IFRS9瀕臨實(shí)施，大券商如期釋放底蘊(yùn)。同比維度下，10月證券公司業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)20%增長(zhǎng)、底蘊(yùn)深厚大券商業(yè)績(jī)的爆發(fā)主要與自營(yíng)釋放底蘊(yùn)有關(guān)。也充分驗(yàn)證了我們此前一直強(qiáng)調(diào)的：券商底蘊(yùn)和對(duì)業(yè)績(jī)的訴求是影響四季度業(yè)績(jī)的重要變量，大券商或?qū)?zhēng)先釋放底蘊(yùn)。環(huán)比維度下，10月業(yè)績(jī)較9月小幅下降主要與國(guó)慶假期工作日較少有關(guān)。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)四季度及全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期增長(zhǎng)，主要原因有三：一是，自營(yíng)釋放底蘊(yùn)帶動(dòng)10月月報(bào)同比超預(yù)期不是全部，還有未體現(xiàn)進(jìn)月報(bào)的并表直投子公司釋放的投資收益；二是，其它可供出售金融資產(chǎn)錦上添花送上意外驚奇或是全年業(yè)績(jī)彩蛋；三是，去年12月“債災(zāi)”低基數(shù)效應(yīng)給了今年業(yè)績(jī)超越的絕佳契機(jī)。

政策復(fù)蘇趨勢(shì)明確，流動(dòng)性預(yù)期明朗。6月以來(lái)，監(jiān)管層已經(jīng)頻頻釋放政策轉(zhuǎn)暖信號(hào)，停滯2年的FICC業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。同時(shí)劉士余主席大會(huì)講話明確指出補(bǔ)齊中國(guó)金融體系短板、持續(xù)推進(jìn)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放、提高直融比重、促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展。我們判斷大會(huì)之后證券行業(yè)一系列重磅政策或?qū)⒊掷m(xù)出臺(tái)。此外，我們認(rèn)為9月底定向降準(zhǔn)和后續(xù)流動(dòng)性的投放強(qiáng)有力的修正了市場(chǎng)此前普遍存在一種流動(dòng)性或?qū)⑹站o的過(guò)左預(yù)期。

估值重新探底，機(jī)會(huì)不可多得。當(dāng)前4大券商17/18PB估值1.5X/1.4X，距離歷史底部1.3X-1.4X向下空間僅個(gè)位數(shù)空間；17/18PE估值17.3X/15.9X，距離震蕩市中樞底部20-22X空間21%/32%！在資本市場(chǎng)穩(wěn)中求進(jìn)、長(zhǎng)期向好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇的背景下，當(dāng)前券商估值確信處于嚴(yán)重低估狀態(tài)，具備明確空間和配置價(jià)值，向上空間看30%！

投資建議：當(dāng)前位置上我們認(rèn)為，券商業(yè)績(jī)的明確超預(yù)期爆發(fā)將是驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)的重要催化劑。結(jié)合全年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，政策有望逐步復(fù)蘇，估值回到底部區(qū)域，強(qiáng)烈推薦：（1）商業(yè)模式領(lǐng)先、公司訴求強(qiáng)烈、業(yè)績(jī)支撐有力的標(biāo)的；（2）估值最低、業(yè)績(jī)良好標(biāo)的：中信（PB最低）、廣發(fā)（PE最低）；（3）業(yè)績(jī)良好的概念標(biāo)的：興業(yè)（員工持股）、國(guó)元（員工持股）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)活躍度低迷。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)雙殺，投行業(yè)務(wù)政策性停滯，資本中介業(yè)務(wù)增速放緩