Q1 銷量跌幅收窄，4 月有望漸回暖

據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，3 月狹義乘用車零售 174 萬臺，同比-12%，1-3 月累計零售同比-10.5%；批發(fā)銷量 191.7 萬臺，同比-9.7%，1-3 月累計批發(fā)同比-14.5%。我們認(rèn)為隨著因為增值稅下調(diào)帶來的官降實(shí)施以及國六車型逐步推出，19 年 Q1 行業(yè)最差時點(diǎn)或已經(jīng)過去。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，4 月 1-4 日，乘用車零售日均銷量+8%，批發(fā)銷量同比-6%，4 月開始乘用車銷量有望逐漸回暖，建議配置銷量較好的主機(jī)廠長城汽車、廣汽集團(tuán)，行業(yè)龍頭上汽集團(tuán)，業(yè)績改善空間大的標(biāo)的長安汽車，經(jīng)銷商廣匯汽車，以及零部件國產(chǎn)替代先鋒天成自控、銀輪股份、拓普集團(tuán)、星宇股份、岱美股份等。

MPV 零售銷量下滑較多，3 月經(jīng)銷商庫存增加

分車型看，四種車型零售銷量均出現(xiàn)不同程度下滑。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，3 月轎車零售銷量同比-12%； SUV 零售銷量同比-10.7%； MPV 銷量同比-20.2%；微客同比下滑 6.3%。3 月經(jīng)銷商狹義乘用車庫存增長 15.7 萬，歷年 3 月都是經(jīng)銷商備貨加庫存的時間。根據(jù)流通協(xié)會數(shù)據(jù)， 3 月份汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為 55.3%，位于警界線上，環(huán)比-8.3pct，同比+3.2pct。整個一季度經(jīng)銷商狹義乘用車庫存有所下降，一方面是廠商減輕經(jīng)銷商壓力，另一方面為國六車型推出去庫存。

車市分化明顯，日系、新能源、豪華車表現(xiàn)強(qiáng)勢

根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，分國別看，3 月日系批發(fā)銷量表現(xiàn)較強(qiáng)，自主品牌批發(fā)銷量增速-15.7%，主流合資品牌批發(fā)增速-12.3%，豪華車批發(fā)銷量同比+7.5%，豪華車銷售數(shù)據(jù)好于行業(yè)平均水平，說明車市消費(fèi)升級仍持續(xù)進(jìn)行中。3 月，新能源汽車批發(fā)銷量 11.1 萬臺，同比+100.9%，因為雙積分政策、限購限牌政策等支持，我們認(rèn)為新能源汽車仍將保持高增長。

3 月長城、廣汽合資表現(xiàn)較好

分企業(yè)看，根據(jù)公司公告，3 月上汽集團(tuán)批發(fā)銷量同比-14%，上汽自主、通用五菱壓力較大。廣汽集團(tuán)整體批發(fā)銷量同比-2.69%，廣豐、廣本表現(xiàn)強(qiáng)勢，自主持續(xù)承壓。長城批發(fā)銷量同比+16.82%，主要原因是哈弗系列和皮卡銷量增速較快；比亞迪批發(fā)銷量同比+8.48%，主要原因是新能源乘用車保持較快增速；吉利批發(fā)銷量同比+3%，遠(yuǎn)景、帝豪 GS 下滑較多。

銷量若回暖，零部件國產(chǎn)替代先鋒亦有望獲益

國產(chǎn)零部件制造商由于技術(shù)提升、質(zhì)量可靠且成本優(yōu)勢明顯，已經(jīng)逐步進(jìn)入了合資和外資供應(yīng)鏈，零部件深度替代進(jìn)行中。目前汽車市場競爭加劇，主機(jī)廠降本壓力加大，國產(chǎn)替代正在加速，因深度國產(chǎn)替代而獲得更大市場份額和成長性的標(biāo)的更值得關(guān)注，國產(chǎn)替代零部件先鋒有天成自控（進(jìn)入上汽榮威供應(yīng)鏈）、銀輪股份（進(jìn)入歐洲外資供應(yīng)鏈）、拓普集團(tuán)（進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈）、星宇股份（進(jìn)入奧迪、寶馬、大眾、豐田供應(yīng)鏈）、岱美股份（進(jìn)入特斯拉，已收購 Motus 進(jìn)入奔馳寶馬等）。風(fēng)險提示：政策實(shí)施不及預(yù)期；乘用車銷量不及預(yù)期；國產(chǎn)自主替代不達(dá)預(yù)期；新能源車銷量不及預(yù)期。