行業(yè)觀點

近期隨著一些國家出臺燃油車禁用時間表， 燃油車將被替代的聲音此起彼伏，引發(fā)了對石油需求前景的空前擔憂。這種擔憂并不是杞人憂天， 長期看， 石油行業(yè)的確面臨巨大的挑戰(zhàn)，一方面以中國為代表的石油需求大國正在進行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，向綠色、低碳、清潔和高效的能源方向發(fā)展；另一方面電動、天然氣、燃料電池的興起，對石油燃料在交通領(lǐng)域的王權(quán)地位提出了挑戰(zhàn)。那么石油需求會消失嗎？替代能源對石油行業(yè)短期和長期的影響？若車用領(lǐng)域燃油被替代，石油市場會形成怎樣的新均衡？未來車用領(lǐng)域替代路徑有哪些？為了探討這些問題，我們推出“能源轉(zhuǎn)型系列報告”，本文作為開篇主要探討能源變革的規(guī)律、燃油車替代對石油需求短期和長期的影響。

新舊更迭是能源發(fā)展的必然趨勢。 世界能源曾經(jīng)歷了煤炭代替薪柴，油氣代替煤炭兩次重大變革，進入 21 世紀以來，全球正在經(jīng)歷第三次能源技術(shù)革命，朝著高效化、低碳化、清潔化和智能化方向變革。 以史為鑒，新舊更迭是能源發(fā)展的必然趨勢，能源轉(zhuǎn)型也是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和大國崛起的重要驅(qū)動力。但能源轉(zhuǎn)型往往不是一蹴而就的，新舊能源的更迭至少需要半個世紀的時間。未來五十年天然氣有望接棒石油成為第一大能源，成為化石能源向可再生能源轉(zhuǎn)型的“過渡能源”。

替代能源的崛起敲響石油行業(yè)的喪鐘？ 在交通運輸領(lǐng)域的能源消費中，石油比例一直維持在 94%以上，但天然氣、燃料乙醇和電動汽車等替代能源的發(fā)展迅速，挑戰(zhàn)石油在交通燃料領(lǐng)域的王者地位。 2015 年美國加州首先提出將在 2030 年禁售傳統(tǒng)燃油車，隨后荷蘭、挪威、德國、印度、德國、法國和英國等紛紛制定禁售燃油車的規(guī)劃（ 立法和執(zhí)行還要看后續(xù)進展） 。我國也啟動了相關(guān)研究，制定停止生產(chǎn)和銷售傳統(tǒng)能源汽車的時間表。北京、上海、武漢等城市均已出臺政策， 推進城市貨運車輛電動化進程。

短期看， 天然氣仍是替代主力， 電動汽車從總量上對石油的沖擊有限，但增長迅速。 全球看， 2016 年全球電動汽車、天然氣、生物質(zhì)燃料替代量約1.47 億噸，占全球汽柴油消費總量的 8%。到 2020 年，全球電動汽車保有量預計將達到 900 萬輛，替代汽柴油量約 1260 萬噸，是 2016 的 4.5 倍，總量不多但增長最快。根據(jù)國際天然氣汽車協(xié)會預計， 2020 年天然氣汽車將達到 6500 萬輛， 按此測算將替代汽柴油量約 1.7 億噸。 總體看，預計2020 年全球替代能源（天然氣、電動和生物質(zhì)）總量將達到 2.7 億噸。 中國方面， 2016 年我國電動汽車、天然氣、生物質(zhì)燃料替代總量超過 3000 萬噸，占汽柴油消費總量的 15.6%。到 2020 年，我國電動汽車保有量將達到500 萬輛，替代汽柴油量約 750 萬噸，年均增速接近 50%；我國天然氣汽車的保有量將達到 1050 萬，替代汽柴油量約 2957 萬噸，年均增長 8%， 短中期內(nèi)天然氣汽車是車用燃料的替代主力。 如果按規(guī)劃 2020 年在全國范圍內(nèi)推廣乙醇汽油，預測燃料乙醇消費量將增加 4 倍達到 1480 萬噸?？傮w看，預計 2020 年我國替代能源（天然氣、電動和生物質(zhì)）總量將達到 6492 萬噸。

