2019年Q1累計(jì)銷量同比下滑，但零售端周度數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)暖。2019年3月乘用車零售為174萬臺(tái)，同比下降12.1%，降幅相較于2018年Q4水平逐步收窄。2019年Q1全國乘用車?yán)塾?jì)零售507.8萬臺(tái)，同比下降10.5%。但以周度口徑計(jì)算，3月份第一至第四周零售數(shù)據(jù)分別同比變化-25%/-15%/-17%/0%（乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)值），整體跌幅顯著收窄。而批發(fā)數(shù)據(jù)則同比變化-32%/-16%/-16%/2%（乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)值），我們通過拆分批發(fā)端銷量，認(rèn)為第四周銷量同比下滑約8%，表明整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的下行幅度在明顯收窄，行業(yè)景氣度即將觸底反彈。

春江水暖鴨先知，主流車企銷量轉(zhuǎn)正。國內(nèi)排名第一的吉利汽車3月銷量為12.5萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)3%；長(zhǎng)城汽車銷量為8.1萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.2%；廣汽集團(tuán)銷量為18.3萬臺(tái)，同比下滑-0.34%；比亞迪銷量4.7萬輛，同比增加8.3%。主流車企中僅有上汽集團(tuán)銷量同比下滑16.3%，長(zhǎng)安汽車銷量下滑20.4%。主流主機(jī)廠一改前兩個(gè)月銷量普遍下滑狀態(tài)，大部分在3月份實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正和維穩(wěn)。我們認(rèn)為在行業(yè)轉(zhuǎn)暖前期，頭部公司受益于渠道廣、品類全和價(jià)格覆蓋寬將最先受益，3月份數(shù)據(jù)一定程度驗(yàn)證了行業(yè)在二季度反轉(zhuǎn)的邏輯。

經(jīng)銷商庫存下降，新車銷售單價(jià)上升，行業(yè)拐點(diǎn)有望于二季度出現(xiàn)。我們認(rèn)為僅以銷量變化作為行業(yè)景氣判斷依據(jù)并不充分，況且整個(gè)行業(yè)的銷量仍處于下行通道中。但根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年3月汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)為55.3%，環(huán)比大幅下降8.3pct，仍處于庫存警戒線以上，但已好于2017年同期水平。表明在一方面零售端去庫存正接近尾聲，另一方面則顯示需求端的好轉(zhuǎn)。同時(shí)，作為價(jià)格參考指標(biāo)GAIN價(jià)格變化指數(shù)在2月份繼續(xù)回升，環(huán)比增加2.5pct，汽車銷售均價(jià)由14.10萬元提升至14.46萬元，高于去年同期水平。汽車銷售均價(jià)的上漲一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端車型占比的提升，另一方面則是經(jīng)銷商庫存去化進(jìn)入尾聲，折扣率下降的進(jìn)一步驗(yàn)證。因此我們認(rèn)為，零售數(shù)據(jù)下滑收窄以及單車售價(jià)上升，疊加經(jīng)銷商庫存去化進(jìn)入尾聲，表明行業(yè)在供給端和需求端均有所改善，預(yù)期行業(yè)拐點(diǎn)將于二季度來臨。

投資邏輯：以業(yè)績(jī)受惠順序，分層選擇行業(yè)投資標(biāo)的，在行業(yè)反轉(zhuǎn)為完全體現(xiàn)前，予以行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。申萬汽車板塊作為A股市場(chǎng)中少有的長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)，整個(gè)板塊的業(yè)績(jī)和估值均顯著受下游汽車銷售的影響，行業(yè)底部反轉(zhuǎn)的影響將牽一發(fā)而動(dòng)全身。影響二級(jí)板塊的先后順序是汽車服務(wù)（經(jīng)銷商銷售新車）、汽車整車、汽車零部件。而本輪的改善實(shí)際是以歷史數(shù)據(jù)為錨，對(duì)未來銷量變化的預(yù)期改善，實(shí)際還未反映在行業(yè)利潤(rùn)之中。因此我們認(rèn)在行業(yè)反轉(zhuǎn)初期，應(yīng)布局最先受益和最明顯受益的汽車服務(wù)板塊，整個(gè)行業(yè)性的機(jī)會(huì)將于公司業(yè)績(jī)明顯改善后到來。

推薦個(gè)股：推薦汽車經(jīng)銷商龍頭廣匯汽車。短期邏輯：（1）受行業(yè)轉(zhuǎn)暖影響，新車銷售折扣下降，提升收入和毛利；（2）控股公司廣匯寶信受益于寶馬產(chǎn)品強(qiáng)周期，2019年利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升；（3）2019年的貨幣寬松使得資金成本下降，有利于降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率。長(zhǎng)期邏輯：（1）汽車維修需要線下店面支持，二手車經(jīng)銷和汽車金融服務(wù)與公司銷售車輛數(shù)量正向相關(guān)，公司新車年銷量全國第一，4S店數(shù)全國第二，將深度受益于汽車后市場(chǎng)發(fā)展。（2）公司品牌以中高端為主，受益于汽車消費(fèi)高端化升級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不達(dá)預(yù)期