體供需緊張格局未變，反饋到原紙價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，箱板紙持平，瓦楞紙跌 2.32%（目前并未普降）。進(jìn)口廢紙指標(biāo)緊缺依舊， 18 年年產(chǎn)能 30 萬(wàn)噸以下和貿(mào)易商進(jìn)口廢紙指標(biāo)申請(qǐng)將被取消，廢紙進(jìn)口嚴(yán)格管控的趨勢(shì)將持續(xù)。 四季度旺季我們預(yù)計(jì)箱板瓦楞價(jià)格趨勢(shì)向上，同時(shí)下游紙箱廠因前期儲(chǔ)備高價(jià)原紙庫(kù)存及馬上進(jìn)入 18 年協(xié)議價(jià)格談判，對(duì)原紙漲價(jià)接受度高。 文化紙 Q3 表現(xiàn)超預(yù)期，對(duì)Q4 持樂(lè)觀態(tài)度。在木漿快速反彈和文化紙 7-8 月回調(diào)背景下，文化紙 7 月業(yè)績(jī)環(huán)比有所下滑，但 8-9 月龍頭企業(yè)依托銷量增長(zhǎng)份額提升、以及內(nèi)部管理優(yōu)勢(shì)業(yè)績(jī)提升較快， Q3 業(yè)績(jī)環(huán)比持平或超越 Q2，大超市場(chǎng) Q3 環(huán)比下滑的預(yù)期。 Q4 進(jìn)入旺季，文化紙繼續(xù)提漲且落地，木漿短期供貨緊缺，全國(guó)多地缺貨或少貨，但 9 月巴西新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)計(jì) 11 月開(kāi)始陸續(xù)到港，緩解木漿緊張格局，預(yù)計(jì) Q4 龍頭盈利水平強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)持續(xù)。 環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)高壓，關(guān)注后續(xù)政策邊際變化。 第四批全國(guó)性環(huán)保督查結(jié)束， 6 月份開(kāi)始各省份有環(huán)保督查行動(dòng)，如廣東開(kāi)展為期 9 個(gè)月專項(xiàng)督察行動(dòng)（ 17 年 6 月-18 年 2 月），以及山東（ 17 年 6 月-18 年 3 月，發(fā)布《 2017 年環(huán)境保護(hù)突出問(wèn)題綜合整治攻堅(jiān)方案》， 2017 年底率先徹底完成造紙等三大行業(yè)清潔化改造任務(wù)）、江蘇、四川也將于下半年推進(jìn)。取暖機(jī)到來(lái)華北多地實(shí)行項(xiàng)目停產(chǎn)/輪休等環(huán)保措施，總體下半年的環(huán)保力度比上半年更強(qiáng)。 年內(nèi)核心關(guān)注：環(huán)保強(qiáng)度的邊際變化！ 今年以來(lái)，環(huán)保治污在原有淘汰落后產(chǎn)能基礎(chǔ)上，山東、富陽(yáng)等地造紙/化工等重污染行業(yè)多次推行排污合格企業(yè)輪休，進(jìn)一步限制了產(chǎn)能供給推動(dòng)價(jià)格和盈利提升。環(huán)保政策后續(xù)邊際演化值得我們持續(xù)跟蹤。 首推兼具估值性價(jià)比和 18 年具有持續(xù)增長(zhǎng)能力的龍頭。重點(diǎn)推薦文化紙 晨鳴紙業(yè)（ 17 年全年盈利預(yù)測(cè) 38億元，估值為造紙板塊最低， 18 年壽光 50 萬(wàn)噸文化紙、定增漿項(xiàng)目、新聞紙轉(zhuǎn)產(chǎn)項(xiàng)目，以及湖北漿線有望持續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量）、 太陽(yáng)紙業(yè)（ 17-18 年歸母凈利預(yù)測(cè)上調(diào)至 20 億元和 25 億元，有望超預(yù)期； 18 年 20 萬(wàn)噸特種紙/老撾溶解漿/80 萬(wàn)噸箱板紙持續(xù)落地）； 箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)（馬鞍山和海鹽基地業(yè)績(jī)高增，定增項(xiàng)目落地湖北推進(jìn)，湖北基地 200 萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 19-20年逐漸釋放；包裝板塊盈利持續(xù)提升； 17 年凈利預(yù)計(jì) 20 億，北歐紙業(yè)并表后增厚 18 年業(yè)績(jī)，有望持續(xù)整合行業(yè)資源）。