長期看，如果燃油車消失， 石油需求也不會消失， 原油市場會進入新的均衡。 交通領(lǐng)域的原油消費量最高，占比達到 55%，其中乘用車、商用車原油消費分別占 19.8%和 23.1%。若燃油車被替代，將減少原油在交通領(lǐng)域的消費量，但不影響其在化工、工業(yè)燃料、建筑和電力等領(lǐng)域的繼續(xù)使用。我們勾勒出以下幾種替代情景下， 測算燃油車替代對全球原油需求的影響，以及在新供需平衡下的邊界價格和主要原油供給地。 （ 1）在禁售國家中燃油車被替代 50%時，全球原油需求量將減少 6.36%。供需平衡條件下，原油供給量也將減少，原油邊界成本約 65 美元/桶，生物油和北極原油將超過邊界成本而被淘汰出全球原油供給體系； （ 2）禁售國家燃油車全被替代時，全球原油需求量將減少 12.72%，邊際成本下降到 56 美元/桶，加拿大油砂、深海、稠油等高成本原油生產(chǎn)將退出原油供給市場； （ 3）全球乘用車都被替代時，原油需求量減少 19.8%，供需平衡下的邊界成本進一步下降到 50 美元/桶。 50 美元成本以上的油田均面臨被淘汰。（ 4） 全球燃油車（乘用車+商用車）全被替代時，全球原油需求量將減少 42.9%，原油邊界成本將下降到 40 美元/桶，全球原油需求將主要由中東、俄羅斯、中亞、北美 等部分低成本產(chǎn)區(qū)供應(yīng)。

投資建議

新舊能源更迭和替代是一個長期的過程，短期內(nèi)對石油需求的影響有限。2014 年下半年以來油價的斷崖式下跌，上游資本支出已經(jīng)連續(xù)三年處于低位， 2016 年達到最低點， 僅為 2013 年的一半。原油投產(chǎn)與上游投資相比常常具有 3-5 年左右的滯后期，供需錯配帶動了本輪油價從 2016 年初的回升，我們認為本輪油價反彈周期并未結(jié)束。 展望 2018 年，若 OPEC 不退出減產(chǎn)，原油供應(yīng)增量將再度小于需求，原油庫存將持續(xù)去化，并逐步回歸正常水平，同時低投資對常規(guī)油氣田產(chǎn)量的影響將逐步體現(xiàn)，油價波動中樞有望繼續(xù)上升。 隨著布倫特油價創(chuàng)下兩年新高，對石化板塊關(guān)注度提升，建議關(guān)注油價上漲受益標的： 1）油氣上游：新潮能源；新奧股份。 2）滌綸產(chǎn)業(yè)鏈：桐昆股份；恒逸石化。 3）受益于油價回升的油服公司，港股的安東油服、宏華集團； A 股的惠博普、杰瑞股份、博邁科。

長期來看，綠色清潔能源是未來能源發(fā)展的必然趨勢，關(guān)注石油替代路徑及投資計劃。 車用替代燃料的研發(fā)得到了很多國家政府的認可與扶持，替代汽柴油量逐年增加。天然氣汽車作為當今世界發(fā)展較為成熟的清潔汽車產(chǎn)品，發(fā)展態(tài)勢良好。全球電動車市場規(guī)模不斷擴張，未來發(fā)展前景光明。燃料電池車處于產(chǎn)業(yè)化初期，在各國的不斷研發(fā)投入下，技術(shù)不斷取得突破，商業(yè)化推進逐步展開，新一輪的燃料電池車產(chǎn)業(yè)化浪潮或?qū)砼R。 關(guān)注天然氣汽車、燃料電池車、電動車等替代路徑中的投資機會。

風險提示

政府方向和實施力度；能源比價關(guān)系對替代進度的影響。