投資要點(diǎn)： 截至 2019 年 4 月 10 日，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)已經(jīng)披露 3 月業(yè)績(jī)的33 家上市券商實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 147 億元， 同比+48%（可比口徑，下同）， 環(huán)比+60%。 上市券商的單月凈利潤(rùn)創(chuàng)下 15 年 5 月以來(lái)的新高。 其中， 西南證券、方正證券、太平洋、東吳證券、國(guó)泰君安業(yè)績(jī)相對(duì)超預(yù)期。 我們判斷在市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)超預(yù)期的背景下，券商業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)預(yù)計(jì)將逐月體現(xiàn)。股指、交易量、兩融等持續(xù)上揚(yáng)，券商業(yè)績(jī)彈性顯露33 家上市券商 3 月?tīng)I(yíng)業(yè)收入 296 億元，同比+47%，環(huán)比+49%。 3 月凈利潤(rùn)147 億元，同比+48%，環(huán)比+60%。西南證券、方正證券、太平洋、 東吳證券、 國(guó)泰君安業(yè)績(jī)相對(duì)超預(yù)期。 33 家上市券商 1 季度累計(jì)營(yíng)收 673 億元，同比+48%， 2019 年 1 季度累計(jì)凈利潤(rùn) 302 億元，同比+66%，預(yù)計(jì) 1 季報(bào)的增速會(huì)略高于月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。 截至 3 月底， 33 家上市券商合計(jì)凈資產(chǎn) 1.34萬(wàn)億元。

各家業(yè)績(jī)差異預(yù)計(jì)與自營(yíng)配置相關(guān)，中小型券商業(yè)績(jī)彈性大

1-3 月，我們統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)有 12 家上市券商的累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速超過(guò) 100%。其中，太平洋、東吳證券、東北證券、東方證券、西部證券等累計(jì)凈利潤(rùn)同比均大幅改善，分別為 1854%、 463%、 408%、 315%和 200%。中信證券、國(guó)泰君安、海通證券、廣發(fā)證券等頭部券商業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，累計(jì)凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng) 55%、 29%、 77%、 49%。華泰證券 1-3 月累計(jì)凈利潤(rùn)同比下滑主要因?yàn)槿A泰聯(lián)合分紅（從 15 億元減少至 8 億元） 減少，扣除這一因素影響后，華泰證券凈利潤(rùn)是 19 億元， YOY+32%。

在市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)超預(yù)期的背景下，券商業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)預(yù)計(jì)將逐月體現(xiàn)

4 月兩市日均成交金額再創(chuàng)新高，達(dá)到 9874 億元，環(huán)比提升 12%。 19 年至今兩市日均成交金額 6229 億元， YOY+66%。兩融余額 9610 億元，預(yù)計(jì) 19年兩融日均余額將維持在萬(wàn)億以上水平。自營(yíng)環(huán)境相對(duì)于 18 年是趨勢(shì)性向好。 因此，我們預(yù)計(jì)券商業(yè)績(jī)后續(xù)有望持續(xù)超預(yù)期。

投資建議： 政策+業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)券商股。資本市場(chǎng)改革與政策糾偏+投行和直投業(yè)務(wù)增長(zhǎng)+融資成本下行+股權(quán)質(zhì)押紓困+集中度提升+股票市場(chǎng)回升+高Beta。 行業(yè)平均估值 2.31xPB，大型券商估值在 1.4-2.1xPB 之間，行業(yè)歷史估值的中位數(shù)為 2.5xPB （2012 年至今）。我們從業(yè)績(jī)彈性角度推薦海通證券、建議關(guān)注東吳證券、中國(guó)銀河；從中長(zhǎng)期看，我們推薦龍頭券商，即中信證券、華泰證券、國(guó)泰君安。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 市場(chǎng)低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)及估值雙重下滑、政策落地不及預(yù)期