行業(yè)觀點

I+G作為核苷酸調(diào)味品，增鮮效果顯著，在雞精、增鮮味精、醬油、調(diào)味包等復(fù)合調(diào)味品中獲得廣泛應(yīng)用，且應(yīng)用范圍仍在持續(xù)擴展。

餐飲、食品加工領(lǐng)域I+G需求穩(wěn)步增長，家庭復(fù)合品調(diào)味品市場持續(xù)滲透。消費者“在外就餐”占比逐漸提升，方便食品種類豐富滿足多維消費需求，餐飲及食品加工領(lǐng)域的調(diào)味品需求持續(xù)增長。I+G作為強效增鮮劑，是提升鮮美味道，掩蓋異味的絕佳調(diào)味品，用量微小效果顯著，伴隨著餐飲及食品加工行業(yè)的發(fā)展，I+G的市場需求將穩(wěn)步提升；同時高端復(fù)合調(diào)味品市場快速發(fā)展，將I+G產(chǎn)品帶入家庭調(diào)味品需求市場，伴隨高端復(fù)合調(diào)味品的滲透率提升，I+G有望獲得較大的增量需求。

作為味精的協(xié)同替代產(chǎn)品，I+G有望獲得味精產(chǎn)品上行的發(fā)展支撐。I+G作為味精之王，一方面可以與味精協(xié)同使用，大幅提升增鮮效果，同時由于極少的產(chǎn)品用量就可以達到極佳調(diào)味效果，I+G可以部分替代味精產(chǎn)品，是味精的協(xié)同兼替代品。在調(diào)味產(chǎn)品復(fù)配過程中，I+G成味效果更好，相對成本較低，具有較高的產(chǎn)品性價比。預(yù)期未來味精行業(yè)供需格局改善，作為協(xié)同替代品，I+G亦將受到良好的行業(yè)支撐，從而具備較為堅實漲價動力。

過剩產(chǎn)能逐步消化，行業(yè)進入壁壘較高，呈現(xiàn)高度壟斷格局。國外企業(yè)為規(guī)避反傾銷政策大力在國內(nèi)興建產(chǎn)能，國內(nèi)企業(yè)也相繼擴產(chǎn)，過剩產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下落，行業(yè)位居低谷期長達6年，而隨著下游需求的持續(xù)增長，過剩的I+G產(chǎn)能逐步被消化，開始呈現(xiàn)供給不足的市場格局；受到技術(shù)、規(guī)模等因素影響，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)具有極強的先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)污染治理以及市場容量有限等方面提升了行業(yè)進入壁壘，I+G產(chǎn)品呈現(xiàn)高度壟斷的市場格局。

行業(yè)協(xié)同性提升，供需格局向好，產(chǎn)品具有繼續(xù)上行空間。國內(nèi)I+G三家供應(yīng)商皆有氨基酸產(chǎn)品布局，在氨基酸業(yè)績下行壓力下，I+G的產(chǎn)品供需格局良好，是企業(yè)提升盈利的關(guān)鍵。I+G產(chǎn)品供給有限，需求穩(wěn)步提升，市場供不應(yīng)求，同時下游市場極其分散，議價能力較弱，I+G行業(yè)預(yù)期將逐步演變成賣方主導(dǎo)市場，企業(yè)具有較強的提價意愿，產(chǎn)品具有繼續(xù)上行空間。

投資建議

我們認為I+G行業(yè)整體呈現(xiàn)供不應(yīng)求局面，產(chǎn)品價格有上行空間，I+G生產(chǎn)企業(yè)有望大幅受益于I+G的產(chǎn)品盈利提升，建議關(guān)注星湖科技和梅花生物。

星湖科技I+G產(chǎn)品業(yè)績彈性較高。公司目前以食品添加劑和生化藥物作為公司發(fā)展主力。在生化藥物方面布局多年，毛利雖有波動，但卻為公司提供基礎(chǔ)盈利。公司是國內(nèi)第一家核苷酸食品添加劑生產(chǎn)企業(yè)，過去受到I+G行業(yè)低谷影響，產(chǎn)品盈利不佳，但伴隨著行業(yè)供需格局的逐步改善，I+G等核苷酸添加劑產(chǎn)品將為公司提供充分的盈利彈性，帶動公司整體業(yè)績大幅增長。

梅花生物基礎(chǔ)夯實，發(fā)展穩(wěn)健。公司主要布局氨基酸、調(diào)味類產(chǎn)品以及其他綜合業(yè)務(wù)，收益于I+G產(chǎn)品價格提升，抵消了其他產(chǎn)品價格下滑帶來的影響，氨基酸業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定，而公司作為第二大味精供應(yīng)商，公司受益于行業(yè)污染治理帶來的供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，目前味精行業(yè)庫存相對較低，產(chǎn)品價格持續(xù)增長，公司味精生產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)品盈利提升將大幅帶動公司盈利增長。

風(fēng)險提示

原材料及能源價格波動風(fēng)險；大幅興建產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩風(fēng)險