國企改革提速，進入新階段

2019 政府工作報告提出要加快國資國企改革； 4 月 8 日晚，格力電器公告：格力集團擬通過公開征集受讓方的方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓格力集團持有的格力電器總股本 15%的股票。拉長時間維度來看，國家曾多次在不同會議以及文件中對國企改革進行了提及與部署，而格力混改有望是國企改革向前邁進的一大步。 我們認(rèn)為國企改革有望提速， 春風(fēng)已至， 國企改革即將邁入新的階段。

“三條腿走路”， 核心是提升效率和估值

長期以來國企產(chǎn)權(quán)不清晰、職責(zé)不明確、管理不科學(xué)造成了自身經(jīng)濟效益的低下，而國企改革有望通過三條路徑： 1、資產(chǎn)整合重組，表現(xiàn)為并購、資產(chǎn)證券化； 2、股權(quán)激勵，表現(xiàn)為高管或員工持股； 3、混合所有制改革，表現(xiàn)為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。國企改革是以混合所有制為核心，借助管理層和員工持股，通過資產(chǎn)重組等方式提高效率，預(yù)計國企在經(jīng)營效率、盈利能力、資源利用率等方面將向民營、外資企業(yè)靠攏，行業(yè)整體 ROE 水平將得到提升，盈利和估值迎來雙提升，估值相對合理的優(yōu)質(zhì)國企將大概率受到資本市場持續(xù)追捧。

醫(yī)藥國資盈利能力相對弱，效率亟待提升，長期投資機會大

從體量上看，上市醫(yī)藥國企市值占行業(yè)比重 20%，總資產(chǎn)占比達 439.64%；從經(jīng)營層面看，上市國企凈利潤占比僅為 25.3%，低于 44%的收入占比，國資的運營效率遠(yuǎn)低于民間資本。醫(yī)藥國資上市公司的一大特點是擁有資源獨占性（品牌、資源）、 分銷渠道優(yōu)勢和部分政策優(yōu)勢， 我們認(rèn)為，此輪國企改革將促進行業(yè)內(nèi)的資源整合和配置，國資運營效率和盈利能力有望實現(xiàn)雙提升。

投資建議

國企改革的主要方向是實行公司制、股份制改革，積極引入非國有資本實現(xiàn)股權(quán)多元化，提升國有整體的盈利能力與效率。國企改革主要有 3 條路徑：1. 資產(chǎn)整合重組，表現(xiàn)為并購、資產(chǎn)證券化； 2. 股權(quán)激勵，表現(xiàn)為高管或員工持股； 3.混合所有制改革，表現(xiàn)為引入民營資本、戰(zhàn)略投資者等。國企改革的三條路徑是不能完全單獨割裂的，彼此是互相協(xié)同聯(lián)系的。資產(chǎn)重組、混合所有制改革以及股權(quán)激勵通常是伴隨發(fā)生，兼而有之。為此在國企改革這條路上我們建議關(guān)注： 1、資產(chǎn)重組，理順公司內(nèi)部經(jīng)營，集團內(nèi)部形成良好的協(xié)同效應(yīng)，建議關(guān)注國藥系、華潤系，重點關(guān)注天壇生物、江中藥業(yè)等；混合所有制改革，引入民營資本，提升公司運行效率，獲得更加靈活的運行機制，建議關(guān)注云南白藥、中新藥業(yè)等； 3、股權(quán)激勵綁定核心人員利益推動公司長期健康發(fā)展， 建議關(guān)注上海醫(yī)藥、精華制藥等。

風(fēng)險提示： 政策推進不及預(yù)期， 國企改革進程落地速度緩慢， 混改等改革措施不能對公司的經(jīng)營產(chǎn)生積極變化； 市場競爭導(dǎo)致企業(yè)盈利下滑等