核心觀點：

2017 年， 電解鋁價格上漲基礎(chǔ)在于違規(guī)關(guān)停和環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給收縮；而支撐鋁價持續(xù)上漲的動力在于供給側(cè)改革帶來的基本面改善。 我們預(yù)計明后年，供給缺口逐步擴大，行業(yè)進入資產(chǎn)負債實質(zhì)性改善階段。我們依舊堅定看好明年的電解鋁板塊的投資機會，建議把握行業(yè)龍頭，關(guān)注未來格局演變。

報告摘要：

“兩高一低” 需解決，行業(yè)利潤亟待持續(xù)提升。 電解鋁板塊“負債率高、能耗高、利潤低”， 平均負債率高達 64.08%，亟需提升利潤來持續(xù)改善資產(chǎn)負債表。從綜合能耗來看，電解鋁是電解銅的 5.8倍， 綜合能耗達 1685 千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸。 2018 年， 針對高耗能、產(chǎn)能過剩、無序生產(chǎn)的行業(yè)整頓和集中度提高仍是重要任務(wù)。

原料漲價擠壓電解鋁利潤，全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋大勢所趨。山東氧化鋁最新報價 3630元/噸，年初至今漲幅 22%，而生產(chǎn)成本在 2000-2300元/噸，單噸利潤增加明顯。 原料價格上漲擠壓一部分電解鋁利潤，但也在成本端進一步支撐鋁價維持上行， 利好全產(chǎn)業(yè)鏈布局標(biāo)的。

2018 年投資策略： 強者恒強， 把握行業(yè)龍頭，關(guān)注格局演變。供給端：前四家電解鋁龍頭企業(yè)產(chǎn)能占全國的 36%，我們認(rèn)為隨供給側(cè)改革持續(xù)、 產(chǎn)能置換跨省流程簡化，產(chǎn)能將進一步向優(yōu)勢龍頭國企靠攏， 集中度將持續(xù)提高，看好 2018 年行業(yè)格局的持續(xù)演變。需求端：隨鋁板塊產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，高技術(shù)鋁板帶箔、輕合金仍是未來發(fā)展重點。 我們預(yù)計 2018 年電解鋁均價或維持 1.6-1.8 萬元/噸區(qū)間，因此電解鋁企業(yè)仍有盈利改善空間，具備配價值。

在鋁板塊投資上，具備原料自給優(yōu)勢、業(yè)績彈性大、受益于未來行業(yè)格局演的龍頭股或有超額收益。 綜合考慮業(yè)績彈性、 盈利能力、能源結(jié)構(gòu)， 建議重點關(guān)注中國鋁業(yè)（產(chǎn)銷量大、原料自給率高） 、云鋁股份（國內(nèi)唯一水電鋁標(biāo)的，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯）、索通發(fā)展（預(yù)焙陽極龍頭）。

風(fēng)險因素： 宏觀經(jīng)濟回暖乏力、 政策執(zhí)行不確定性