近期不斷有獲受理的科創(chuàng)板企業(yè)名單出爐，由于科創(chuàng)板全面采用市場化詢價方式， 一時間， 如何對科創(chuàng)板企業(yè)進行估值成為市場最關(guān)注的話題之一。 科技公司如何估值向來是中外市場研究的難點，科技行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)差異巨大，而目前現(xiàn)存的估值方式都是服務(wù)于傳統(tǒng)行業(yè)的，如果對科技公司的估值只是簡單從財務(wù)方式套用傳統(tǒng)估值方法將造成極大的偏差。我們認為，對科技公司進行準確估值的前提在于了解科技行業(yè)的本質(zhì)。 本篇報告以此出發(fā)探討以下三個問題：

1.科技行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)相比有什么特點？

2.科技行業(yè)適用的估值方法及使用該估值方法的重點

3.科技行業(yè)估值案例分析

通過對比科技行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)的商業(yè)模式，我們總結(jié)出科技行業(yè)的三種特質(zhì)： 科技行業(yè)成長性明顯：傳統(tǒng)行業(yè)是“切蛋糕”，瓜分現(xiàn)有市場，而科技行業(yè)“做蛋糕”，通過技術(shù)進步開創(chuàng)新市場； 科技行業(yè)風(fēng)險收益極大：與傳統(tǒng)行業(yè)相比，科技行業(yè)的變化速度更快，風(fēng)險和不確定性更大，然而科技行業(yè)發(fā)展迅速也更容易出巨無霸公司； 對于科技行業(yè)來說，研發(fā)與資本開支對于科技企業(yè)的影響更大。

估值方式理論是從傳統(tǒng)行業(yè)的商業(yè)模式中衍生而來的，科技行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)差異巨大， 適用于傳統(tǒng)行業(yè)的估值方式是否適用于科技行業(yè)？ 我們結(jié)合科技行業(yè)的商業(yè)模式來分析其使用的估值方式： 科技企業(yè)市場不穩(wěn)定的特質(zhì)不符合內(nèi)生估值法隱含的條件（企業(yè)要有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流），反而對比估值法更適用于科技行業(yè)； 運用對比估值法準確定價科技公司需要兩個前提： 一是找到合適的可比企業(yè)（針對科技行業(yè)的性質(zhì)對企業(yè)進行有效的分類）；二是將對科技行業(yè)至關(guān)重要的某些財務(wù)指標（研發(fā)費用與資本開支）結(jié)合到估值方式中。

“用何種財務(wù)指標對科技公司進行對比估值” 成為一個至關(guān)重要的問題，我們針對美股科技行業(yè)的三個子行業(yè)不同的商業(yè)模式進行實例分析：技術(shù)硬件與設(shè)備公司：行業(yè)處于成熟至下行周期，市場成熟，研發(fā)資本開支投入較少，用PE 進行估值； 半導(dǎo)體公司：行業(yè)處于成長期，但其行業(yè)增長所需要巨額的研發(fā)費用與資本開支費用， 不同的半導(dǎo)體公司有時也適用不同的估值方式； 軟件公司：不同的軟件公司有不同的估值方式：傳統(tǒng)軟件公司與新型軟件公司的估值方式因其產(chǎn)業(yè)模式的差異而不盡相同。

風(fēng)險提示： 下游需求不及預(yù)期， 信息科技企業(yè)技術(shù)突破速度不及預(yù)期，市場環(huán)境變化導(dǎo)致估值方法適用性改變。