事件： 西藏經(jīng)信廳公示水泥置換項(xiàng)目一個(gè)，石家莊曲寨水泥將關(guān)停鹿泉縣兩條 2000 噸生產(chǎn)線，在西藏日喀則地區(qū)新建一條 4000 噸生產(chǎn)線。

曲寨關(guān)停略超市場預(yù)期，金隅冀東石家莊控制力增強(qiáng)： 曲寨兩條產(chǎn)線因產(chǎn)能置換而關(guān)停超出市場預(yù)期。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，兩條生產(chǎn)線關(guān)停前，曲寨水泥在石家莊共有 6 條生產(chǎn)線，熟料產(chǎn)能 2.3 萬噸/日，當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~ 39%，是當(dāng)?shù)貎H次于金隅冀東（ 49%） 的第二大企業(yè)。在兩條生產(chǎn)線關(guān)停后，金隅冀東在石家莊地區(qū)的市場份額將小幅提升至 53%， 作為河北除金隅冀東外的最大企業(yè)，曲寨市場份額下滑至 33%，金隅冀東在自身相對弱勢的石家莊市場控制力將得到增強(qiáng)， 而由于石家莊是河北最大的水泥消費(fèi)市場，我們認(rèn)為金隅冀東對石家莊控制力的提升將有助于公司盈利能力的提高；

短期內(nèi)冀南壓力得到緩解，利好京津冀水泥市場： 冀南（包括石家莊、邢臺(tái)、邯鄲、 衡水）是京津冀產(chǎn)能過剩更加嚴(yán)重且集中度較低的市場， 考慮到京津冀一體化及雄安新區(qū)項(xiàng)目的加速建設(shè)，我們認(rèn)為十三五剩余時(shí)期內(nèi)冀南地區(qū)需求將穩(wěn)定增長，同時(shí)曲寨兩條生產(chǎn)線的關(guān)停將緩解濟(jì)南地區(qū)的整體供給壓力并進(jìn)一步改善當(dāng)?shù)毓┬韪窬?，從而為?dāng)?shù)厮鄡r(jià)格的上漲創(chuàng)造更加有利的條件并利好金隅冀東在冀南市場的盈利；

中長期而言冀南市場仍需更加深度的整合： 根據(jù)我們測算，在置換完成后，金隅冀東在冀南區(qū)域的市場份額僅 49%，低于京津唐區(qū)域14 個(gè)百分點(diǎn)左右，且冀南地區(qū)除產(chǎn)能過剩相對較為嚴(yán)重外,還面臨如下挑戰(zhàn)： 1） 金隅冀東平均產(chǎn)線規(guī)模 3500 噸/日左右，小于主要競爭對手曲寨（ 置換后） 及新峰 1000 噸左右， 2）冀南一共存在 7條單線小企業(yè)，市場格局較為分散， 協(xié)同難度更大且 3） 冀南地區(qū)容易受到河南地區(qū)水泥的沖擊， 而金隅冀東在河南的布局較弱，我們認(rèn)為中長期而言冀南市場將進(jìn)行更加深度的整合；

投資建議： 推薦京津冀地區(qū)核心受益的冀東水泥；

風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求不及預(yù)期， 環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期；