主要結(jié)論：A股壽險龍頭的估值極低，主要原因是投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期本篇報告的主要目的是回答以下問題：（1）A股壽險企業(yè)的估值有多低（2）A股壽險企業(yè)的估值為何如此低，甚至H股仍有折價（3）如何理解并快速抓住壽險企業(yè)的投資機(jī)會，我們嘗試著構(gòu)建一個簡潔的分析模型，一方面衡量對比壽險企業(yè)的估值水位，一方面嘗試著按圖索驥從估值的角度去分析壽險企業(yè)的投資價值。

以存量和增量視角構(gòu)建分析模型：β和α

壽險企業(yè)在本質(zhì)上是金融企業(yè)，其價值的核心是保單，我們將保單分為存量和增量，那么投資者對于存量保單質(zhì)量的理解以及對于增量保單的預(yù)期則分別決定了壽險企業(yè)的β和α投資價值：

壽險企業(yè)市值=β×存量保單業(yè)務(wù)價值+α×新一年業(yè)務(wù)價值

（1）我們量化行業(yè)的成長空間以測算出α的合理區(qū)間；（2）根據(jù)壽險企業(yè)的相關(guān)已知數(shù)據(jù)，利用公式反推β的值，并與其合理區(qū)間相比較。

A股壽險企業(yè)的分析：與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)密切相關(guān)我們將分析模型分別應(yīng)用于友邦保險和A股四大壽險企業(yè)，有如下結(jié)論：

（1）分析模型可以充分解釋目前友邦保險的市值；（2）A股四大壽險企業(yè)的估值極低，只有將存量保單部分的價值視為負(fù)數(shù)，才能將其增量保單的價值調(diào)至正常區(qū)間；（3）投資者對A股壽險企業(yè)的估值極低，大概率的反映出投資者對于存量保單未來預(yù)期利潤的不認(rèn)可，間接反應(yīng)出投資者對我國宏觀經(jīng)濟(jì)未來極度保守的態(tài)度。

投資建議

2019年，我們看好全年壽險企業(yè)的表現(xiàn)。首先，各項主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的逐漸向好，會持續(xù)改善投資者對存量保單部分的利潤預(yù)期，提升壽險企業(yè)的β投資價值，首推中國平安；其次，壽險行業(yè)新單銷售的回暖，會持續(xù)提升投資者對新增保單部分的價值預(yù)期，首推新華保險。

風(fēng)險提示

（1）美國10年期國債利率再次超預(yù)期下滑；（2）中國各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑；（3）壽險企業(yè)過于注重短期會計利潤，轉(zhuǎn)型不堅定，或有反復(fù)。