3）其他輕工及包裝

包裝：看好勁嘉股份（ 定增完成； 17 年煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)恢復(fù)，外延整合， 17Q3 訂單內(nèi)生趨勢(shì)明顯改善， 社包領(lǐng)域積極外延開(kāi)拓，大健康持續(xù)推進(jìn)）、東港股份（ 電子發(fā)票受益政策利好，技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)（彩票、電子發(fā)票、檔案存儲(chǔ)）齊放量，政策紅利和高管增持值得期待）、 合興包裝（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)提升與包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)放量， 17Q3 收入進(jìn)一步提速；行業(yè)集中度提升帶來(lái)議價(jià)能力提升）、 裕同科技（后續(xù)跟隨北美大客戶訂單有望得到改善，原材料價(jià)格及匯率方面不利因素有望扭轉(zhuǎn)）、 東風(fēng)股份（下半年煙標(biāo)主業(yè)有望復(fù)蘇，主業(yè)復(fù)蘇+外延增厚+大消費(fèi)推進(jìn)）

其他輕工：關(guān)注增長(zhǎng)趨勢(shì)確定的消費(fèi)品龍頭，享受確定的估值切換。晨光文具（傳統(tǒng)學(xué)生文具渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)，新品類及精品文創(chuàng)發(fā)力帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善；辦公 B2B 業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，收購(gòu)歐迪辦公后，體現(xiàn)更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)， 17Q3 體現(xiàn)盈利拐點(diǎn)）、 中順潔柔（渠道持續(xù)深入下沉， 后續(xù)產(chǎn)品提價(jià)，對(duì)沖成本壓力，員工持股計(jì)劃使管理層利益一致）。

岳陽(yáng)林紙（實(shí)際控制人中國(guó)誠(chéng)通集團(tuán)， 具備 PPP 拿單及資金優(yōu)勢(shì)，后續(xù)背靠集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，訂單有望持續(xù)落地； 長(zhǎng)期國(guó)企改革預(yù)期）。

②本周造紙板塊跑輸市場(chǎng)。 造紙板塊整體下跌 5.17%（重點(diǎn)公司下跌 6.55%），跑輸市場(chǎng)（同期滬深 300 下跌 0.73%）。 成品紙市場(chǎng)： 文化紙紙價(jià)格提漲，包裝紙市場(chǎng)交投低迷。 銅版紙終端價(jià)格提漲。 銅版紙紙廠繼上周各紙廠接收新一輪訂單，漲價(jià)已基本落實(shí)。 雙膠紙終端價(jià)格上升。 在各紙廠相繼發(fā)布雙膠紙漲價(jià)后，部分紙廠已開(kāi)始接收 11 月份訂單，下游需求較好，經(jīng)銷商下單速度仍保持前期較快速度，此輪漲價(jià)基本落實(shí)到終端。 灰底白板紙市場(chǎng)交投疲軟。 本周灰底白板紙市場(chǎng)交投依舊疲軟。下游需求未見(jiàn)提振，紙箱廠訂單情況一般，采購(gòu)積極性不高， 紙廠方面出貨緩慢，庫(kù)存有所增加，多數(shù)紙廠出貨報(bào)價(jià)穩(wěn)定。 箱板紙市場(chǎng)處僵持狀態(tài)，瓦楞紙市場(chǎng)整體持續(xù)低迷。 本周箱板紙市場(chǎng)繼續(xù)處于僵持狀態(tài)， 下游紙箱廠拿貨熱情不高，紙箱廠庫(kù)存水平較上月降低，紙廠出貨緩慢，庫(kù)存逐步上升。本周瓦楞紙市場(chǎng)整體表現(xiàn)持續(xù)低迷， 大型瓦楞紙廠本周持續(xù)在穩(wěn)定價(jià)格，新一輪繼續(xù)報(bào)價(jià)繼續(xù)持穩(wěn)；但中小瓦楞紙出貨價(jià)格繼續(xù)出現(xiàn)明顯回落跡象。 國(guó)際針葉漿價(jià)格基本穩(wěn)定、闊葉漿價(jià)格上漲。 針葉漿進(jìn)口量增加，闊葉漿需求增加。 國(guó)內(nèi)針葉漿、闊葉漿價(jià)格上漲幅度較大。 國(guó)內(nèi)漿市價(jià)格走高，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊。 美廢 ONP、 OCC 價(jià)格上漲。 本周美廢外市場(chǎng)行情波動(dòng)不大，2017 年年底前到港貨源供應(yīng)有限，交投已十分清淡， 市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)仍聚焦于 2018 年的環(huán)保證審批。

③其它： 原油價(jià)格上漲，衍生品價(jià)格穩(wěn)中有跌；國(guó)際黃金價(jià)格下跌、白銀價(jià)格上漲。