MSCI 將提升 A 股納入因子，銀行股增量資金可觀

MSCI 于 2019 年 2 月 28 日決議將分三個(gè)階段將大盤 A股的納入因子由 5%提升至 20%。5 月的半年度指數(shù)審議（去年為 5 月 15 日）將完成第一步：將納入因子提升至 10%。我們測(cè)算有望為銀行股帶來(lái) 294 億元增量資金。當(dāng)前銀行板塊基本面處于量升價(jià)穩(wěn)狀態(tài)，寬信用傳導(dǎo)下規(guī)模有望持續(xù)放量，受益于貸款定價(jià)下降緩慢及同業(yè)利率快速下行，息差有望在上半年保持平穩(wěn)。外資入場(chǎng)提速，基本面穩(wěn)健、低估值、低波動(dòng)、高股息率的銀行股有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。個(gè)股推薦成都銀行、常熟銀行、平安銀行、招商銀行。

A 股于 2018 年納入 MSCI，銀行股權(quán)重較高

MSCI 指數(shù)在全球范圍內(nèi)被廣泛用于投資基準(zhǔn)。 A 股正式被納入 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)和 MSCI ACWI 全球指數(shù)始于 2018 年 6 月，初始納入因子為2.5%，其后納入因子提升至 5%。銀行股是納入 MSCI 指數(shù)的重要品種，納入指數(shù)的 A 股中共有銀行股 20 只， 納入市值占全部 A 股的 20%左右(截至 2019.4.11)。銀行股權(quán)重較高，因此顯著受益于 A 股納入 MSCI 指數(shù)。

納入因子提升至 10%有望給銀行股帶來(lái) 294 億元增量資金

MSCI 測(cè)算納入因子每提升 5%，將為大盤 A 股帶來(lái)約 220 億美元的增量資金。根據(jù)銀行股納入市值占全部大盤 A 股比例，我們測(cè)算銀行股增量資金約 294 億元，其中招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行的增量資金最高，分別達(dá) 49 億元、30 億元、28 億元，占總市值的 0.68%、0.25%、0.18%（截至 2019.4.11）。若納入因子升至 20%， 則銀行股增量資金有望達(dá) 882 億元。

2019 年外資流入加快，銀行股得到加倉(cāng)

當(dāng)前外資正在加速進(jìn)入 A 股市場(chǎng)，銀行股有望受益。2019 年 1 月、2 月滬深股通北向資金分別凈流入 607 億元、 604 億元，顯著高于 2017 年及 2018年各月。銀行是滬深股通持倉(cāng)比例最高的行業(yè)之一，持倉(cāng)市值占比達(dá) 8.7%（2019.4.10），外資流入有望促進(jìn)銀行股估值提升。滬深股通持股數(shù)據(jù)顯示，2019 年外資正在快速加倉(cāng)銀行股，1-3 月滬深股通銀行股持倉(cāng)市值增加 264 億元，接近 2018 年全年的增量（281 億元）。銀行作為基本面穩(wěn)健、低估值、低波動(dòng)、高股息率的板塊有望得到外資的持續(xù)青睞。

對(duì)外開放持續(xù)深入，銀行股估值有望提振

引入外資的政策不斷深化可期。2018 年以來(lái)金融市場(chǎng)的對(duì)外開放快速推進(jìn)。 2019 年 3 月的粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要提出部分金融開放政策在灣區(qū)內(nèi)可先行先試，進(jìn)一步加快了金融對(duì)外開放進(jìn)程；3 月發(fā)布的外商投資法明確了大力吸引外資、推進(jìn)對(duì)外開放的政策導(dǎo)向。金融市場(chǎng)對(duì)外開放預(yù)計(jì)將促使外資持續(xù)流入，銀行股有望迎來(lái)估值提振。截至 2019 年 4 月 11日，銀行板塊 PB（LF）為 0.91 倍，處于歷史上的較低水平，估值修復(fù)空間可觀。下一步可重點(diǎn)關(guān)注 2019 年 8 月、11 月大盤 A 股的 MSCI 納入因子繼續(xù)提升至 15%及 20%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。