關于華宇軟件的估值，這一直是資本市場非常關注的問題。本篇報告通過分析海外可比公司泰勒科技，一方面研究華宇軟件可能的成長路徑，另外也探討華宇軟件的估值提升空間。華宇軟件與泰勒科技都是穩(wěn)健成長的白馬企業(yè)，兩家公司業(yè)務結構非常類似，并且在業(yè)務、財務、訂單層面均展現(xiàn)出良好的成長潛力，但是無論從動態(tài)PE還是19年預測PE來說，華宇的估值遠遠低于泰勒。

美股對標公司：總市值82億美金、估值超過50倍的泰勒科技—美國專業(yè)的公共部門軟件解決方案及服務提供商。泰勒業(yè)務涵蓋財務/ERP、法院司法、公共安全、K12教育等眾多細分領域，客戶群遍布全美50個州，加拿大，加勒比海，澳大利亞和其他國際地區(qū)的15,000多個地方政府機構。自2002年至今其收入和EPS年復合增長率分別達到13%和22%，而且泰勒在手訂單飽滿，自由現(xiàn)金流穩(wěn)定充足，SaaS訂閱收入占比快速提升，具有良好的成長潛力。正因如此，泰勒得到資本市場高度認可，股價10年上漲了逾16倍。

多維度分析，華宇與泰勒科技均展現(xiàn)類似且穩(wěn)健成長的特性。業(yè)務層面，華宇和泰勒都是政府IT領域的優(yōu)質企業(yè)，司法業(yè)務都是其重要的業(yè)務線，并圍繞政務IT布局教育信息化、ERP/OA、運維、公共安全等；財務層面，兩者收入和現(xiàn)金流均呈現(xiàn)出穩(wěn)健成長的態(tài)勢，歷史上的復合增速都較快；訂單層面，兩者在手合同飽滿，為業(yè)績持續(xù)快速成長提供支撐；此外，外延并購是加速成長的重要途徑，兩者在成長路徑上都做了并購，當然，泰勒并購數(shù)量遠遠大于華宇，泰勒估值并沒有因為并購而被拉低。

綜合來看，泰勒科技通過“內生+外延”全面布局政務IT，且逐漸推出云產(chǎn)品，符合各個行業(yè)“上云”的趨勢，而華宇推出了面向法律人的SaaS產(chǎn)品，且在法檢、教育領域也積極推出商業(yè)模式創(chuàng)新的產(chǎn)品。拉長時間維度來看，華宇30倍的估值中樞遠遠低于泰勒50倍的估值中樞，且華宇處在行業(yè)景氣度持續(xù)提升，業(yè)績增速遠高于泰勒科技的發(fā)展階段，成長的天花板遠未到來，同時SaaS云服務和產(chǎn)品創(chuàng)新前景值得期待，我們認為華宇軟件估值存在較大的提升空間，強烈推薦。

風險提示：訂單增速下滑風險；市場競爭加??；政策環(huán)境變動風險。