民航發(fā)展基金征收減半，737max停飛時長超預(yù)期，看好航空景氣上行

4月3日國務(wù)院常務(wù)會議明確將從7月1日起，將民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低一半，我們認(rèn)為這將對航空業(yè)帶來利好：成本削減明確，航司將因發(fā)展基金費用減少而增厚年利潤約5%；假設(shè)后續(xù)代收代繳的旅客民航基金減半政策推出，則將進(jìn)一步刺激航空業(yè)需求和票價的增長。3月21日民航局再次宣布暫停737MAX8飛機的適航認(rèn)證，737MAX停飛時長或超預(yù)期，全行業(yè)運力將因此削減，供需關(guān)系有望進(jìn)一步改善。近期油價匯率穩(wěn)定，3月制造業(yè)PMI超預(yù)期向上增強市場信心，降費政策提供利好催化，我們看好航空景氣上行，推薦南方航空、中國國航、吉祥航空、春秋航空。

民航發(fā)展基金征收減半，成本端航司費用減少，收入端有望增厚

4月3日，國務(wù)院常務(wù)會議明確將從7月1日起，將民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低一半，我們認(rèn)為航司成本將切實減少，我們根據(jù)各航司實際繳納的民航發(fā)展基金費用測算（國航/南航18年約為RMB25/29億，春秋吉祥17年各約為3億），2019年該部分費用征收減半半年預(yù)計增厚國航/南航/春秋/吉祥利潤約4.2%/6.5%/2.6%/3.4%。后續(xù)若假設(shè)由航司代征代繳的客民航發(fā)展基金（國內(nèi)/國際：50/70元每人）一并減半，若總票價相應(yīng)下降則刺激需求增長，若總票價不變則航司全數(shù)吸收降費利好，樂觀假設(shè)國航/南航/春秋/吉祥有望增厚2019年利潤約11%/18%/11%/11%。

夏航季全網(wǎng)計劃時刻增速加快，737MAX停飛或拉低實際供給

據(jù)民航預(yù)飛行系統(tǒng)公布的2019年夏航季時刻計劃表測算分析，全網(wǎng)計劃時刻增速加快，同比增長8.9%，較過去兩個航季持續(xù)提速（2018年夏航季和2018-19冬航季計劃時刻同比增速各為5.7%/6.9%）。但考慮737max停飛時長或超預(yù)期，我們根據(jù)機隊座位數(shù)換算，假設(shè)當(dāng)前在運營96架飛機自3月11日起停飛半年，則會使得全行業(yè)運力縮減約1.2%；若19年原計劃引進(jìn)的約80架因此延遲交付，或?qū)⑦M(jìn)一步使全行業(yè)全年運力削減3.8%，因此實際行業(yè)供給增速或仍與去年同期持平。我們認(rèn)為停飛延續(xù)至暑運旺季將明顯改善行業(yè)供需格局，促進(jìn)票價增長。

油價匯率穩(wěn)定，民航發(fā)展基金征收減半有望增厚航司利潤，維持“增持”

受益貿(mào)易戰(zhàn)緩和、市場情緒好轉(zhuǎn)，疊加年初至今人民幣升值2.3%、油價維持相對低位，外圍因素穩(wěn)定。737MAX停飛時長或超預(yù)期，持續(xù)時間越長，越利于行業(yè)供需關(guān)系改善，若還能獲得波音公司的賠償，則錦上添花。此番民航發(fā)展基金費用征收減半則將切實增厚航司利潤，提供上行催化，我們繼續(xù)看好航空業(yè)景氣向上，推薦南方航空、中國國航、吉祥航空、春秋航空。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟低迷，國際貿(mào)易摩擦，市場競爭加劇，油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，疾病、自然災(zāi)害等不可抗力。