房地產(chǎn)竣工回升預期較強及下游玻璃、日用化學品等領域需求尚可。純堿產(chǎn)能增速放緩，純堿庫存下降，供給偏緊。純堿價格有望上漲，景氣度提升。建議關注純堿行業(yè)相關上市公司。

支撐評級的要點

房地產(chǎn)竣工回升預期較強，玻璃需求有望企穩(wěn)回升。純堿下游消費結構主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學品和其他等，其中玻璃占總需求的55%，而玻璃下游主要是房地產(chǎn)和汽車。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年1-2月房地產(chǎn)竣工面積增速下滑11.90%，竣工面積的大幅下滑主要源于2014-2015年開始的新開工面積大幅下降。隨著2016年以來新開工面積持續(xù)提升，預計2019年起竣工面積有望企穩(wěn)回升。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2019年1-2月，全國平板玻璃產(chǎn)量累計1.42億重量箱，同比增長7.8%。隨著終端需求復蘇，玻璃需求有望改善，中長期將推動純堿需求繼續(xù)向好。

洗滌劑，泡花堿、印染行業(yè)需求尚可。純堿還廣泛應用于洗滌劑、泡花堿、布匹印染制造等領域。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2019年1-2月，化工合成洗滌劑產(chǎn)量為139.50萬噸，小幅回落。其次，泡花堿可用于洗衣粉、肥皂等洗滌劑的原料，其總體需求近期有所回升。第三氧化鋁產(chǎn)量增速較快，2019年1-2月，我國氧化鋁產(chǎn)量1,200.90萬噸，同比增長12.30%。

純堿產(chǎn)能增速放緩，庫存下降。根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)2018年國內(nèi)產(chǎn)能為3,099萬噸，產(chǎn)量為2,582.53萬噸，產(chǎn)能利用率為83.33%，2019年基本沒有新增產(chǎn)能。產(chǎn)能增速放緩的原因包括：第一，聯(lián)堿法副產(chǎn)氯化銨進入下行周期，聯(lián)堿法產(chǎn)能降負荷。第二，按《純堿行業(yè)準入條件》限制，擴產(chǎn)門檻較高，產(chǎn)能擴張受限。從短期供給看，目前純堿社會庫存為30萬噸，處于低位水平。

受益供需格局改善，純堿價格有望迎來上漲。當前遼寧大化、金昌化學、湘潭堿業(yè)、柳州化工等企業(yè)產(chǎn)能停車待開，合計產(chǎn)能達到140萬噸/年；此外，中源化學、唐山三友、江蘇實聯(lián)、重慶宜化等企業(yè)計劃檢修。截止4月10日，根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，重質(zhì)純堿（華北）送到價位1,950元/噸，輕質(zhì)純堿（華北）1,925元/噸。綜合來看，隨著需求預期進一步強化及純堿庫存下降，判斷純堿價格將繼續(xù)上漲。

投資建議

隨著純堿行業(yè)復蘇，相關公司業(yè)績將提升，建議關注。A股中生產(chǎn)純堿的上市公司主要有山東?；⑷鸦?、遠興能源等。從產(chǎn)品價格彈性角度，純堿價格每上漲100元/噸，上述3家公司將分別增厚EPS為0.21元、0.09元、0.02元。

評級面臨的主要風險

環(huán)保風險：隨著國家環(huán)保政策的日趨嚴峻，各項環(huán)保指標更加細化和嚴格，部分公司產(chǎn)能可能面臨停產(chǎn)或者限產(chǎn)；

需求風險：房地產(chǎn)增速下滑，純堿需求低迷致使產(chǎn)品價格下跌風險。