前三季度利潤增速平穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)入主動調(diào)控階段

2017 年前三季度上市銀行利潤增速平穩(wěn)，累計歸母凈利潤同比增長4.60%， 增速較上半年小幅減少 0.32pct。得益于凈利息收入和非息收入的改善，上市銀行營業(yè)收入增速轉(zhuǎn)負(fù)為正，累計同比微增 0.74%。利潤增長主要受生息資產(chǎn)、費(fèi)用和所得稅的拉動。凈息差依然是最大的負(fù)面因素，不過負(fù)面貢獻(xiàn)逐季度快速減少，帶動凈利息收入貢獻(xiàn)回升。撥備貢獻(xiàn)趨緩，第三季度撥備貢獻(xiàn)略有下降是因為大中型銀行在不良貸款生成率放緩的基礎(chǔ)上，適度補(bǔ)充撥備。行業(yè)已經(jīng)從過往對不良貸款的被動應(yīng)對階段轉(zhuǎn)向主動調(diào)控階段。

行業(yè)分化格局延續(xù)，凈息差回升速度不一

第三季度 25 家上市銀行合計歸母凈利潤同比增速較二季度 15 增 10 減。大行和城商行營業(yè)收入都回歸正增長，只有股份行營收仍然同比下降，但降幅較二季度小幅收窄。凈息差是業(yè)績分化的核心因素。部分銀行在同業(yè)負(fù)債占比較高，資產(chǎn)端受不良貸款風(fēng)險干擾的情況下，同時面臨資金荒和資產(chǎn)荒問題，使凈息差提升速度出現(xiàn)分化。股份行、城商行、農(nóng)商行的凈息差貢獻(xiàn)繼續(xù)承壓，不過均出現(xiàn)邊際改善。不良貸款處置速度的不同也體現(xiàn)在撥備對利潤的貢獻(xiàn)上。股份行和城商行撥備貢獻(xiàn)為正，撥備反哺利潤。五大行和城商行撥備貢獻(xiàn)均為負(fù)，率先開始撥備補(bǔ)充。

不良已現(xiàn)拐點的銀行中收和凈利息收入同步增長

按照不良貸款對盈利增長的影響進(jìn)行劃分，可以把上市銀行分為三個類別。第一類是不良貸款還處于暴露期的銀行。這些公司短期內(nèi)面臨撥備緊缺壓力，利潤增長受撥備侵食。第二類是不良貸款穩(wěn)定，正在解決凈息差問題的銀行。短期內(nèi)凈息差修復(fù)較慢，但可以通過撥備反哺利潤保證盈利增長。第三類是不良貸款率已出現(xiàn)拐點，凈息差企穩(wěn)回升的銀行。這部分銀行的盈利增長一方面看凈利息收入，另一方面看中間業(yè)務(wù)收入的擴(kuò)張。今年零售化轉(zhuǎn)型成為行業(yè)大勢，消費(fèi)金融成為中間業(yè)務(wù)收入擴(kuò)張的主要驅(qū)動力。預(yù)計明年理財同比影響因素消除，銀行卡收入將持續(xù)驅(qū)動中收增長。

監(jiān)管改革行業(yè)開放，個股投資抓龍頭看轉(zhuǎn)型

我們認(rèn)為在貨幣增速放慢的情況下，行業(yè)競爭已經(jīng)進(jìn)入存量博弈階段。在中短期內(nèi)行業(yè)監(jiān)管政策的密集落地決定了貨幣政策將繼續(xù)維持緊平衡的大基調(diào)。 從股市資金面看，以市場開放引入“鯰魚”促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管改革， 可能成為接下來并行于監(jiān)管強(qiáng)化的另一條主線。銀行業(yè)盈利目前兩大驅(qū)動因素，凈息差擴(kuò)大和不良貸款改善，在監(jiān)管優(yōu)化后預(yù)計能延續(xù)行業(yè)估值修復(fù)行情。而對外開放吸引更多長期價值投資資金會是新的利好因素。個股投資把握兩條主線，一是緊抓行業(yè)龍頭，二是把握快速轉(zhuǎn)型的標(biāo)的。持續(xù)推薦工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行。

風(fēng)險提示：負(fù)債資金成本提升超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期。